策略组合收益周报——跷跷板下债市回暖，策略组合收益颇丰展望本周仓位

摘要

上周股市大跌，跷跷板效应之下债市情绪继续回暖，各策略组合债券部分收益均有所盈利，其中Z证券、G证券盈利较多均为55bp，其次是D证券盈利40bp；H证券、Y证券和PR稳健策略在回购上获利最多，为4bp；PR策略获利4~32bp。

展望本周仓位，PR三大策略除保守策略为，其他仓位均保持不变，保守策略仓位变动很小，长期减持1%到回购上。

2017年7月至今，各策略组合盈亏互现，其中累计收益最高的是策略非常保守的Y证券，收益125bp，其次H证券123bp，亏损最少的PR稳健策略，亏损89bp，而亏损最多是G证券，亏损275bp，其次是D证券亏损267bp，目前各策略获利最大相差401bp。从走势图看，获利组合走势大致相同，亏损组合走势形态大致相同，其中G证券和D证券波动较大，H证券和Y证券呈线性上行走势。

展望本周仓位，PR三大策略除保守策略为，其他仓位均保持不变，保守策略仓位变动很小，长期减持1%到回购上。主要是资金面上认为本周仍将保持稳定，春节居民现金需求加大，金融机构有序动用“临时准备金动用安排”，叠加央行一贯“削谷填峰”态度的主导下，对资金流动性无需过多担忧；基本面上，暂无数据公布，春节期间主要警惕海外市场的扰动。

市场运行

上周公布的2018年1月通胀数据，CPI有所回落，1月CPI同比增速为1.5%，较上月回落0.3个百分点，主要是非食品部分涨幅缩窄，其中食品部分同比下降0.5%，跌幅扩大0.1个百分点，鲜菜价格同比下降至5.8%，蛋类同比上涨14.2%，扩大2.85个百分点；非食品部分较上月涨幅回落0.4个百分点至2%，其中交通和通信回落1个百分点至0.2%，医疗保健上月收窄0.4个百分点至6.2%。

PPI延续高位回落，同比回落至4.3%，生产资料同比为5.7%，较上月收窄0.7个百分点，其中煤炭开采涨幅下降0.9个百分比，黑色金属、石油加工、黑色金属冶炼分别回落0.7个百分比、7.7个百分比、4.2个百分比。

上周资金面依旧平稳，央行依然暂停逆回购，全周净回笼1000亿元，资金利率整体平稳，R007由前一周五的2.89%上行至2.91%，上行7bp，DR007为3.02%，较前一周上行12bp。

上周同业市场上，存单发行利率周内均有所下行，其中6月同存发行利率周五下行至4.97 %，较前一周下行3bp。

债券市场上，上周股市大跌，跷跷板效应之下债市情绪继续回暖，加之资金面依旧平稳，债市收益率普遍下行，其中国开1年期较前一周下行4bp，10年期国开较前一周下行11bp至4.94%，10年国开利率再度下降至5%以下，收益率曲线小幅变平，10-1国开利差为70bp，较前一周收缩7bp。

市场观点

2017年初至今，我们梳理了几家市场代表性机构观点，上周观点如下：

H证券：债市将迎来新一轮调整

节后资金趋紧，通胀预期上升，叠加监管细则落地或加快，美股影响已经过去，全球货币政策紧缩趋势进一步明显，后续国内债市将跟随海外市场继续下跌。

X证券：10年国债收益率波动区间在3.8%~4.0%

我们认为当下随着春节的临近，消费旺季效应逐渐释放，食品价格将逐步回暖，叠加高基数效应转为低基数效应，CPI增速有望逐步上至2%，我们预计后续PPI回落幅度有限，将保持3%~5%中枢水平。

1月进出口增速皆超预期，进口远超预期主要是受人民币升值和基数效应的影响，而并非来自于国内制造业扩张的拉动，出口平稳增长则是源于海外主要经济体的持续复苏。

D证券：债市难以持续大幅上涨

避险情况和流动性近期的宽松使得债市短期回暖。但是目前，决定债市中长期走势的因素对债市并不利好，包括实体企业去杠杆仍在继续，经济基本面难以大幅回落，监管高压上半年难见宽松，通胀预期升温等，多重因素下债市难以持续大幅上涨。

Y证券：中性偏紧的货币政策基调仍将延续

一方面是通胀预期的敏感性可能会有所上升，另一方面推升通胀的其他潜在因素目前仍然具有较大的不确定性，市场对通胀的担忧可能短期难以明显缓解。

J证券：不建议在节前加仓

我们判断一季度处于“监管严+货币松”组合当中，而当下在1月份监管集中冲击之后，目前监管层面出现新的预期层面的利空的概率已经不大，即使是对于即将落地的资管新规来说，我们也认为口径上会有所缓和。

实际上，再加上一季度经济有小幅下滑的压力，现阶段货币政策趋紧的概率不大，所以对于债市来说，目前无论是监管还是货币政策的预期，短期应该都会朝着对市场有利的方向发展，因而维持原有头寸持券过节的风险应该不大。

策略组合收益

从各机构绝对收益看，上周股市大跌，跷跷板效应之下债市情绪继续回暖，各策略组合债券部分收益均有所盈利，其中Z证券、G证券盈利较多均为55bp，其次是D证券盈利40bp；H证券、Y证券和PR稳健策略在回购上获利最多，为4bp；PR策略获利4~32bp。

从风险调整的收益指标看，Y证券年化收益率较高，为2.15%，其次是H证券2%，G证券年化为-4.35%；H证券的年化夏普比率较高，为36.32。

X证券：

上周仓位长端保持不变，占比50%，短端减持10%，占比也40%，回购占比10%；收益上，这周股市大跌带动债市下行，全周除周一外均有所获利，周二获利最多，为25bp，周一亏损3bp。

H证券：

上周策略组合仓位保持不变，仍集中在回购品种，组合收益主要来自资金，每天平均收益0.8bp。

Z证券：

上周仓位未变，长端仍占100%。收益上，周二盈利47bp，周一有所亏损，亏损11bp。

G证券：

上周仓位集中长期债券上，占比100%。收益盈亏全部来自债券部分，其中周二获利最多为47bp，主要在择时和择券因素上分别获利25bp和21bp，而周一亏损较多，为11bp，主要是在择时和择券因素上分别亏损8bp和7bp。

D证券：

上周仓位保持不变，长端占比70%，回购占比30%。收益上，其中周二获利最多为33bp，而周一亏损较多为7bp。

Y证券：

上周仓位上仍旧全部集中在回购部分，组合收益主要来自资金，每天平均收益0.8bp。

J证券：

上周仓位上保持不变，长端短端占比各占一半；收益上，全周除周一均有所获利，其中周二获利最多为25bp，其次周四获利5bp，周一亏损3bp。

我们的策略

我们根据每周市场情况，参考各机构观点与市场走向，得到我们的策略；上周3个策略除PR稳健策略外，另两个策略均周一有所亏损，PR保守策略周一亏损5bp，PR激进策略亏损0.4bp；PR稳健策略仓位全集中于回购上，平均每日获利0.8bp，其他两大策略均在周二获利最多，PR保守策略获利26bp，PR激进策略获利5bp。

至纯至美至精的普兰

祝大家春节快乐