券商策略周报:不悲观的四个理由关注进场信号摘要【券商策略周报:A股已经处于底部

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券商策略周报:不悲观的四个理由关注进场信号。券商|策略|信号|美股|理由|周报---

摘要【券商策略周报:A股已经处于底部区域短期市场可关注四点】申万宏源表示，随着相关预期对市场影响加大，2月以来股指快速回调。我们认为，目前市场已经处于底部区域，投资者对后市不宜悲观。

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上周沪深A股市场受美股大跌等因素影响在周一冲高后持续震荡回落，上证综指在上周五盘中跌破3100点，两市日均成交金额降至4800亿元附近。截至上周五收盘，上证综指收报3129.85点，一周累计下跌9.60%;深证成指收报10001.23点，一周累计下跌8.46%;创业板指收报1592.51点，一周累计下跌6.46%。

行业板块表现方面，所有行业均呈下跌态势，前期涨幅居前的房地产、非银金融和部分周期品行业回撤最为明显。

海通证券:

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目前市场回撤空间较为充分，但调整时间还不够，市场较大机会仍需等到3月份基本面和政策面更加明朗时。配置方面，应注重估值与盈利的匹配度、边际资金的喜好，坚持业绩为王。

中信证券:

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短期来看，海外市场的不确定性因素犹存，市场情绪依然不高，A股市场波动收敛需要时间。另外，短期市场宽幅震荡容易触发一些衍生的不利预期，但本轮调整结束后A股市场可能迎来全年低点。

中投证券:

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从美股走势来看，目前很难判断企稳时点，叠加春节假期临近，资金对于A股市场休市期间的海外因素仍存担忧。预计本周市场风险偏好将维持在低位，市场难有超预期表现。

银河证券:

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通胀预期抬升资金成本导致市场震荡调整，但目前市场跌幅已经全部覆盖了年初以来的涨幅，属于过度调整。在加强监管、持续去杠杆背景下，A股市场短期可能进入宽幅震荡阶段。

中银国际:

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从技术角度来看，市场调整幅度似乎已接近底部，外围市场也有企稳迹象，但投资者仍需关注相关金融监管政策、经济数据增长情况，以及全球货币政策收紧节奏等不确定性因素，建议少动为宜。

湘财证券:

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短期市场震荡筑底过程仍将继续，一方面外围市场的不确定性没有消除，另一方面A股市场悲观情绪的消化也需要时间。

广发证券

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中期上行逻辑未变关注短期进场信号

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美股大跌是否动摇了A股市场的慢牛格局?短期看增量资金入市规模将受到美股大跌的影响，中期看A股公司盈利能力改善与通胀温和上行组合没有发生大的变化。A股市场自2016年以来上行的主要驱动力来自企业盈利能力改善，2017年企业盈利水平出现向上拐点但贴现率持续上行，因此，上证综指涨幅有限。我们判断，2018年A股市场的上行驱动力将来自企业盈利水平的持续提升，并且市场也将从存量博弈转向增量资金入市格局。那么，美股大跌有没有动摇A股市场这两方面的驱动力呢?1，美股大跌使北向资金流入A股市场的速度阶段性放缓，短期增量资金催化逻辑有所弱化，但中期增量资金驱动市场上行逻辑并未被破坏。美股大跌、全球权益市场风险偏好大幅下降，使得2月以来有近百亿北向资金流出A股市场。同时，A股机构投资者“赚钱效应”的减弱也影响了其他方面资金的入市进程。中期来看，由于A股市场本次调整的主因是全球货币政策正常化促使债券收益率从低位快速回升加大了权益资产的波动幅度，因此在美股企稳、外围市场波动恢复正常后，北向资金将比较快地恢复流入格局。2，目前没有证据显示全球资产价格波动已经影响到全球经济良好的增长态势，我国最新高频数据显示，经济增长的韧性依然较好，企业盈利水平持续增长趋势并未受到影响。1月进出口数据即使考虑春节因素依然超预期，挖掘机1月销量同比增长135%是历史同期单月第二高，草根调研1月重卡订单增速也较为强劲，这些均印证了需求端表现仍然良好。因此，A股公司2018年盈利水平增长的持续性将逐步得到确认，增量资金入场节奏中期趋势依然未变，当前企业盈利能力改善与通胀温和上行组合没有发生大的变化。

A股市场短期再度吸引资金入场的前提条件是美股企稳，但企稳的标志并不是美股上涨，而是美股波动率回落趋向正常。目前美股公司的盈利预期依旧向好，本轮美股下跌主要受资产价格快速上涨，以及强劲的经济基本面数据共同引发通胀预期快速升温，进而长端利率陡峭上行，对已经在高位的股票估值造成压力，最终引发大规模调整。因此，需观察未来美股波动率能否出现回落并趋向正常:1，恐慌指标VIX指数回落至较为正常水平，比如1990年以来均值在20左右;2，以原油为代表的大宗工业品价格调整上行斜率，缓和通胀预期;3，资产价格剧烈波动使得美债收益率上行斜率显著放缓，减轻对股票估值水平的边际冲击。一旦外围市场的冲击减弱，北向资金有望恢复较快流入A股市场态势，从而使得A股市场在短时间内企稳回升。总体来看，A股市场中期上行逻辑并未被破坏，在外围市场稳定后有望重回慢牛格局。

部分投资者担忧我国利率将受到美债收益率上行的牵引，但我们认为，当前我国长端利率受美国影响快速上行概率不大。本轮美国股市下跌主要受美债利率快速上升影响，而利率上行与通胀预期升温及极度扁平的利率期限结构有关。反观我国，2017年以来受到名义GDP上行与国内监管政策的双重影响，长端利率抬升时点与幅度均领先全球主要经济体。当前中美利差仍高于历史均值水平，而人民币汇率较为强劲，我国利率受汇率驱动而被动保持利差、跟随美债利率上行的必要性并不大。可以看到，年初以来美债长端利率快速上行而我国长端利率相对稳定，如果考虑到美国金融市场波动加大可能促使美联储重新衡量缩表速度与进程，美国国债利率升幅可能放缓，短期对我国利率的牵引作用相对有限。

贴现率波动更多影响A股市场的运行节奏而非方向。美股重挫显著放大了A股市场的调整幅度，短期主要体现在贴现率(风险偏好)波动幅度加大以及增量资金入场节奏放缓。中期来看，在A股公司盈利水平增长的持续性逐步确认过程中，贴现率波动更主要的是影响A股市场的节奏而非方向。估值作为市场比较的“标尺”，目前全球主要股指以PB-ROE进行度量，A股公司盈利能力对应的估值水平相比美日等发达市场，以及巴西等新兴市场仍具备显著吸引力，在美股企稳后增量资金有望再度流入。

配置方面，建议关注大周期板块(尤其是地产、银行、券商、保险等板块)，依托海外定价的基本金属板块(铜、锌、锡等品种)，受扩产能逻辑支持的中游制造领域(基础化工、设备机械、材料包装)，具备利润释放潜力的上中游周期品(建材、煤炭、钢铁、工程机械、重卡等)。

申万宏源

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对当前市场不宜悲观的四个理由

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随着相关预期对市场影响加大，2月以来股指快速回调。我们认为，目前市场已经处于底部区域，投资者对后市不宜悲观，主要有四个理由:

1、目前股价处于60日均线之上的个股占比仅为6.53%，非常接近于2015年9月初(4.81%)和2016年2月初(5.51%)低点时的水平。赚钱效应的收缩处于极端位置，指示市场已经反映了部分过度悲观预期。

2、超过半数申万二级行业已经跌穿了2015年到2017年期间四个重要市场低点时的收盘价。我们统计了102个申万二级行业最新收盘价低于历史上重要低点的比例，可以看到，95.1%的行业收盘价已经回到了2017年12月的水平之下，75.5%的行业收盘价低于2017年5月份水平，55.9%的行业收盘价低于2016年1月时的水平，而收盘价低于2015年8月和7月低点的行业占比高达75.5%和76.5%。上述时间点不仅是股价的阶段性低点，也是我们量化指标提示的悲观预期发酵相对极端的时间点，这显示本轮市场调整可能已经相对充分，机会正在孕育。

3、市场资金的流出速度明显放缓，微观结构正在快速夯实。年初以来海外资金和两融净流入是市场重要的支撑力量，而在近期的市场回调过程中资金出现了流出迹象。首先，海外资金的流出与美股回调基本同步，但流出速度已明显放缓。一个值得注意的现象是，2月5日道·琼斯工业指数下跌1175点，次日北向资金净流出98亿元。2月8日道·琼斯工业指数再次下跌1033点，次日北向资金净流出仅26亿元，流出规模明显下降。结构上，近期海外资金大幅减持银行、非银金融、食品饮料、家用电器等价值白马股，但值得注意的是，2月7日到8日已转为净流入。其次，两融资金的净卖出速度同样在放缓，且年初以来两融资金累积净买入额已从高点566亿元回落至43亿元，显示年初流入的资金已基本出清。结构上，两融资金上周集中卖出非银金融、电子、银行和有色金属等板块，但2月7日到8日两融资金对于银行和房地产行业个股已转为净买入，非银金融品种的净卖出额也大幅减少。

4、近期市场对相关政策预期的关注。我们认为，金融去杠杆进一步推进的前提是稳中求进，近日央行“维护银行体系流动性合理稳定和货币市场平稳运行”的表态就是印证。几乎每一次市场对金融去杠杆预期趋向集中时，离市场机会的出现也就不远了。

当前市场处于高性价比区域，问题是在市场反弹时买什么，中期又该如何布局?我们对申万二级行业的当前股价和2014年以来的6个(2014年6月23日、2015年7月9日、2015年8月28日、2016年1月27日、2017年5月11日以及2015年12月27日)重要低点进行复盘，结果显示，市场风格可能并不会太明显。如果买价值白马股，买的是未来阶段业绩增长的确定性，但输在弹性;如果买“制造+创新”龙头，短期微观结构相对健康，但在季报验证期可能面临分化，而中长期无疑是挖掘基本面拐点的重点方向。

国元证券

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春节后回暖概率偏高

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回顾2010年以来春节前后A股市场的表现，可以发现市场在节前和节后的几个交易日内上涨概率较大。以全A指数为例，节前和节后5个交易日内A股市场上涨概率均接近90%。我们认为，春节后市场回暖概率偏高主要有以下几个原因:

第一，春节后通常是流动性阶段性回暖期。春节前社会流动性需求加大使得央行采取阶段性稳定措施。今年虽然央行连续暂停公开市场操作，但有临时准备金叠加定向降准政策对流动性的呵护，节后资金面同样有望迎来阶段性乐观预期。

第二，春节后增量资金进场概率较高。随着节前居民可支配资金增多，对资产配置的需求将相应提升。与此同时，一季度也是基金产品的建仓高峰期。从年初多只公墓基金的火爆销售和偏股型基金发行份额的大幅度提升，都可以感受到股市在大类资产配置中的吸引力在增强。

第三，春节过后市场风险偏好可能有所回升。并且从往年经验来看，这一时间段市场上涨概率较大。

从上周公布的经济数据来看，目前我国经济增长平稳，出口数据向好，宏观基本面无虞，投资者可等待市场调整结束后新机会的到来。建议关注盈利与估值水平相匹配的各行业龙头。具体行业选择上，建议关注近期超跌，但景气向好的科技板块，如通信、电子以及与消费需求相关的休闲服务、医药行业等领域。

方正证券

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短期市场可关注四点

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上周两市指数悉数跌破34日均线，确认自去年12月18日起步的多头行情进入休整阶段。另外，由于多数指数已经跌破行情起步位置，市场调整时间有可能拉长，调整空间有可能扩大，对此投资者需要有所准备。

从最能反映A股市场整体走向的上证综指来看，其周线自2016年1月出现6%左右的跌幅后，维持小实体缓慢盘升态势，其间最大周跌幅不超过4%。比如2016年4月22日那一周上证综指跌幅为3.86%，当年12月16日那一周跌幅为3.4%，而上周上证综指跌幅为9.6%，从而改变了原有的小实体盘升节奏，使得观察视野不得不从周线级别调整到月线级别甚至季线级别。站在季线级别来看，深证成指及中小板指或许比较典型。在横盘了7个季度之后，深证成指和中小板指目前均选择向下突破，只不过尚需等到3月底一季度收官才能确认突破有效性。

一看上证综指能否守住3000点，不下破去年5月11日的3016.53点低点;二看大消费、大金融板块能否不再跟随大盘下跌，而是通过横盘震荡来稳住市场人气;三看沪市周线实体能否尽快缩小，同时量能尽快减至全市场日交易金额3200亿元左右;四看相关政策预期能否对市场产生催化作用。

此外，今年1月份领涨的地产、石化、银行板块近期大幅回落，而上交所表示上周已对大额集中抛售等行为采取了警示和盘中限制交易措施，值得关注。

中金公司

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调整可能已经比较极端

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我们之前预判，在2018年通胀预期上升背景下利率(包括美债利率)仍有上行空间、股市波动幅度将明显加大，只是本轮股市大幅波动的时间点比我们预期的更早、幅度也更为剧烈。目前基本面因素已经很难判断短期市场走势，一些技术层面的指标往往相对更有效。上证50指数上周盘中低点已经接近回吐了2016年低点到2018年初高点累计涨幅的一半，而2015年蓝筹股指数的最大回撤幅度大概就是50%左右;创业板指数回吐了自2014年四季度低点至2015年高点的70%涨幅，而当前我国经济基本面和全球经济周期应该优于2015年。因此，虽然外围市场的企稳时间点仍然难以判断，但从各指数的累计跌幅来看，市场调整可能已经比较极端。

如果将潜在的市场调整分为两种，一种是复苏周期中的调整，另一种是复苏周期终结后的反向调整，基于目前的信息判断，我们认为此次调整可能是复苏周期中的调整。自2016年上半年见底以来，全球经济总体复苏趋势仍在深化，虽然未来几个月部分经济体景气程度可能有所回落，但并非方向转折或再次探底。中国经济自2016年企稳以来，实体企业的资本开支周期仍在深化、地产行业库存较低、外需依然稳健，这些因素支持中国经济保持稳健增长态势。

往后看，美股有所企稳、金融去杠杆政策符合预期，将在一定程度上利好市场信心重建。但考虑到春节假期临近、外围市场波动仍大，节前市场震荡调整可能性较大。

国泰君安

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看好企稳后的反弹行情

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美股影响或将边际递减。海外资金流入是2017年A股市场走出龙马行情的重要推手，其背后伴随着的是A股市场定价权向海外资金的边际流转，而这又一定程度上增加了上周美股的影响。在经历全球股市2009年以来的上涨、A股市场2015年的调整之后，目前A股市场的估值已经成为全球金融资产的相对估值洼地。同时伴随2016年12月深股通的开放，以及2017年6月MSCI宣布将纳入A股指数，海外资金加速流入A股市场。我们认为，海外资金入场带来增量资金的同时，相应定价权也有所提升。但受1月非农薪酬增速数据等影响，市场对美国通胀预期升温，进而担忧美联储加息进程加速，美股大幅调整，海外资金出现流出A股市场迹象。从数据可以看到，上周北向资金净流出112.7亿元，堪比2015年6月时的水平。我们认为，在海外市场企稳后，海外资金暂时流出对A股市场的压力将边际递减，投资者无须过分担忧。

受资管、信托监管政策影响的个股规模有限。我们认为，在业绩预告频现“地雷”背景下，许多个股接连创下新低，又倒推了资管、信托等产品触及平仓线。据2017年三季报数据和2018年2月9日行情显示，信托公司持股和券商理财持股比例合计在0.1%以上个股共涉及267只，合计总市值约1705亿元。该267只个股上周平均涨幅为-7.4%，中位数为-7.2%;上上周平均涨跌幅为-8.2%，中位数为-8.4%。我们认为，受资管、信托监管政策影响的个股规模有限，对市场的相关影响也正在淡化。

看好春节前至4月初的市场反弹窗口。我们之前反复提示春节前和4月初两大抉择时点，当前春节前时点已经到来。随着市场风险释放和市场情绪缓和、海外资金流出导致的定价权回流，我们认为，在春节前到4月初市场将修复性回升，看好市场企稳后的反弹行情。当然，市场只是反弹而非反转，主要是因为国内经济金融相关政策尚待明确、美国加息进程与经济复苏再平衡政策有待观察。而在4月初随着相关政策落地以及经济数据披露，市场风险偏好有望提升，从而出现第二抉择时点。

看好周期板块右侧机会，金融、地产板块全年有绝对收益。在资产负债表修复对损益表拖累作用减弱、资源品现货价格稳定条件下，龙头股仍有盈利增长超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭等周期板块的右侧机会。以全年视角看，金融、地产板块上行空间虽有，但更宜在下行过程中加仓。此外，随着金融去杠杆政策的进一步推进，以及在市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中的TMT提供配置机会。主题投资方面，重点推荐北斗导航、乡村振兴等概念板块。

东北证券

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主要约束在时间维度

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经历了上周快速调整之后，本周四开始市场将进入春节假期休市阶段。我们认为，目前市场的主要约束在时间维度而非空间维度。

我们用来刻画A股市场上涨速度的上证综指20天移动平均涨幅已经从两周前的高点位置迅速回落，目前处于2016年初以来的最低点;用来观察全市场个股持续上涨/下跌面的等权重涨跌扩散指数也已经回到过去几次市场调整区间的底部，并未继续下行;目前绝大部分市场和行业指数已经回吐了今年以来的涨幅，上证综指回落至去年6月份位置。考虑到去年以来A股公司盈利水平在经济企稳背景下继续呈增长态势，以及当前市场对经济平稳增长的信心也明显好于去年6月，因此，从空间维度来看，经过之前的大幅震荡，股市资产的吸引力得到了明显提升。

上周两市日均成交额降至4800亿元附近，仍然没有收缩至我们测算的底部区域，而博弈/存量指标预计小幅回落至0.38左右。用以观察恐慌情绪的VIXFIX指标在市场下跌过程中大幅飙升，尚未出现止升转跌迹象。此外，春节假期本周即将到来，春节休市期间外盘仍将交易，市场或将有规避外围市场风险预期。因此，从时间维度来看，本周或难以成为A股市场进行方向选择的有效时间窗口。

金融、地产板块近期调整幅度较大，但我们认为，经济企稳、龙头溢价等基本面看好逻辑并未被破坏，后市将重新迎来买入机会。此外，周期板块的支撑因素仍在，推荐目前性价比较高的交通运输板块。

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