安信三板创新层年报披露明显提前业绩或带来市场估值重构？｜2月快乐本文系安信新三板诸海滨团队原创

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创新层年报披露提前布局，业绩或带来市场估值重构

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——2月投资策略

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2017年报预披露时间略提前，创新层公司明显提早布局

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2017年年报的披露时间略提前，截至今年4月20日有60%的公司披露年报。回顾近三年的情况，2015年年报披露时间整体较早，随着2016年的大扩容，近40%的公司年报密集在4月最后一周披露，而今年截至4月最后一周之前，仅剩20%的公司未披露年报。往年创新层公司和基础层公司在年报披露时间分布上没有明显差异，而今年可能是受到季报披露压力，创新层公司年报披露时间的高峰被前移了近一个月3月下旬为创新层公司集中披露年报的高峰期。

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121家公司发布业绩预告，80%业绩预增，34家新三板公司披露年报，超过一半为拟IPO企业

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截至2018年2月5日，共121家公司发布业绩预告，其中92家企业业绩预增，占比76%。对于部分业绩明显超预期或低于预期的公司，市场仍然反映迅速，但整体而言市场反映相对平稳。截至目前共34家新三板企业披露2017年年报（包含8家未经审计财务报告），其中有15家为正在IPO排队企业，有3家为正在上市辅导的企业。

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新三板市场属于一级半市场，产业资本认可的市盈率区间在15X-18X

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我们一直强调当前新三板市场的定位是属于一级市场（PE市场）和二级市场（A股市场）之间的一级半市场，因此从市盈率其也应该介于一级和二级市场（10X-23X）之间。而站在当前新三板已经过近2年调整，举例来说，以当前做市指数和净利润水平（2016年报为准）进行测算的市盈率约为20X。如果未来三板做市指数市盈率能降至15X-18X的区间将和三板市场当前定位较为接近。同时按照托宾Q理论，进入这一区间后新三板市场对产业资本吸引力也将大增。

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短期内关注2017年盈利增速，若净利润增速在10%-25%区间内，则对应新三板市场的市盈率将至15X-18X

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短期内影响三板做市指数调整的主要因素为2017年年报业绩增速，分情况来看，（1）若新三板2017业绩超预期，净利润增速在25%左右，则对应市盈率为16X左右；（2）若2017年业绩符合一致预期，净利润增速在20%左右，则市盈率调整到17X附近；（3）若2017年业绩低于预期，净利润增速在10%左右，则对应当前市盈率为18X左右。若按照我们之前讨论对产业资本吸引力需要市盈率进入到15X附近区间，指数或还存在9%-25%调整空间即能达到。

风险提示：

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流动性风险、政策性风险、2017年报业绩不达预期

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正文

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只要路是对的

就不畏惧远方

安信新三板诸海滨团队

重点行业

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松柏之茂，隆冬不衰

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新三板市场2018年度策略

物业

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长期发展空间开启，目前估值处于历史中枢位置，企业的成长性是投资主线：关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股

医

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药

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敏锐解读医药新政，深入挖掘细分龙头，持续跟进医药创新

“人口红利”将向“工程师红利”释放，技术创新是未来的主旋律；立足基本面，把握三条主线（云计算、5G/物联网和人工智能）：（1）寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司；（2）重视优质赛道中的龙头和次龙头公司；（3）寻找TMT相关领域的拐点机会

教育

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投资坚守精品策略，遵循四大投资线条：

（1）后修法时代关注品牌化规模化的真龙头

（2）把握职业教育、在线教育等快速成长机会

（3）刚需支撑+适应冲击，线下培训仍是主流

（4）STEAM等素质教育风口显现

环保

新能源

看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道，细分板块未来关注再生资源＞环卫＞非电治理＞工业治理。

新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降，行业龙头或将在后续时期持续受益。

传媒

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手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。

智造

持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域

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安信新三板诸海滨团队

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【团队荣誉】

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2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名

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、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名

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2016年第一财经最佳分析师

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2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名

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【首席 · 诸海滨】

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安信证券研究中心 ?总经理助理

新三板研究负责人

2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。

曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师

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