【红刊财经】恒指大跌银行、航空现投资价值本周

本周，对于香港市场而言，几乎可以用“灾难”一词来形容，其中，恒生指数周跌幅9.49%，创十年来最大周跌幅，恒生国企指数周跌幅更是达到12.09%。不过，短期的市场下跌并不改变港股市场的长期投资逻辑，而且，随着港股进一步下跌，更高的安全边际也将进一步凸显，放眼全球，港股市场仍可视为最便宜的“洼地资产”。而落地到具体的行业上，随着行业景气周期的不断改善，银行股和航空股将成为港股长期投资配置的不二之选。

长期投资逻辑仍然成立

在笔者看来，港股市场“全线飘绿”的首要原因是受到了美股市场的影响。近日，美国长期国债收益率快速攀升，市场对美联储加息以及通胀抬头产生担忧，加之美股估值处于高位，导致短期内美股市场出现集中性抛售。美股的大跌对全球股市的风险偏好产生了不小的冲击，港股市场素来与美股颇有关联，自然未能幸免。与此同时，港股市场自身也有调整需求，自2016年2月以来，恒生指数一路上行，最高涨幅超过80%，进入2018年后上涨速度更是进一步加速，仅1月份恒生指数涨幅便已接近10%，太过快速的上涨意味着整体估值的大幅提升，调整的风险自然也随之加剧。

对于短期行情而言，美股大跌余威仍在，市场风险偏好的恢复需要时间。另外，春节将至，陆港通南下资金量或将出现边际递减，笔者认为还需耐心等待入场时机。不过，站在中长期的角度来看，投资者无需悲观，支撑港股持续走好的两大核心逻辑依然成立：经济方面，总量企稳，结构改善明显，消费升级趋势明确，供给侧改革成效显著，龙头企业“强者恒强”，上市公司经营情况持续好转；估值方面，恒生指数当前PE13.2倍，恒生国企指数当前PE仅9.3倍，放眼全球，港股市场仍可视为最便宜的“洼地资产”。

别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。短期调整并不可怕，即便是牛市，也需要通过调整蓄力，以时间换业绩，让牛市更加健康、持久。而随着调整的持续进行，更低的价格和更高的安全边际也将随之出现，对于基本面优秀的个股而言，更大幅度的回调无疑也是更好的买入机会。

银行股、航空股隐现投资机会

在上期的“港股周评”中，笔者重点提及了银行业的投资机会，认为香港银行股的配置价值凸显，面对本周港股的大幅下挫，笔者不改此前对于银行股投资逻辑的判断。落地到具体标的上，笔者认为中信银行将迎来拐点，业绩增速有望大幅反弹。2017年四季度，中信银行拨备覆盖率环比大幅提升8.5个百分点至169.4%，侧面印证不良率压力高峰已过，长达5年的不良暴露期终告结束，2018年不良率下降可期。此外，中信银行2017年深度调整资产负债表的成果在三、四季度净息差指标已有所显现，三季度净息差环比增11bps，在上市银行中排在第二位，四季度继续环比提升4bps至1.87%，在金融市场利率企稳的背景下，“瘦身成功”的资产负债表将助力其2018年息差继续提升。中信银行港股当前PE只有5.5倍，PB只有0.64倍，较A股折价35%，具有极高的安全边际和长期配置价值。

随着民航供给侧改革带来行业供需反转，航空股的盈利能力也将出现改善。民航新政计划从17/18冬春航季开始，对航班时刻安排进行运行总量控制，按照新规要求，航空业未来将逐渐收缩供给(时刻增长受限，全行业时刻增速在5%左右，较2016年下降3%)，在航空客运需求保持两位数（“十三五”期间复合增速10.4%）增长率的背景下，行业供需将大幅改善，行业客座率及客公里收益水平有望大幅提升。而“价改政策”最终落地，也打开了航空业的盈利空间。同时，进入冬春航季以来，航空需求端强劲增长，增速亮眼，客座率全线突破80%，票价上涨具备坚实基础。

在此轮行业景气周期向上的背景下，南方航空或将成为最的大受益者。数据显示，2017年底南方航空的机队规模达到754架，在国内及国际航线上时刻市占率分别达到21%及26%，是三大航中占比最高的航空公司。此外，南方航空在国内次一线市场优势显著，在21个主协调机场中有12个机场的市场份额位居行业第一。南方航空H股（中国南方航空股份）当前PE13倍，PB1.5倍，较A股折价36%，长期配置价值凸显。

（作者系北京龙赢富泽研究部副总监）

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