【深度】信息技术与羊群效应：美国两次股灾的启示从不同交易技术环境下美国两

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从不同交易技术环境下美国两次股灾的过程，看新技术环境下，信息不对称和人的非理性行为如何导致市场失灵，引发金融市场动荡

文/田静编辑/张帆

21世纪，金融科技迅猛发展。金融科技并非是当今的现象，20世纪60年代信息技术就运用到了银行后台业务，50年前，世界第一个用于证券交易的电子通信网络（ECN）就已诞生，并逐渐发展成为目前欧美市场最重要的场外交易场所。80年代，自动订单撮合系统逐渐兴起，并成为证券和期货交易所的最主要交易平台。金融科技提高了金融信息的处理和传播速度，降低了交易成本，在一定程度上缓解了市场失灵。但是，技术进步不能根治信息不对称和人的非理性所致的市场失灵，反而还可能引发新的市场失灵。

本文分析了美国时隔20年分别在不同交易技术环境下的两次股灾，资本市场的羊群行为尽管形式上有了变化，但由于人的有限理性和动物精神，羊群行为的本质并没有变，而且在新技术环境下，羊群的形成与溃散更加迅速，这需要引起业界和监管部门的高度重视。

羊群效应是如何演化为系统性风险的？过去二十年有哪些典型的由羊群效应引发的市场波动？信息网络化时代，信息不对称引发了哪些新问题？新技术环境下，羊群效应又有哪些新形式？是否只有中小投资者容易受到羊群效应影响？投资机构应对能力又如何？我们该从历次危机中获得怎样的启示？

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