网易：电商前景扑朔迷离，游戏业务柳暗花明主要数据行业： TMT 股价：294.

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主要数据

行业： TMT

股价：294.90 美元

目标价 :361.12 美元（+22.46%）

市值 :383.84 亿美元

2017年第四季度财报摘要

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净收入146亿元，高于彭博一致预测138.99亿元。Non-GAAP归属于公司净利润19亿元，低于彭博一致预测的20.58亿元。

游戏业务

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网易移动游戏市场份额18.5%，环比略有上升。《楚留香》上线首周累计新增用户数1000万，DAU突破280万，进入畅销榜前五，目前稳定在第四名。虽然没有端游IP加持，但是《楚留香》的表现并不逊色。对比《阴阳师》上线13天后进入畅销榜前10，30天达成1000万的下载量，我们认为《楚留香》将成为公司继《阴阳师》后的又一爆款游戏，为公司游戏收入带来可观的增量。

电商业务

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重点仍然放在用户认知度和满意度方面，仍会继续牺牲盈利，但是长期来看随着规模上升，公司的采购会有更高的议价权、成本可能会下降，未来利润仍然可期。近期曝出的考拉海购涉嫌销售假货问题，公司已强力响应并提供证明是正品，仍有待后续观察进展。但是，此次风波会打击网易的形象，在消费者最为关注品牌质量的跨境电商领域，如果网易不能很好地维护“正品”形象，将会对其电商收入的增长带来严重的不利影响。同时，公司在电商领域仍有流量的短板需要解决，自生流量相比阿里、京东不足。

盈利预测

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我们预测，2018-2020年，净收入为687.08、847.48和1019.94亿元，CAGR为22%。归属于公司的净利润为117.79、122.44和135.92亿元，CAGR为7%。

下调目标价至361.12美元，上调至买入评级

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采用DCF估值法，假设WACC 12.50%，美元兑人民币汇率为6.5，长期增长率为1%，DCF法得到目标价361.12美元，相当于2018年PE为21.6倍，对比当前股价仍有22.46%的上升空间，上调至买入评级。

风险因素

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游戏断档风险、更加激烈的竞争、电商品牌形象风险、电商长期无法盈利的风险

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