黑色系：节后现货稳中偏强期货跟随　　17年11月至18年1月

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　　17年11月至18年1月，受冬季供暖及气温偏低影响，大宗商品掀起了一道动力系“煤超疯”。2月上旬，因春节假期、气温回升、政策调控等多重因素叠加影响，期货市场率先回调，至12日累计跌幅达到6.5%；现货价格略滞后于期货，现已开始回调，近期走势偏弱。

　　对比近几年同一时期的变化规律，电厂库存、日耗在春运期间普遍呈现为U型走势，说明市场需求先减后增；煤矿放假停工减产，节后复产复工，市场供应同样保持先减后增，预计2018年春运期间现货供需双方同样会保持着先减后增的发展趋势。此外，春运期间铁路系统主要精力将集中于保客运、保安全，煤运线路的运力提升有限，新购货车投入使用可能存在时滞；港口货物进港、出港因天气原因速度较慢，因此节后产地供应有所释放但铁路运力仍会掣肘。

　　随着节后市场需求和产地供给的逐步恢复，运力紧张仍将制约供给增量有效释放，下游现货价格趋于走高，将再次带动期货价格走强。

　　一、2月以来期货价格大幅下跌

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　　动力煤期货05合约在1月29日达到678.8的高点以后，2月份逐渐走弱，昨日大幅下跌，至2月12日下午收盘为634.4，较前期高点累计降幅为6.5%，成交量、持仓量均较大幅度回落。

　　回溯近期货市场表现，其下跌的主要因素包括：其一，2月偏低气温向往年正常气温回归，市场需修正前一时期偏低气温引起的价格过快上涨；其二，邻近春节放假，企业停工减产、人员放假回乡，现货交易市场趋于冷清，现货价格持续走高将步入回调期，期货市场对需求累计减量有较强预期；其三，国家在煤炭生产、运输方面实施多重调控政策，政策顶对现货价格的弹压作用不断凸显。

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二、节后：供应难跟上需求

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　　（一）需求端：先减后增

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气温回升预期增强，供暖走向往年常态

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　　中央气象台2月12日预报指出，未来11-20天（2月21日至3月1日），我国东部地区气温接近常年同期或略偏高，中西部地区气温偏高2～4℃，故北方供暖需求量至少应转变为往年常态水平。

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电厂日耗先降后升

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　　对比历年（图3-图8）电厂日耗、库存在春运期间的走势发现，日耗普遍在春运前后一段时间内呈现U型走势，库存则跟随日耗先止跌，再走高，待日耗恢复至春运前水平后，库存又会在一段时间内再次走低。

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（二）供应端：先减后增，但铁路运力限制增量释放

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虽然在保产量，但产量下降仍明显

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　　中煤、神华、同煤等企业表示春节不放假或缩短假期，增强北方港口煤炭的调入量，利于减缓春节期间因停产而导致市场供应进一步紧张的市场预期。但从港口库存看，电厂日耗累计大幅下降，但库存变化不大，说明电厂到货有所减少；港口库存大幅下降说明港口到货-出货大幅减少，能够说明煤矿供应减量较大。

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进口煤短期增量有限

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　　CCI进口5500、4700和3800指数近日保持小幅上升态势，部分贸易商表示印尼2月因降雨导致从矿区运输困难；澳矿5500大卡3月无货，矿方无销售压力下主动降价难，进口煤短期增量仍有限。

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春节后铁路运力还显不足

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　　春运期间，特别是春节前与收假后两段时间内，铁路系统主要精力将集中于保客运、保安全，煤运线路的运力提升有限，新购货车投入使用可能存在时滞。另外，港口货物进港、出港也因天气原因速度较慢。因此节后产地供应有所释放但铁路运力仍会掣肘。

　　（三）展望：假期后现货稳中偏强，期货跟随

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　　从供需对比看，今年仍会延续过去几年变化规律：春运期间供需大体会保持着同增同减的发展态势，但由于铁路运力限制供应释放使得现货价格稳中偏强。

　　2月以来期货价格率先下跌，应是对现货价格难涨的提前反应，也是对之前低温超预期的修正。不过由于2月现货价格稳中波动，下降幅度不大，大贴水对期货价格形成保护，预计现货再次走强将带动期货价格走强。

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来源：中信期货研究资讯

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