国金策略：市场的反身性与脆弱性　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

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　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　主要观点

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　　一、海外市场：全球主要权益类市场大幅调整，美元小幅上行，黄金及主要商品下跌，美国政府停摆结束短期平稳美股，后续聚焦3月份FOMC会议

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　　市场担心央行收紧货币政策可能冲击美股较高的估值。刚刚过去的一周，全球权益类市场大多出现了较大幅度的下跌，其中道琼斯、标普500、纳斯达克、德国DAX指、日经225指、恒指分别下跌：-5.2％、-5.2％、-5.1％、-5.3％、-8.3％、-9.5％。事实上，美股早在1月26日创出历史新高后，开始步入调整阶段，全球通胀预期抬升，美债收益率大幅回升，是引发美股本次高位调整的导火索。美债收益率上涨的背后，是市场对美联储加息升温的预期，随着税改和可能出现的大基建刺激，美国多次加息可能性正逐渐提高（美国2018年3-4次加息预期），这直接推动了10年期美债收益率的进一步上升。英国央行周四称，很可能提前升息。美股的大幅波动，更多的是受情绪恐慌情绪波动的影响（VIX恐慌指数上行），客观上讲，美股的企业盈利仍维持较快的增速。另外特朗普周五签署了开支法案，消除了美国政府持续关门的隐忧，再则较好的一个现象是避险品种“黄金”并未出现上涨。截至最新数据，十年期美国国债收益率上行至2.83％，接近于2014年年初时的水平。美元指数周度上涨1.29％，COMEX黄金及商品（ICE布油、LME铜、LME铝）分别下跌-1.4％、

　　-8.6％、-4.7％、-4.2％。后续聚焦3月20、21日的美联储FOMC会议，本次会议上美联储选择加息一次已成定局，关键在于会议中是否会透露出对2018年美国加息节奏的信号，靴子未落地之前，制约着市场风险偏好。

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　　二、A股受内外多重因素的影响出现非理性大幅下跌，短期内存在超跌后企稳的可能

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　　本轮A股的调整始于今年1月29日，前期积累的获利盘较重以及机构仓位处于历史高位，本已表明A股（3500点）继续上行的空间有限（我们前期研报中多次提到）。中小市值企业发布的业绩年报预告地雷频出，1月31日晚集中发布的业绩预告冲击投资者的情绪，如：“乐视网（300104.SZ）、中国船舶（600150.SH）、獐子岛（002069.SZ）、抚顺特钢（600399.SH）、ST保千里（600074.SH）”等。“中小市值企业发布的业绩年报预告地雷频出，叠加信托“去通道”存在连锁反应，个股闪崩数量增多”是引发A股本轮调整的导火索，欧美以及亚洲市场的大跌进一步的推动了A股的下跌趋势。再则，“违规资金、纯程序化交易资金、杠杆资金”等加大了本轮A股的波动，上证综指、中小板指、创业板指继上周下挫后，本周分别下跌了-9.6％、-6.8％、-6.5％，跌幅远超欧美市场主要股指跌幅，A股单周跌幅创近2年之最，短期内存在超跌的可能。

　　三、市场政策信号边际上有所回暖，央行动用临时准备金释放临时流动性近2万亿以维持春节期间流动性稳定，新股暂缓发行等

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　　市场对于3月12日开始执行的股票质押式回购新规表示担忧，监管最新明确十大重点问题减缓市场忧心；2月9日，央行发布消息称，近期，除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排（CRA，累计释放临时流动性近2万亿元，满足了春节前现金投放的需要；周末证监会并未披露新一批新股发行，新股暂缓发行迹象现象；上交所周五表示“本周密切关注股票市场交易风险的变化，对影响市场稳健运行的大额集中抛售等行为，采取了相应的警示和盘中限制交易措施”。

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四、投资建议：市场短期有望企稳，但市场中长期隐患犹存（脆弱性）　

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　　本轮A股的调整，且调整幅度大，归结起来源自于4个方面，分别是：①全球通胀压力抬头推升货币政策紧缩预期、②金融监管稳步推进、③部分中小市值公司业绩不达预期、④违规资金、纯程序化交易资金、杠杆资金等非理性交易。而这4个方面因素，将较长时间内（至少今年上半年）制约着A股市场的风险偏好。短期内由于A股跌幅较大，且临近春节（春节前后存在一定的“红包”效应），春节之后步入中央“两会”期间，且考虑到近期市场政策信号边际上有所回暖（如前文陈述），不排除市场短期有望企稳，但市场中长期隐患犹存。整体来讲，我们维持我们年度策略观点：A股上半年运行将较为曲折。

　　站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值大金融地产，另外近期通胀预期有所抬升，“食品饮料”等必需品板块受益；成长板块，考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间，业绩估值有了一定的匹配，由此成长股步入了“去伪存真，精选个股”的阶段，但指数整体趋势向上仍不具备条件。主题方面，关注“结构性供给侧改革（航空）、消费升级、高端制造”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）