股市分析：创业板投资价值研究！趁着春节研究了一些创业板的股票

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趁着春节研究了一些创业板的股票，毕竟去年的大白马涨了一大波，估值已然不便宜了，实在下不去手。而创业板指数自15年股灾后，跌跌不休，目前的点位说不定里面有些股票已经具备了不错的投资价值。

从整体来看，创业板目前点数1646，距离股灾前最高的4000点已经跌去了60%，板块PE在50左右，为15年来新低（如下图）

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说实话，光看PE的话，创业板的确还是不便宜，尤其是里面的很多股票其实都是伪成长股。

虽然板块PE很高，但也有可能是被那些上百倍PE的小盘股拖了后腿，说不定某些绩优股还是有投资价值的。为此我又挑选了一些创业板历史上的优秀xue生，并考察了3个指标：17年利润增速、17年PE和18年PE。其中17年利润数据取自业绩快报的中值。18年的数据则取自投行们的预测，应该不太准，但也有参考价值。

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这么一看，除了东方财富和科大讯飞，其他公司的PE都在20-40之间。其中碧水源和三聚的前置PE 20倍以下，业绩增长30%+，还算比较有吸引力。

光看PE的话毕竟比较片面，为了避免估值陷阱，我又简单研究了下这些公司的基本面，主要从以下几点进行了调研

- 公司所处的行业以，行业发展整体向上则加分，反之减分

- 公司的行业地位，公司行业地位稳固护城河深厚则加分，反之减分

- 公司的应收款账目，如果数额巨大则说明现金流不好要减分，反之加分

- 公司业绩业绩增长是否可持续，如果增长主要来自并购或者一次性投资收益则减分，如果来自自身经营则加分

- 公司是否有商誉减值的风险，这点和上一点其实相关联，毕竟前几年不少创业板公司通过并购的方式实现业绩快速增长，一旦收购的公司业绩不达标就会有巨额的商誉减值

按照这些条件，再把上述公司过滤一遍，发现每个公司或多或少有些问题。

碧水源

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公司有污水处理的核心技术，非常适合缺水的北方。之前靠卖设备以及成套方案，后来大力发展PPP项目。总的来说，行业和公司都不错。

碧水源的主要问题在于应该怎么给PPP项目估值。个人感觉这篇博客的说法很有道理，PPP项目就好比一张债券，一方面和银行贷款，另一方面每年从政府那边收钱，赚个中间的息差。国外对于此类公司的估值一般没有超过15倍PE的（参考香港上市的北控水务），因此从这个角度说，碧水源尽管PE处于历史最低的位置，但也不能算低估，只能说是合理估值。

当然，你可以argue说A股和港股的估值中枢不同。但是随着港股通的深入和MSCI指数的纳入，A股的估值体系迟早是要和国际接轨的，过去2年白马蓝筹的价值回归行情就是最好的佐证。

三聚环保

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行业没怎么细看，毕竟化学没学好，不做评价。

公司最大的问题是应收款的问题。根据17年的3季报，应收款已经已经达到95亿，而半年报的负债率也超过60%。因此尽管三聚的利润高速增长，但是经营的安全性存在隐患，我个人不建议买入这种公司。

宋城演义

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公司的业务主要分为3块，第一块是线下演艺，依托于热点景区做线下演出（类似赌城的各种show），第二块是线上演艺，说白了就是6间房直播，第三块是输出项目方案，对比前两块属于轻资产。

第一块业务所处的旅游行业无疑是好行业，发展空间大，今年春节和家人出去旅游又被恶心到了，满眼里都是人山和人海两兄弟。在线下演艺这个领域，宋城的护城河深厚，而且随着新景区项目的推进，线下的利润未来几年保持稳定增长可期。这一块的风险主要在于宋城的新项目是否还能像老项目一样成功，比如澳洲和上海的项目，我个人其实不是很看好。

第二块业务所处的直播行业，发展空间虽然巨大，但是竞争也异常激烈。作为一个每天看直播的男人，我只想说6间房这个平台真的不行，被淘汰是迟早的事，而且6间房还存在商誉减值的风险。总的来说，线上这块的风险远大于线下。

第三块目前占营收比重较小，但无疑是个好的商业模式，以合作的形式输出宋城丰富的项目经验，未来的发展让人期待。

总体来说，宋城演艺还算是个不错的公司，最大的隐患就是6间房。如果追求高安全边际，可以等到股价跌到已经白送线上这块业务的时候再入。具体来说，假设线上业务17年贡献了2.5亿利润，线下贡献8.5亿，按照17年25倍PE算，则线下这部分的估值是212.5亿，当前宋城市值268亿，再跌50亿相当于线上这块业务白送，就可以cover六间房的风险了。

同花顺

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直接就pass了，公司业绩极不稳定，和股市的景气程度关联性很大，牛市时候业绩突飞猛进，熊市时就飞流直下。此外，公司过去1年出现2次股东大规模抛售，完全不关心股民的利益。

东方财富

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雪球论坛上看多东财的观点基本上都是，东财是财经流量龙头，有很多流量变现的方式，比如基金代销、证券业务等等。

观点没有错，但是东财的估值实在是太高了，目前PE 80多倍。证券业务虽然发展迅猛，但是传统券商的估值也就十多倍PE，远到不了80倍的估值，就算沾了互联网的光，这部分业务最多也就给到20多倍估值。其他流量变现的业务比如基金代销，属于互联网1.0时代的流量倒买倒卖，这2年也基本停滞不前了，最多给个十几倍PE。

综上所述，东财现在的价格已经price in了一个预期，就是赌东财未来几年券商业务的市场份额是现在的3倍，那差不多挤进了券商前十了。这一点虽然有可能实现（东财目前20名左右），但是以现价买入得到的回报也不会高。

东财还有个问题就是产品能力不佳，未来几年作为财经流量龙头的地位是否还能保持。至少我个人，在打开东财网站后，实在受不了那页面排版还有信息组织方式，直接就关了。

因此，东财也暂时pass，不过这只股票还挺有意思，后面值得关注。

网宿科技

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直接pass了，CDN行业竞争激烈，今年-36%增长无疑就是最好的佐证。今年业绩应该会有反弹，但是长久来看，阿里腾讯时不时来个降维打击，网宿估计就血压拉满了，我个人不建议投资这样的公司。

科大讯飞

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科大讯飞的估值高的离谱，就算作为A股稀缺的AI概念股，估值也实在是无法让人接受，40亿的营收，4亿的利润，要撑起700亿的市值，更要命的是业绩还是负增长。

人工智能的确是未来的方向，但是从一个互联网资深码农的角度来看，最有希望做好人工智能的公司还是BAT，他们有数据、有人才、也有应用场景。

科大目前虽然的确有一些不错的产品，但也不足够支撑现在700亿的市值。事实上，除了少数几个方向（比如自动驾驶），人工智能要怎么落地怎么产生规模化的经济效益，本身就是个难题。在这个问题解决之前，我个人是不会投资人工智能公司的。

华谊兄弟+光线传媒

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这两兄弟我放到一起说了，原因是pass他们的理由都是一样的。华谊和光线的估值看似合理，但是其中投资收益（比如出售前几年收购的子公司的股权）占了不少，自身业务的增长比较乏力。

先说华谊，业绩预告的利润中值为8.8亿，但是扣掉这些投资收益后，经营业务产生的利润就只有2-3亿了。这样的公司，真的很难让人有买的冲动。

再说光线，业绩预告的利润中值为8.2亿，其中投资收益1.7-2.2亿，虽然占比要比华谊小很多，但也占了一大块。当然了，光线的业务比较丰富，除了大头的电影，还有电视剧和票务（猫眼），这也是为何光线的估值比华谊高的原因。

总的来说，这2只股票在目前的价位，我认为不宜买入，虽然今年是电影的大年（从春节期间的票房就可见一斑），但是电影的不确定性实在是高。一部电影会火还是会凉在上映前没人知道，很难预估下接下来几年的业绩增长。相比之下，还是电视剧制作比较稳定，因为电视剧采取的是预售制，基本电视剧还没拍完，就和各电视台/视频网站谈好了价格，这也是我一直持有慈文传媒的原因之一。

结论

终于写完了，写到后面真的有点神志不清了。在当前，无论从整体估值来看，还是从个股的情况来看，我认为创业板目前处于估值合理的状态，不具备高安全边际，建点观察仓可以，但是不宜重仓。（作者：高虾哄）