“养狗”还是“养猪”：对石油央企全球资产组合管理的再思考看官们可能觉得清泉又故弄玄虚了

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看官们可能觉得清泉又故弄玄虚了，全球资产组合管理是“阳春白雪”，养狗或养猪是“下里巴人”，这两者简直是“风马牛不相及”，有半毛钱关系吗？有的。

首先，猪狗和油气田一样，两者都属于“资产”；其次，养猪的本质是 “赚钱”，把猪养肥了，要么宰掉卖肉赚钱，要么把猪一卖了之来赚钱，这相当于油公司将油气资产“养肥”（扩大储量、提升产量）后，瞅准时机通过资本运作将其卖掉来赚钱；再者，养狗的本质是“陪伴”，是为了让狗长期陪伴着主人，狗能够为主人持续带来价值，但狗在生命的最后几年往往体弱多病，得需要主人为它“养老送终”，而这类似于油气资产的全生命周期管理，一直等到油气项目合同到期或者油气田基本枯竭而失去经济开采价值时，油公司才打算处理或弃置，而且还得花费一笔不小的“弃置费”。说到这里，相应看官们已经同意清泉的看法：养狗或养猪，这与油公司的全球油气资产管理有着“异曲同工”之处。

这两者之间的类比关系，还是源于近期清泉与某石油央企长期从事海外财务管理专家的一次闲聊。他说，我们石油央企往往有个习惯，就是在海外获得油气资产后，一直拿在手里不退出或转让，这实际上是在“养狗”；而国际大石油公司往往采取“低买高卖”的方式或对把油气资产规模做大后迅速卖掉的方式来优化其全球资产组合、谋取高额回报，这叫“养猪”。清泉一想，有道理啊！

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联系到清泉所在的石油行业和石油央企，我们知道，截至目前，中国三大石油央企除了在国内拥有数百家油气田、油气管道和石油化工产业基地等巨额油气资产外，还在全球差不多50个国家投资与运营管理着超过200个油气项目（资产），涵盖了油气上中下游整个产业链。那么，如何对石油央企的全球油气资产（含国内）进行优化组合，以瞄准世界一流企业，提升油气资产的价值和企业盈利能力？也就是说，石油央企如何平衡“养狗”和“养猪”，才能逐步对全球油气资产进行优化组合管理？对此，清泉有以下几点看法：

第一，既要“养猪”、又要“养狗”，形成“猪狗成群”的接替效应。猪和狗的价值驱动不一样，“养狗”是为了实现可持续发展，“养猪”是为了获得充足的现金流。石油央企的全球资产组合管理要兼顾企业的可持续发展和盈利能力，不可顾此失彼。而且，无论养猪还是养狗，要形成“猪狗成群”的接替效应，这个群体里，刚生下来的猪狗幼崽得有，活泼淘气、成长迅速的小猪小狗得有，为主人看家护院、发挥重大作用的青壮年猪狗得有，而且青壮年猪狗要成为这个群体的主力；另外，用来配种的种猪和“威信”比较高的老狗也得有。

这就像全球油气资产组合管理，尚未取得发现的“年轻”勘探区块得有；待发现、需要大规模投入开发建设、尚未形成产能的“年轻”油气资产得有；成为企业产量和储量主力军，并能够已经为企业贡献现金流的“壮年”油气资产更得有，而且在数量上要处于主体地位；此外，以及在走下坡路、接近生命周期终点的老油气田还得有。这才是合理的资产组合配比。根据国际同行的经验，上述四类资产在数量上的配比应该是1:2:3:1或者2:2:3:1左右。

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第二，总体上，对国内（母国）油气田的管理要遵循“养狗”哲学，对海外油气资产要遵循“养猪”哲学。石油央企的性质是国家石油公司，这是根本，这就决定了石油央企的国际化经营战略目标只能是打造成为一家根植于本土（母国）的世界级企业。石油央企在国内的油气生产和运营更多要体现可持续发展的需要，更多体现央企的责任和担当，履行企业的社会责任。一方面借力国内相对稳定的政策环境实施“稳健”经营，另一方面则要更多回馈国家和社会。因此有必要遵循“养狗”哲学，按照油气田全生命周期管理的思路来管理资产。例如，大庆油田勘探发现于1959年，长期以来一直是我国第一大油田，但目前在产量和效益上已被长庆油田超越。但国家和中石油对大庆油田的重视程度不减当年，正按照打造“百年油田”的思路进行管理，希望到本世纪中叶，油田仍有生命力。

石油央企在海外的生产和运营目前看只有一个使命——尽快实现投资回收并能盈利。因为只有盈利，油气资产无论对投资者而言还是资源国政府而言，才能带来价值增加，才能更好的履行企业社会责任。因此，管理海外油气资产，要本着“养猪”的哲学。不要太在乎“天长地久”，更多看中“曾经拥有”。当然，清泉绝不是说，在海外不要可持续发展。关键还是要因地制宜，让油气资产的价值最大化。埃克森美孚自上世纪70年代进入乍得，直到现在在乍得还有大规模的油气业务。要知道，乍得的投资环境是全球最不稳定的地区之一，政治风险居高不下，促使埃克森公司坚持下来的一个核心因素是在乍得油气资产的高额回报。

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第三，重点关注“狗群”或“猪群”的整齐状态和健康问题，关注整体，不要纠缠于个别“病猪”或“病狗”。任何群体里总有“弱势个体”，再健康的狗群或猪群里总有“病号”，不要因为病号的存在就全面否定一群猪的价值或一群狗的战斗能力。石油央企的全球油气资产组合管理也要看整体，不能因为个别资产出现“巨亏”而全面否定整个海外资产，甚至否则石油央企的国际化经营。

油公司的资产组合也是遵循“八/二原则”的，也就是说，大体上80%的产量和盈利来自20%的主力油气资产。目前，有些外部人士和不明情况者常常“诟病”石油央企的海外资产质量，“巨亏说”、“监管缺失说”等常常不绝于耳，这未免不是“一叶障目不见泰山”的心态。任何石油公司，其海外油气资产绝无可能实现百分之百的盈利，即便埃克森美孚这样的全球最卓越石油公司也做不到。重点还是要关注石油央企海外资产的基本面和整体投资回报情况，容许一些“病猪”和“病狗”资产的存在，并从国家层面出台相应政策，容许企业借助商业化、市场化运作，合规合理的处置一些不良资产，以确保整体资产组合的优质高效。

总之，养猪亦或养狗，与资产组合管理实际上是一个理儿，话糙理不糙。猪狗成群、各安其所是资产组合管理的“理想状态”。