大摩观点：个股分析觅罗宝特邀顶级投行摩根士丹利专家E先

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1月份新车销售强劲增长：正通汽车新车销售同比增长超过60％，达到1.16万辆，远远高于中国豪华车行业的增长率。 530型号的零售价格正在趋于稳定，528型号的零售价格由于库存下降而略有回升。管理层预计525型号将在2月底（农历新年之后）推出，并认为这将是一个很好的模式，对宝马新5系的销量贡献强劲。

汽车金融业务发展步入正轨：管理层表示，1月份新增汽车金融贷款达到20亿元。2018年底，管理层维持汽车金融业务计息资产达到300亿元人民币的目标，2018年汽车金融业务利润总额将达到8亿元至10亿元人民币。尽管从17年下半年开始的紧缩导致了融资成本的增加，但正通目前拥有7亿美元现金（即近期配股2.5亿美元，银团贷款4.5亿美元），并预计支持其汽车金融业务在 2018年的发展。

改善利润结构意味着商业模式的循环程度降低：我预测2018年，正通的售后业务将占其综合毛利的35％，其次是汽车金融和保险业务的33％，新车销售业务的30％。我认为，正通公司盈利结构的改善将导致业务模式的周期性变差，因为售后业务主要以现有汽车公司为后盾，而汽车金融业务的主要增长动力是汽车金融渗透的进一步提升，这不像新车销售业务那样具有周期性。

我维持对正通的正面看法：正通是中国汽车经销商领域的首选。我认为主要由于汽车金融业务的强劲势头而导致该板块重新评级，我预计2017年将占到总收益的27％，2018年占到的40％，2019占到年的46％。根据我的估计，预测正通公司2018年的市盈率为5.1倍，而自2010年上市以来的历史平均值为11倍，我认为公司盈利增长前景强劲，业务模式改善，股价被低估。

关于作者

超过10年国际金融机构工作经验，主要擅长全球资产管理，管理资金规模超过1.4亿美金。

关于大摩

摩根士丹利，（Morgan Stanley，NYSE：MS），财经界俗称“大摩”，是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球27个国家的600多个城市有代表处。