全球股市估值处于高位，美国股票基金经理为何仍持币观望？ “目前全仓持股已毫无吸引力可言

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“目前全仓持股已毫无吸引力可言，因为现在股市估值实在是太高了”

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查尔斯·德沃(Charles de Vaulx)管理的基金持有40%的现金，他知道这不利于业绩。但从他的角度来看，目前确实没有那么多个股值得买入。“目前全仓持股已毫无吸引力可言，因为现在股市估值实在是太高了。”德沃称，“我们甘愿在股市狂欢之际屈居人后。”2017年德沃管理的IVA全球基金(IVAWorldwide Fund)表现大幅落后于MSCI所有国家世界指数(MSCI All-Country World Index)。该基金的资产管理规模为83亿美元。

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查尔斯·德沃(Charles de Vaulx)

德沃并非孤例

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几个月来，包括First Eagle Global、AMG Yacktman Focused、FPA Crescent和Longleaf Partners等共同基金的经理在内的一些知名价值投资者一直保持着20%至40%的现金持有比例，有的甚至已经维持该状态一年有余。晨星公司(Morningstar Inc)的数据显示，股票基金的平均现金持有比例目前为3.2%。这些坐拥充裕现金的投资者相信，美国股市到了某个时间点终将迎来下跌，而届时他们将有机会逢低吸纳。

自2009年金融危机期间触底以来，全球股市已上涨逾200%。资产管理公司First Eagle InvestmentMa n agement的价值投资主管兼旗下基金FirstEagle Global的联席经理马修·麦克伦南(Matthew McLennan)说：“全球范围内的股市估值目前都处于高位。”但高企的估值并没有妨碍股市继续攀升。2017年以来，标准普尔500指数和MSCI所有国家世界指数均累计上涨逾15%。2017年，手握大量现金的基金表现落后于它们的基准指数，这其中包括一些在前几年业绩居前的基金。

而一些投资者对于保持观望的基金经理正失去耐心。“没有人愿意当怀揣大量现金的基金经理。”Intrepid Endurance Fund的基金经理杰姆·威金斯(Jayme Wiggins)说：“从商业角度来看，这可能是非常让人纠结的经历。”威金斯是个极端的例子：他所管理的基金持有79%的现金，因为他认为小盘股（他所擅长的领域）的估值已经处于史无前例的高点。自2012年初触顶以来，该基金的资产管理规模已经缩水逾75%，因为投资者纷纷撤资。

赎回潮的冲击

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德沃也遭到赎回潮的冲击，但他表示2017年客户赎回规模已经减少了。“了解我们的投资者都知道我们的投资风格，”他说，“我们并不是破天荒头一次这么做。”德沃和联席经理查尔斯·德拉德米勒(Charles de Lardemelle)都曾与马里·布兰博·埃韦亚尔(Jean-Marie Eveillard)在First Eagle共事过。而埃韦亚尔是著名的价值投资者，他只要认准投资方向哪怕逆势而为也在所不惜。在网络股泡沫时代，埃韦亚尔在被问到为何他没有和大家一样去炒科技股时曾说：“与其亏掉股东一半的钱，我宁愿流失一半的股东。”

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马里·布兰博·埃韦亚尔(Jean-Marie Eveillard)

波士顿投资顾问公司Mayflower Advisors的投资经理劳伦斯·格拉泽(Lawrence Glazer)称，他熟悉德沃的投资风格和长期业绩，依旧坚信跟定德沃是不错的选择。格拉泽预计在股市上扬时能赚取可观回报，在市场下行时则能跑赢大市。他说：“问题在于，股市在很长一段时间内都没下行了。”格拉泽管理着Mayflower Advisors的25亿美元资产。

不应手握大量现金

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一些投资者和投资顾问认为，股票基金经理不应该持有那么多的现金，即便股市估值看起来已经处于高位。加州圣莫尼卡投资顾问公司Angeles Investment Advisors负责机构客户的迈克尔·罗森(Michael Rosen)表示，大多数投资者倾向于自行做出资产配置选择——判定投资股票的潜在回报是否值得冒险——而不愿意为闲置资金支付股票基金级的管理费。（一些现金持有比例高的基金每年收取1%或以上的资产管理费。）此外，罗森认为持币观望的策略意味着某种形式上的市场预判。他说：“历史上很少有人能够有效或持续稳定地预判市场走势。”

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资产管理公司First Eagle InvestmentMa n agement的价值投资主管兼旗下基金FirstEagle Global的联席经理马修·麦克伦南(MatthewMcLennan)

与其他坐拥大笔现金的基金经理一样，First Eagle的麦克伦南称，自己并不是在试图预判市场，他只是在寻找价格富有吸引力的良好投资标的。在持有现金比例达29%的Longleaf Partners，基金经理们编制了一份个股清单，罗列出了他们在股价下跌时愿意买进的股票。该公司在第三季度致投资者的信中表示，他们已经确定了15家几乎便宜到可以入手的公司。该公司的基金经理团队写道，当一只基金的现金持有比例高企时，买进的压力会很大，“但这个时候往往是最需要保持严格纪律的时候，因为往后的机会很可能会变得更好。”

撰文：Charles Stein

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编辑：马杰、梁桐

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翻译：许子轩

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