利空传闻违背中央意图机构节前扎堆调研第1页:董少鹏:近期曝出信托去杠杆等消

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利空传闻违背中央意图机构节前扎堆调研。机构|传闻|意图|中央|利空|违背---

第1页:董少鹏:近期曝出信托去杠杆等消息违背中央意图相关安排不够周全第2页:A股一周蒸发5.9万亿小散称“没钱让我躲过一劫”第3页:A股一周蒸发6万亿:机构称恐慌已到极限创业板或反弹第4页:华泰证券:这次暴跌后很可能是长牛起点第5页:八大私募看暴跌:A股没问题大蓝筹还有下半场第6页:春节前调研热度不减百家机构扎堆股再现(附名单)第7页:最后3个交易日:持股还是持币过节?哪类股票更安全

===本文导读===

【违背意图】董少鹏:近期曝出信托去杠杆等消息违背中央意图相关安排不够周全

【恐慌极限】A股一周蒸发5.9万亿小散称“没钱让我躲过一劫”

机构称恐慌已到极限创业板或反弹

【策略分析】华泰证券:这次暴跌后很可能是长牛起点

八大私募看暴跌:A股没问题大蓝筹还有下半场

【个股掘金】春节前调研热度不减百家机构扎堆股再现(附名单)

最后3个交易日:持股还是持币过节?哪类股票更安全

===全文阅读===

董少鹏:近期曝出信托去杠杆等消息违背中央意图相关安排不够周全

2月9日，中国股市出现剧烈下跌，上证综指下跌约4.1%，上证50跌近5%，深证成指下跌约3.6%，创业板指跌约3%。当周上证综指下跌近10%，是2016年1月份以来最严重的一次下跌。尽管这是在全球其他重量级市场大幅度调整背景下出现的下跌，但幅度如此之大、势头如此之烈，仍然令人颇感诧异。对此，笔者呼吁，要坚定按照中国具体情况，运用中国智慧，用更优的中国方案解决中国股市的问题。

美国股市自2月2日起急剧暴跌，的确给全球资本市场带来了引领性的压力。道琼斯指数2月5日暴跌4.6%，2月6日回升2.33%，但2月8日又暴跌4.15%，随之引起全球投资者恐慌。中国股市作为全球金融市场的一员，投资者心理、资金运行趋势、贸易和金融环境都会受到这种大调整的影响，出现短期波动是正常的。但基于中国股市与美国股市发展阶段的差异，特别是两者10年来运行轨迹的差异，中国股市出现过于剧烈的调整，是不太正常的。

笔者认为，美国股市近期大调整是“盛极而衰”的必然。在2008年金融危机冲击下，道琼斯指数在2009年3月6日触底6469点，随后大涨小回，在2018年2月1日创造出26616点的历史最高点，历时近9年、涨幅达3倍。在此情况下，美股下跌甚至暴跌是很正常的。

从更广阔的视角来观察，美国股市在2008年金融危机之后持续上涨，与其经济基本面并不吻合。这是因为，虽然其经济有“复苏”表现，但其是利用自身掌控全球治理工具的便利，以一系列转嫁危机之术损害他国发展利益，从而实现的经济“复苏”。美国的做法已导致多个发展中国家发生经济困难甚至危机。这种全球发展的不平衡终究会得到纠正。从美国政府接连推出减税以及吸引制造业回归等政策措施来看，其对经济增长的后劲是担忧的，其改善经济基本面的驱动十分强烈。这说明，前期美国经济的繁荣是应该打打折的，更不必提美国所面临的长期超额债务压力。所以，近期美股调整是转折性的。可以预期，美股还有进一步调整的空间。

反观中国股市，上证综指在2015年6月12日创出5178点的阶段性高点，随后调整了两年半余。再往前看2007年10月16日，上证综指创出6124点的历史峰值，从那时起到现在已调整近10年。尽管中国股市存在一些不成熟因素，前期创造的高点存在一定的估值泡沫，但毕竟，中国股市运行在相对较低的位置，与美股同步剧烈下跌的理由并不充分。特别是连续5年来，我国经济保持稳定增长，就业相对充分，新动能显著提升，传统产业加速升级;我国对世界经济增长的贡献率超过30%。基于这样一个有全球竞争力的经济体，股市为何暴跌呢?

笔者认为，经济基本面和资本市场治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些诱发性因素值得高度重视。目前，在“去杠杆”“降杠杆”操作层面，一些基层部门存在“竞赛式操作”“攀比式操作”的问题，如近期接连曝出信托去杠杆等消息，相关安排不够周全。党中央国务院确定的降低杠杆率的要求，是针对宏观经济杠杆率和特定领域杠杆率而言的，并不是眉毛胡子一把抓，不是搞一刀切。有的基层单位搞去杠杆比赛，是违背中央意图的。应该停止这种乱弹琴。

客观来说，各国国情不同，发展阶段不同，就像不同种族不同年龄的人，其身体素质必然有差异一样，各国在不同阶段不同领域杠杆情况必有差别。特别是，当前中国的资本形成机制还比较差，资本规模和资本的国际竞争力远差于美国等发达经济体。所以，货币政策继续保持适度灵活，从总体上支持培育塑造资本形成机制，显得尤为重要。当然，货币投放要统筹兼顾，不能搞成粗糙的、大水漫灌式的投放，而是基于市场发展和长远制度建设的实际情况，适当决策。

2月9日晚间，中国人民银行公开市场业务操作室负责人表示，近期通过运用多种工具多维度补充流动性，保持了流动性合理稳定。同时，将继续“合理把握稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡，掌控好流动性尺度，加强预调微调和监管协调，维护银行体系流动性合理稳定和货币市场平稳运行”。希望这个积极态度有助于稳定流动性预期。

尊重市场规律是必需的。从2016年3月份至2018年1月底，创业板跌幅为0.75%，调整相对充分;但上证综指上涨29.5%，上证50上涨45.12%，沪深300上涨39.74%，上证180上涨49.38%，客观上有回调要求。近期市场调整与此“小周期”有关。但近期如此暴跌，仍然属于过度调整。(证券日报)

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A股这一周，实在不比上周好过。有个调侃的段子火了，“几次都想抄‘底’，但没钱，是贫穷让我躲过一劫”。

这一周，A股市值蒸发5.9万亿元，跌幅9.6%创下了两年来最大值。领头下跌的正是“领头牛”上证50，一周跌幅达到10.78%。

如果从1月20日的最高点计算，这轮两周多的调整中位数是-20.59%，这个幅度不可谓不大!然而，股市永远都存在一个问题，没人在愿意下跌的时候提供流动性，交易层面的风控减仓降杠杆，往往会随着股市的下跌而形成负反馈。

接下来怎么办?

从传统路径依赖来看，“国家队”出手或许为期不远，时间不晚于两周之后。

值得注意的是，A股这波调整是发生在全球股市高度同步性下跌的背景下。一旦美欧等外围市场调整持续进行，那么很可能全球经济将面临新一轮衰退。此时此刻，我们回顾1月24日，中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯论坛上的讲话，就更有深意了。“近期要高度关注大国货币政策外溢性影响，以及股市债市大宗商品市场的变化;中期要关注劳动生产率的变化和大国储蓄率的变化。”

1月24日，正好是这轮全球股市调整的一个高点。如今股市、债市和大宗商品市场已经发生了重大变化。刘鹤重点关注的外溢性已经显现，央行对金融去杠杆和流动性的提法的最新变化，维护流动性合理稳定的最新动态，都将对A股带来重大影响。

“领头牛”上证50领跌，券商股跌幅最大

上证50指数全天跌幅4.61%，成为单日跌幅最大的指数。

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作为市场影响力较大的50成分股，中信证券(600030)今天全天跌幅9.82%，为上证50跌幅最大个股。券商股、煤炭股和保险股更在跌幅排名前三位，多只券商股，如国泰君安(601211)、海通证券(600837)、中国银河(601881)、浙商证券(601878)、华泰证券(601688)等券商股，今日跌幅全部超过7%。

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此外，银行股总市值跌幅最大。本周，工商银行市值蒸发超过3000亿元，一周跌幅12.11%，建设银行市值蒸发2975亿元，农业银行市值减少1137亿元。此外，中石油、中石化、中国平安、中国人寿本周市值均减少超过千亿元。

连续两周，全球主要股市都在暴跌

此轮全球股市下跌具有高度同步性，即均于1月下旬见顶，并均于1月30日开始破位下跌。我们统计了一下，上周全球主要股市的跌幅情况，就能发现全球主要股票市场跌幅都挺大!

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当然，进入本周之后，跌幅继续放大。由于欧美股市尚在交易当中，没有办法统计周跌幅，但是现有的跌幅来看，也比前一周明显放大。下图是主要亚洲交易时段的国家股市跌幅。

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九州证券全球首席经济学家邓海清:

本轮全球股市下跌具有高度共振性，而不仅仅是美股暴跌导致全球暴跌那么简单;这一轮全球股市暴跌具有“负反馈循环”的特征，即全球股市几乎同时开始下跌，然后相互传染，互相加剧。

当前美国股市的估值、拥挤交易程度均远高于1987年。是否此轮股市就能与1987年类比，即是否“只是技术性调整，跌完还会涨回去”存在很大悬念，美股九年牛市或已宣告终结。

美股本周一到周四跌幅已经达到了6.51%。对比一下，近日收盘的亚洲各国的股指来看，情况并不算特别糟糕，“只是嗓门更大”罢了!

至于说，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问陶冬认为，美国“资本市场遭遇了历史上第一次算法股灾。”这就有点扯了!

事实上，就算亚洲地区，没有美国算法交易那么流行的地区，跌幅也不小。更值得说明的是，美国的程序化交易由来已久，算法交易引起的“闪崩”，此前已经多次发生。以此来表明“算法股灾”，仅仅从周一道指跌逾1100点的单日跌幅来说事，还需要更进一步证据。

最有名的是，2010年5月6日，美国股票市场神秘暴跌9%，道指在几分钟内大跌近1000点，被称为“千点闪崩事件”。在那个星期四的下午2点47分左右，一名交易员在卖出股票时，敲错字母将百万(m)误打成十亿(b)，在短短几分钟内，投资者的近1万亿美元价值从美股市场不翼而飞。

暴跌之前，A股已经频频大跌

统计显示，本周上证指数跌幅达到了9.6%，这也是2016年第一周9.97%周跌幅之后的最大周跌幅。

我们来看看，2016年年初熔断的跌幅情况，连续三周下跌，第一周下跌2.45%，第二周跌幅扩大9.97%，第三周8.96%，随后展开反弹，但是第五周继续下跌。这轮下跌的情况会如何呢?我们拭目以待。

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其实，就在本周暴跌之前，上证指数上周跌幅就达到了2.7%。最典型就在2月1日，当日收盘后跌停的个股数量达到265只，多达1344只股票跌幅超过5%，占了两市总股票数的四成。

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当时，市场的不安情绪已经被点燃，很多个股流动性几近丧失。这也本周市场跌幅加大的重要原因。流动性的丧失，在外围恐慌推动下，跌幅往往会加大。

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从上表来看，相对于1月20日的最高点之后，多数股票都进行了调整，本轮调整中位数-20.59%这个幅度不可谓不大!

然而，股市永远都存在一个问题，没人在愿意下跌的时候提供流动性。就如同2016年1月份熔断那次带来的下跌一样，交易层面的风控减仓降杠杆，并没有在两周跌停之后止步。这次的风控减仓情况，会不会比2016年初的情况好呢?

根据同花顺统计，截至2月6日，3400多家公司的股东进行股票质押。其中，115家公司质押股份比例在总股本的50%(含本数)以上。568家公司质押股份比例在30%-50%之间。部分公司因股价下跌幅度较大，质押股票面临“爆仓”的风险。补充质押、停牌、增持等，成为应对股权质押风险的重要手段。而多家银行已表示目前已经没有额度做股权质押了。

喊话央行释放流行性?纯属胡闹

股市一跌，就喊流动性。这通常也是一些“没头脑”的活儿，跌成这样就“喊奶”吃，这让美国市场1000点跌幅情何以堪。下面这个就是最典型，“请中国人民银行立即释放流动性，保障市场流动性供给。”

或许是为了安抚市场情绪，今天上午10点22分左右，央行通过官方微博——“央行微播”发布如下信息:

近期，除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排(CRA)。目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元，满足了春节前现金投放的需要。春节后，CRA到期与现金回笼节奏大体同步，银行体系流动性将保持合理稳定。

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累计释放临时流动性近2万亿元!其实，央行1月份给的货币量相当给力，市场预期有2.8万亿的1月份信贷规模，将创下历史新高。而各种MLF、CRA等创新流动性工具，更是可劲的给，释放的流动性总规模也近3万亿。这两项加总起来，5、6万亿的流动性资金了。就这还“喊饿”，完全是搞反了方向，资金逃离股市才是重点。

国家队会在何时出手呢

从现实情况来看，“国家队”在去年下半年连续两个季度大幅减仓，目前平均仓位仅20%，而且从成立以来，五只国家队公募基金合计已赚高达540亿元，综合收益率达27%。

国家队会在何时出手呢?

今年1月16日，国务院发展研究中心在其官网发布《救市资金运作情况和有序退出建议》，文中称建议提高对股市正常波动的容忍度，不再赋予救市资金维稳市场职能;明确救市资金退出目标，规范救市资金操作，适时启动退出计划，逐步归并救市资金运作平台并将个股持仓转为指数基金，在市场可承受前提下通过多种渠道有序缩减入市资金规模。

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其实，过去很长时间，救市资金一直在持续退出。两年多时间过去，五只国家队基金仓位创出了历史新低，在去年下半年连续两个季度大幅减仓，目前平均仓位仅20%，而自从成立以来，五只国家队公募基金合计已赚高达540亿元，综合收益率达27%!

可以说，由于股票仓位仅有20%，“国家队”基金手中持有大量“弹药”随时可用。从2016年当年熔断发生暴跌的情况来看，如果股市跌势仍难停止，势必需要“国家队”再次出手，经验来看，时间不晚于两周之后。

全球经济或将面临新一轮衰退

我们经常戏噱说，美股是经济的晴雨表，中国股市不是。如今，美股都跌成这样了，美国经济会出现大问题吗?

根据中信建投证券的最新统计:战后1948年以来，经通胀调整后的道指共有11轮幅度超过20%的调整。这11次股市大跌中，有7次美国经济在随后一年内进入衰退期。而在剩余4次未造成衰退的股市大跌后，还有3次是发生在失业率高于5%的情况下，换句话说是在经济周期的早期或中期。

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中信建投证券黄文涛:

在经济周期面临转折的时点，股票市场往往会提前反应。从经济基本面的角度看，美国经济从2009年6月的谷底至今，经济复苏已经持续了104个月，已经是历史上第三长的复苏周期，并且很快就要超过60年代的复苏周期。而美国目前已经接近充分就业的状态，已然处于经济运行的后周期。

在经济运行处于后周期的背景下，股市波动加大是基本特征。即便是乐观情形下，股市见顶后GDP的降幅在两年也能达到2%，这已经足以将经济推向一轮温和的衰退。

其实，这个时候，我们回顾一下，1月24日，中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯论坛上的讲话，就更有深意了。“近期要高度关注大国货币政策外溢性影响，以及股市债市大宗商品市场的变化;中期要关注劳动生产率的变化和大国储蓄率的变化。”

1月24日，正好是这轮全球股市调整的一个高点。如今股市、债市和大宗商品市场已经发生了重大变化。刘鹤重点关注的外溢性已经显现，央行对金融去杠杆和流动性的提法的最新变化，维护流动性合理稳定的最新动态，都将对A股带来重大影响，值得密切跟踪。

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A股一周蒸发6万亿:机构称恐慌已到极限创业板或反弹

全球资本市场本周经历大幅调整，上证综指全周累积收跌9.6%，5.9万亿元A股市值灰飞烟灭。

随着中国传统春节假日的临近，A股节前交易日进入最后3日倒数，在市场持续走弱的背景下，个人投资者该何去何从?

国泰君安证券结合过去10年的经验认为，“持股过年”策略的胜率更高，而该策略当前仍然可行。

沪指或将围绕3100点附近筑底

本周市场波动加大，在美股大幅调整、春节长假临近投资者心态谨慎等影响下，A股出现了一轮下跌。全周上证综指下跌9.60%。近期二八分化走势开始出现了切换的苗头，创业板指和中小板指本周分别下跌6.46%、6.80%，表现开始强于上证50。上证50全周跌幅居A股主要指数之首，下挫10.78%。

“沪指看，击穿3100点防线后，5日线已经出现较大偏离值，节前最后三个交易日震荡筑底，节后有希望回抽250日线;创业板指，靠近1500点区域机会大于风险，从资金属性看，流动性收紧对轻资产的成长股压力小。”第一创业首席投资顾问张翠霞建议，轻仓投资者逢低关注有资金护盘的优质小盘成长股。

“不敢说上证综指3070点就是2018年年内的低点，但是节前的低点也许已经出来了。早上如此不计成本地抛售，恐慌已经到了极限。”上海弈术投资总监孙宏廷向澎湃新闻表示，A股农历年前挖坑，已经成了惯例。无论是资金面的角度，还是这次美股的暴跌，都促成了市场的挖坑。

民族证券首席投资顾问段少崴指出，短期来看，指数在经历了一周的快速下跌之后，多方出现抵抗迹象，各大指数一周下跌10%，调整幅度属于极限，沪指大概率将围绕3100点附近筑底，值得关注的是，周边市场跌幅收窄，对于A股的企稳将起到积极作用。

从板块下跌的节奏看，融通基金观察到，前期下跌主力是TMT为主的创业板指，中期下跌是家电食品等消费板块，后期则是地产金融等权重板块，目前创业板指已稍显企稳，而权重的大幅下跌可能意味着大盘的深度调整已接近尾声，无需进一步恐慌，相应地，短期反弹板块以最先下跌的创业板为主。

春节后市场或许会有转机

虽然市场短期跌势或已趋于平缓，但是否要持股过节，仍困扰投资者。

国泰君安证券表示，历史经验表明“持股过年”策略的胜率更高。基于wi nd全A指数自2008年春节以来的历史数据表现，从春节前10个自然日开始，指数获得正收益的概率开始增加，到节后30个自然日获得正收益的概率均维持在70%以上，节后15日正收益的概率最高达到90%。

值得注意的是，历史上在节前15日极少出现负收益，但在取得负收益的情况下，在节后15日均取得了明显的正收益。

国泰君安证券进一步指出，春节后出现正收益概率高的原因有三:1.流动性阶段性回暖。央行货币政策阶段性宽松、财政存款上缴、新增外汇占款高峰。2.增量资金春节前后进场概率高。春节前后公司发奖金，年底结账等使得居民可支配资金提升，资产配置需求提升;另一方面，公募基金一季度会是建仓的高峰期。这解释了为何出现负收益后节后均有明显反弹的原因，即较低的价格将吸引配置资金。3.市场风险偏好有望再度提升。一方面，春节后即将召开的两会，上一年度中央经济工作会议的计划尚未落地，政策空窗期，市场对于政策性文件往往倾向于正面解读，促进风险偏好回升。

海富通国策导向基金经理施敏佳也认为，预计春节后市场或许会有转机，资金面上节后会相对宽松，海外市场由于近期已充分宣泄空头，春节期间或将横盘震荡甚至小幅上行。此外，不少公司股价已跌破股东质押的预警线，甚至平仓线，后续须警惕平仓风险。

未来施敏佳仍将关注有业绩支撑的新兴行业成长股，具体包括超跌反弹且业绩有持续性的计算机、光伏、新能源汽车等。未来成长类板块会出现分化，可通过基本面研究以把握优质公司。周期板块类可关注钢铁、煤炭、水泥等龙头公司。

国富天颐拟任基金经理吴西燕表示，近日下跌对市场情绪的伤害较大，特别是银行股单日下跌5%并连续两天下行的走势，在过去几年都没有出现过，所以需要一定时间消化。但随着市场短期见底，未来可能是震荡筑底、逐渐恢复的过程。

A股长期震荡向上趋势大概率不变

对于A股中长期走势，金融机构给出的市场判断仍较为积极。

“虽然不能断言市场调整接近结束，但从中长期看，目前可能已经在底部区域。”上投摩根首席宏观策略分析师李文杰表示，如果投资者不好把握进场时机，可以考虑通过定投的方式，逢低布局，逐渐增加仓位。

李文杰依然长期看好A股。股价最终回归企业盈利和估值。在中国经济持续增长，估值经过这段时间的调整，风险已经大幅释放的背景下，他对当前A股并不悲观，持续大幅调整的空间比较有限。

段少崴认为，中期来看，宏观基本面的走好以及改革预期的增强将对市场形成支撑，调整带来低吸与调仓换股的机会，而一些中小盘战略品种近期表现的较为抗跌，后期可重点关注。

国泰基金认为，A股长期震荡向上的趋势大概率不会改变，理由有三:1、估值合理，特别是调整后A股的整体估值更具吸引力;2、基本面坚挺，中国经济基本面韧性较强，大部分行业盈利好转;3、长期看居民大类资产配置对股票资产仍有较强需求，增量资金可期。

此外，在市场普跌之下，跌停家数却透露着一丝变化，2月6日，沪指跌幅为3.35%时，两市跌停板家数超过400家，而在7日和8日的沪指继续下跌中，跌停家数分别为40家和27家，明显低于此前沪指下跌跌停板数上升的态势。而在2月9日沪指跌幅达4.05%时，两市跌停板数只有114家，不到2月6日的四分之一。

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沪指涨跌幅与A股跌停家数变化

根据沪深交易所休市安排，2018年春节休市安排为:2月15日(星期四)至2月21日(星期三)休市，2月22日(星期四)起照常开市。另外，2月11日(星期日)、2月24日(星期六)为周末休市。

沪、深港通下港股通交易日安排为:2月13日(星期二)至2月21日(星期三)不提供港股通服务，2月22日(星期四)起照常开通港股通服务。2月11日(星期日)、2月24日(星期六)为周末休市。

港股交易日安排为:2月15日上午开市，下午休市，另外自2月16日至2月19日休市，2月20日起恢复正常交易。

美国股市交易日安排为:2月13日至2月16日开市，2月17日至2月19日休市，2月20日起恢复交易。

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华泰证券:这次暴跌后很可能是长牛起点

华泰证券首席经济学家陆挺日前指出，对于本次A股调整，短期下跌主要受情绪面影响，不应过度解读，市场中长期取决于基本面，中国经济基本面健康，韧性较强，中长期坚定的看好A股市场。陆挺是在最新的研究报告《这次暴跌后很可能是长牛起点——论资本回流与人民币价值重估》中阐述上述观点的。(证券时报)

A股节前突然“变局” 基金措手不及来年再战

02月10日讯据经济观察报报道，知道A股春季躁动之后会有回调，但是没想到这么突然，这大概是近期不少基金经理的心声。不少投资者从春季暴动中幡然惊醒，此前纷纷看多A股的基金经理也开始趋于保守。近日对百位券商资管、公募基金、险资、私募等机构投资者发放的调查问卷中，超过一半的机构投资者预期今年A股会在3000-3500点之间，另外约不到四成的机构投资者认为在3500-4000的区间之内。调查结果来看，大家对于今年A股的行情仍旧偏保守。(证券时报网)

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八大私募看暴跌:A股没问题大蓝筹还有下半场

伴随着美股暴跌，A股也持续巨挫。今日，上证指数大跌4.05%，一度大跌逾6%，本周累计下跌9.6%，为2016年1月熔断以来的单周最大跌幅。之前抗跌的蓝筹股指数沪深300指数在2月9日超跌4%，走势一直较弱的创业板也大跌2.98%，跌破1600点大关，创三年新低。

然而暴跌往往是机会。朱雀、重阳、观富资产等多家私募认为国内经济的基本面并未发生大的变化，继续看好A股市场;短期调整直接诱因是美股大幅回调导致，叠加中国去杠杆因素。因此会在市场非理性下跌时持有或进一步买入基本面优质的股票。

大跌的原因:

海外下跌(主)+国内去杠杆

私募普遍认为短期大跌主要受海外股市下跌的影响，叠加国内去杠杆的因素。而海外下跌是对前期持续低波动率和快速上升的估值水平的合理修复。中国经济的基本面没有变，此前的投资逻辑没有被破坏。

观富资产万定山:调整是中国不断开放带来的副产品

我们认为A股及港股本轮的调整是典型的输入型波动，尤其A股更是如此，港股作为离岸市场，具备这一特点本不足为奇，而A股承受这样的输入型高波动，正是中国金融市场不断扩大开放力度所会带来的副产品。

翻阅历史，类似的调整发生的背景通常是两种:

1)股市极度高估，泡沫严重，

2)发生经济危机或金融危机，

3)股市杠杆比例很高。

2007-2008年是1、2因素同时发生，2015-2016年则是1、3因素形成共振。

但当下这一系列条件均不具备:

1)沪深300、上证50、恒指等指数目前的动态市盈率都在9-12X之间，全球比较处于偏低水平，

2)全球经济仍在复苏进程中，

3)经过过去三年的去杠杆，当下A股场内、场外融资余额都已经大幅下降。

回到实体经济，

1)过去2-3年，以房地产去库存为主要手段的外科手术非常成功，中国经济的系统性风险得到极大消除，银行体系、地产公司的资产负债表根本修复，

2)从2016年8月开始，央行便在公开市场进行锁短放长操作，收紧流动性，一二线城市的楼市政策则从2016年10月开始陆续收紧，本轮宏观政策的预见性、提前度大为改善，中国经济以往的高波动率特点有望根本扭转，

3)过去两年中国住户部门的杠杆率确实有一定抬升，但从今年开年以来的政策定调来看，决策部门已经开始关注这一现象，我们认为家庭部门杠杆率的提升有望通过中长期的经济增长来化解。

朱雀投资:慢牛逻辑没有破坏

中国经济去杠杆初见成效、复苏周期滞后于美国、内需及数字经济等经济增长新动能不断强化，并率先进行了金融紧缩和监管整肃，改革红利不断，因此慢牛逻辑没有破坏。

七曜投资:中国经济基本面未有大的变化，内外因素导致短期大跌

本周A股出现熔断以来市场最大单周跌幅、上证累计下跌9.6%，我们分析属于内外因素共振导致，包括:上市公司业绩地雷、资管新规导致的信托账户清理、美股大跌带动外资流出、之前市场上涨过快带来的内在调整需求等。此前市场资金高度集中在蓝筹白马，最近调整时纷纷抢跑，导致下跌加剧、幅度超出预期。

但是如果我们理性看待市场，中国市场之前实际上涨的远没有美股多、中国经济的基本面并没有发生大的变化、优质上市公司的业绩也是实实在在的，历史上在市场非理性下跌时持有或进一步买入基本面优质的股票最终都会被证明是正确的举措。

重阳投资:海外股市下跌是对前期持续低波动率和快速上升的估值水平的合理修复

近期全球股票市场大幅波动，美国道琼斯指数自高点最大跌幅超过10%。海外股市下跌是对前期持续低波动率和快速上升的估值水平的合理修复。

次贷危机后，在全球极度宽松的货币政策下，股票市场波动率持续下降，2017年以来VIX指数多数时间位于10附近，12月甚至创下了8.56的历史新低。在持续的低波动率下，许多采取风险平价(Risk Parity)策略的基金不断加大对股票及其他风险资产的配置力度。在全球经济复苏的乐观预期特别是美国税改方案的利好下，去年末以来全球市场进入加速上涨的模式。1月美国标普500指数大幅上涨5.6%，纳斯达克指数大幅上涨7.4%，香港恒生指数涨幅更是接近10%，短期内市场上涨的速度显然超过了经济和企业盈利提升的速度。

过低的波动率不可能永远持续。随着全球经济复苏的深入，原油价格回升带动全球通胀预期上升，10年期美国国债利率突破了此前2.63%的高点后快速升至2.8%以上，10年期德国国债利率也超过了0.7%。债市波动率的上升传导至股市，股票市场下跌的同时，波动率也大幅回升，本周一美国VIX指数大幅升至50.3。由于风险平价(Risk Parity)策略盯住一定的目标波动率水平，这会导致其在市场低波动率的上涨期加大对股票资产的配置力度，而在波动率上升的下跌阶段降低股票持仓，进一步放大市场的波动率和下跌幅度。

当然，美国长债利率上升仅仅是本轮全球股市调整的触发因素。近期美国债市呈现出长债利率上升、长短期债券期限利差上升、美国国债波动率MOVE指数共同上升的三大特点，这在全球金融危机后的2009年(QE1宣布后)、2013年(美联储缩减QE)、2016年(美国大选后)也曾出现。2013年和2016年美国股市的调整力度均小于本轮;2009年美股更是在QE宣布后与长债利率共同上升，且当时美国长债利率水平与目前相近。可见，利率上升并不必然导致股市下跌，而是目前美国股市在更高的估值水平下，面对利率的上升更加脆弱。同样，各类风险平价策略也只是起到了市场下跌放大器的作用，并不是市场下跌的主要原因。

就A股而言，在目前的经济、监管和市场条件下，市场的结构性分化可能进一步加剧。市场在经过一定的风险释放后，为价值发现提供了更好的机会。

中环资产投资总监谭新强:真正问题是美国的经济和政治

1、大量资金倚赖低波动律策略操盘

今次事件的源头──美股。很多人的注意力都放在XIV和其他逆向波动律ETN产品的崩溃。但它们市值很小，就算有杠杆，加起来才约50亿美元，怎么可能引发出如此轩然大波?原因是有更大量，高达3000亿美元的资金，是倚赖低波动律的策略，包括Risk Parity和Volatility Targeting等。当波动律大幅跳升的时候，这些策略就被迫斩仓(不管操盘手是人类或者是机器人(16.660, -1.18, -6.61%))。如果事情真的是那么简单，理论上市场把这轮抛售消化掉，就应该做出V形反弹。但这解释只是用来分散我们注意力的一个幌子，真正的问题在经济和政治。

2、美国政治因素

宏观上，大家对通胀的争议暂没结论，正是波动律扩大的背后原因。

除此，我认为美国也在玩另一个魔术。波动的股市把我们的注意力吸过去，但真正的风险其实在政治方面。第一是新联储局主席Powell新上任，市场惯性都有‘玩新生’的规矩，搞点事出来考验一下新局长的能力和处事方法，这次也不例外。到现在已过了几天，Powell都未有反应，本来联储局主席不评论股市是正常的，但在特朗普年代就较难说。最快可能要等到月底的国会听证会才有点瞄头。

最大的政治风险当然还是在总统特朗普身上。他本来的民意支持率就颇低，不到40%，近月有点改善，主要原因就是股市超好。他也经常在Twitter上炫耀他上台后股市升了30%，制造了7万亿财富。此举其实很笨，市场是非常无常和残酷的，当市场转坏时，怎么办?特朗普可以推卸责任吗?

3、A股:中国去杠杆如拆计时核弹

说回到中国，去杠杆难道有如拆计时核弹，就算成功(我有信心)，中间过程怎么可能没痛苦?近日措施包括继续拆除加了杠杆的、期限错配的各种理财产品，提升按歇利率，收紧开发商贷款，连消费贷款都收紧(因有人利用消费贷来投入房产)。不少把股权抵押掉的A股大股东，近日都因银根收紧的问题而导致被斩仓(跟香港壳股情况一样)，所以其实A股在数周前已率先下跌，去年大热的白马股都大跌。

港股当然也备受牵连，累跌了近3000点;但大家的注意力也是错误地被吸引到近日的波动，以为这就是风险所在。如果天真地只用现代投资(6.250, 0.00, 0.00%)理论(modern portfolio theory)，风险定义的确就是波动律;但如果你也考虑价值投资者如巴菲特的观点，真正风险是估值太高，还有缺乏流动性的风险。

此外，谭新强认为更大的风险在房地产和影子银行等问题上。

后市操作:

坚守优质股+买入低估股

彼得林奇曾经说过，“当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。”

如今，私募也纷纷表示这是很好的买入机会，会继续选择优秀的公司。

朱雀投资:暴跌往往是机会，关键要选对公司

后续投资方向上应该选择未来有业绩的龙头成长股。暴跌往往是机会，关键要选对公司。

观富资产万定山:Buy China， I am.

Think big， think long. 明确投资的基本场景假设，立足中长期，选择优秀公司共渡难关。今年春节较晚，节后很快进入3月，将迎来年报季报季，目前一批优质公司的分红收益率重新回到4-5%附近，利润仍有望保持健康增长，同时市盈率等估值指标也不高。

悟空投资:做多中国，把握投资机会

悟空中期观点不变，做多中国、做多科技创新、做多时代。

市场大幅调整之后，不少极具前景的优质行业和公司重新具备了“好价格”，具有不错的安全边际，投资机会再次显现，把握这些机会，这将是今年稳健收益的重要来源，悟空面临的机会大于风险。

少数派投资:大蓝筹还有下半场

大蓝筹调整过后，还有下半场。一轮强势的风格周期往往是从股价被低估，且被大多数投资者低配开始的。随着股价的上涨，吸引资金不断流入。股价从被低估到估值合理再到高估。从被大多数投资者低配到标配再到超配。2010年到2015年成长股的强势风格周期是这样，本轮大蓝筹的强势风格周期也是这样。此轮大蓝筹的强势周期从2016年年中开始，到目前已经有一年半的时间了。但目前大蓝筹只是在修复合理的估值，还没有到高估的阶段。从我们对最新的公募基金持仓数据分析，基金对大蓝筹的配置，也只是从低配逐季提升到标配，还没有到超配的阶段。

只要决定大蓝筹长期趋势的五个关键因素没有根本的变化，大蓝筹的长期趋势就没有结束。1)供求结构:这几年股票供应的增量几乎全部集中在中小盘，而增量资金需求却在大蓝筹。2)筹码稀缺性:大蓝筹没有供应的增量，连存量也很有限。3)交易对手行为:大多数投资者还没有超配大蓝筹。4)估值:跟全球市场比，跟长期历史比，中国的大蓝筹还处于低估。5)市场情绪:大蓝筹有了赚钱效应，但还远远没有到高潮期。

中环资产投资总监谭新强:长期价值投资，挑选优质的较大型公司

当市场日趋成熟，效率愈来愈高，市场择时(market timing)就愈失效，连选择个股(stock picking)都变得没用。反过来，长远最管用的投资策略仍是长期价值投资，挑选优质的较大型公司。这个亦是跟新经济年代的网络效应(network effect)而导致的赢家通吃局面，和内地投资者近年经常提到的胜者为王，强者恒强的情况有关的。

七曜投资:耐心持有优质个股、择时买入低估个股

我们下一步要做的是，耐心持有手头优质个股、择机买入估值已被严重低估的个股，等市场情绪恢复、流动性稳定，则必将看到确定性的回报。

短期的市场波动与挫折，是投资这场长跑比赛中必然要承受的代价，在这个过程中，一方面要做一些战术上的调整，另一方面则要坚持自己的战略理念、不为外界干扰所动。

格雷观点:暴跌之时，也许是最好的时机

现时而言，对我们最好的的策略是什么?是在尽可能控制回撤的情况下蛰伏。现在任何做多或做空的举动都是危险的，在市场进入到高波动率的阶段时，我们无法预测市场的方向，唯有静静的等待市场情绪的释放，等待量化基金自动平盘效应的结束。

股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次发生，就像北京的寒冬一次又一次来临一样，只不过是很平常的事情而已。

著名投资大师彼得林奇的经典言论:“在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。”

对于初入股市的投资者，可能认为这是安慰大家的安慰剂。其实不然，在这个问题上，格雷是有深刻体会的教训的。过去几次股灾，我们都有过“有效预测”而躲避，但最终却错过了数倍甚至数十倍的涨幅，深刻的教训让我们鲜活的认识了投资大师的哲言。

我们最近的应对策略是部分仓位重的产品控制了仓位，仓位极轻的新基金适当加大了进攻，逢低建了部分仓位。未来，我们会持续观察外围市场对A股市场的影响，做好基金的风险控制。

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