“旅行扇贝”再成焦点，2018如何投资才能稳健获利？

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梁宇峰

复旦大学经济学博士，中欧国际商学院EMBA。曾任东方证券研究所所长多年，2014年创办益研究。

1. 2018年股市开门红，沪指大涨，牛市要来了吗？

我一直认为，预测市场是一件基本等同于算命的事情，股评家基本属于一本正经的胡说八道。但是我会用逻辑和数据跟大家分析，未来市场可能会怎么样。

我们看到16年年底的时候，小股票的估值非常贵。50亿以下市值的公司，平均市盈率有一百倍。经历了17年这样一个两级分化的行情后，这批股票整体跌幅达到20%，平均市盈率还有70倍。70倍还贵吗？非常贵，尤其是这里边绝大部分公司的基本面其实非常普通。

那反过来我们看1000亿以上市值的公司，现在平均市盈率是12倍，显然不能算很贵。

可以得出结论，17年调整了一年的估值结构的回归合理还远远没有结束。

很多人喜欢小盘股，说小盘股容易炒，小盘股增长率高。这两件事情其实都不对。

在美股、港股这些成熟市场，小盘股风险大，基本是没人碰的。

放眼全世界，各行各业，无论是食品饮料、家电、汽车、医药等等，盈利更稳定、增长率更高的也都是龙头公司。

所以我认为A股正处于把小盘股溢价、特别是垃圾股溢价逐渐消灭的阶段。

从投资的角度去看，行业龙头的盈利稳定、增长性高，估值又低，那我买谁，显然是买行业龙头，17年涨的也都是这些龙头。

而18年的机会，我总结一下，其实就是两个10%，

第一个10%是在去年涨的股票里，今年还可能继续上涨的。

但大家要注意，不要只盯着原来那些标的了，龙头公司的外延一定要扩展。我们讲消费升级，不是只有喝茅台才是消费升级，你的衣食住行、国民经济各个细分行业里都能找到龙头。

另外10%的机会，就在去年跌的股票里。

而这10%，或许更有潜力。

2. 既然我们要投资行业龙头，如何找到行业龙头？

我是如何从三千多只股票中找到行业龙头的，有四个标准，和大家分享一下：

第一个标准，行业不能被颠覆或者走向没落。

就像从前的柯达胶卷，整个行业都被彻底颠覆了，功能手机的老大诺基亚，没能抓住智能手机的机会，也被颠覆掉了。但大家也一定要记住，高增长行业未必对投资来说是好事情。因为高增长行业里边的公司估值往往很贵，高增长行业还会吸引大量的资金，产生激烈的竞争。

就像AI人工智能的这些公司，估值贵得要命，但其实都很危险，因为大量的玩家还没进来，BAT还没开始发力。所以我们选行业的时候，未必选高增长的行业。

那什么样的行业更适合投资？过度竞争后，彻底洗牌后，如果能够回归到正常竞争状态，这个行业往往是好行业。

这样的行业多不多？其实很多，像这段时间市场表现很好的水泥、玻璃行业是不是都是这种情况？原来行业过度竞争，小的公司都淘汰了，也不会再有新的资金进来。这时候大浪淘沙后活下来的公司往往就能活得很好。

做基本面投资，行业选择很重要，但我认为公司选择更重要。所以第二个标准是，公司要有核心竞争力和护城河。

什么叫护城河，

护城河就是你的东西不是竞争对手轻易砸钱能够砸得出来的。

如果你没有很深的护城河，你可能有一定的先发优势，但是竞争一加剧，利润马上就没了。

那什么东西会是护城河？比如说品牌。茅台就是最典型的护城河非常深的公司。它的品牌太值钱了。比如说规模效应。大家可以去看看格力电器的报表，真的，我自己看完后都吃一惊。格力电器已经做到什么程度？已经做到生产经营的钱都是借来的，而且借来的钱都不用付利息。它的运营资本，要么是压原材料供应商的钱，要么是压卡渠道商的钱，因为它有很强的议价权。现在大家再有钱，不会去搞空调和格力竞争了。

第三个，公司要有卓越的企业家和良好的治理。

你说是企业家造就了企业也好，说是企业造就了企业家也可以。一个成功的公司，往往跟它的企业家是分不开的。

有的人可能会觉得上面这些标准太难了，我们还有一个方法，就是用财务指标来初选。公司即使有再好的发展前景，也需要财务指标来验证。

我建议大家可以用三个指标来初选。

第一是净资产收益率

，代表着公司的赚钱能力。

第二，公司的毛利率净利率

，如果毛利率净利率比竞争对手高，就说明这家公司的经营能力是不错的，当然这里边还有一些技术性的方法，比如说怎么防止毛利率净利率造假，怎么剔除掉一些非经常性损益的因素等等。

第三，经营性现金流。

很多公司可能利润不错，但是一看现金流，长期是负的，那也不行。

按照这三个指标，基本上就能淘汰百分之八九十的公司。

3. 如何投资行业龙头？

可能你已经找到一个龙头公司，但是未必股票就能涨，那怎么去投资行业龙头？

第一点，对一些稳定增长行业里边的龙头公司，要寻找估值和成长的合理搭配。

什么叫合理？我的标准是，市盈率25倍到30倍，未来三年复合增长率20%以上。大家想一想，如果复合增长率20%以上，也就意味着三四年后业绩翻一番，假设现在市盈率25倍，三年后也就十二三倍的估值，不算特别贵。

就像彼得林奇说的，如果有一个公司，它的未来复合增长率是跟市盈率接近的话，那他是非常乐意投资的。

第二点，对于周期行业，要寻找产能出清行业的龙头。

像煤炭，苦了好多年，从供给侧改革以来，淘汰了一大批劣质产能，现在煤价都已经创新高了，公司只要活下来，利润都好得不得了。

最后一点，我建议大家一定要区别题材炒作和基本面投资。

坚持基本面投资，拒绝题材炒作。预祝大家都能在新的一年里找到自己的超级成长股！

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作者投顾证书编号：A0880613090001

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