《原则》连载③:人生最惨重失利

《原则》连载③:人生最惨重失利



鼎实导读

“如果你已经做好准备放弃一切其他东西,像医科学生研究解剖一样仔细地研究市场的整个历史和背景,并研究所有主要上市公司——如果你能做到上述的一切,同时你还拥有赌博者的镇定、洞察者的第六感和狮子的勇气,你才有可能抓住一丝机会。”——投资家伯纳德·巴鲁克。



文|

瑞·达利欧(Ray Dalio),译|

刘波  綦相,鼎实财富(dingshicf)摘编



来源|

《原则》,中信出版社(2018年1月第1版),

特此感谢!



1979-1981年,美国经济的状况比2007-2008年金融危机期间还要差,市场变得更加动荡。



正如我当时察觉到的那样,美联储处在两难境地。问题变得越来越明显:通胀水平不断升高,而经济活力不断下滑。这两者似乎都发展到了危急关头。债务增速继续远远高于收入增速,而借债者需要收入来还债,同时美国的银行大量向新兴国家放贷,规模远远超过了它们的资本金。



1981年3月,我写了一篇《每日观察》,得出结论“下一场萧条已经显现”。



这个观点极具争议性。



对大多数人而言,“萧条”是一个吓人的字眼。但我当时已经研究过可追溯到 1800年的债务和经济萧条问题,进行了自己的计算,并确信一场以新兴国家为先导的债务危机将会爆发。我必须和我的客户分享我的思考。因为我的观点极具争议性,所以我请求其他人推演我的逻辑,并向我指出哪里不严谨。



谁都没能找到我逻辑中的任何缺陷,但他们都不愿赞同我的结论。



因为我相信只有两种可能,要不是通胀加速,要不是一场通缩性的萧条,所以我同时持有黄金(它在通胀加速的情况下表现很好)和债券(它在通缩性萧条的情况下表现很好)。截至当时,黄金和债券一直在朝相反方向变化,变化方向取决于通胀预期是上升还是下降。持有这些资产似乎比持有其他资产安全得多,例如会在通胀环境下贬值的现金,以及会在萧条发生时暴跌的股票。



最初,市场的变化对我不利。但我在白银和其他领域的交易经验告诉我,我对于时机的选择存在滞后性,于是我相信我只有提前行动了,我所期待的情况很快就会发生。没过多久,1981年秋,美联储的紧缩政策产生了毁灭性的结果,我在债券上的押注开始取得回报,而我之前提出的观点看起来已经开始变得正确了。



1982年2月,美联储暂时性地增加流动性,以避免发生“钱荒”。1982年6月,随着争抢流动性的竞争加剧,美联储以印钞作为回应,但这依然没有产生足够的效果。



1982年8月,墨西哥对其债务违约。那时,几乎所有人都清楚地看到,很多其他国家也会步其后尘。这件事非同小可,因为美国银行正在向像墨西哥一样高风险的其他国家提供贷款,总额约为其资本金总和的250%。美国的商业贷款活动逐渐陷于停顿。



因为我是少数预见到这一情况的人,我开始得到很多关注。美国国会就这场危机举行了听证会,并邀请我去做证。11月,我成为一档市场交易工作人士必看节目的特约嘉宾。在这两个场合,我都自信地宣称,我们正在走向一场萧条,并解释了原因。



在墨西哥违约之后,作为对经济崩溃和债务违约的回应,美联储增加了货币供给。这使得股市出现了创纪录的涨幅。这让我意外,但我将这一现象解读为市场对美联储行动的条件反射式反应。毕竟,在1929年,股市上涨15%之后,就出现了史上最大规模的崩盘。



1982年10月,我在一份备忘录中写下了我对事态的诊断。我认为,美联储的努力失效,经济走向崩溃的概率是75%;美联储的行动一开始成功刺激经济,但最终仍然失败的概率是20%;美联储提供了足够的刺激来挽救经济,但最终触发恶性通胀的概率是5%。



为了通过对冲规避最不利的可能性,我开始买入黄金和国债期货,作为对欧洲美元的对冲,这是一种押注于信贷问题加剧的风险控制方式。



但我大错特错了。



在经历了一段延迟期后,美国经济对美联储的努力做出了回应,以一种无通胀的方式复兴,股市开始了一轮大牛市。在接下来的18年里,美国经济经历了一段史上最繁荣的无通胀增长时期。



怎么会发生这样的事?



最终,我找到了原因。随着资金大举撤出那些借债国,回流美国,一切都改变了。这使美元升值,给美国经济造成了通缩压力,从而使美联储可以在不加剧通胀的情况下降息。这驱动了一场经济繁荣。银行得到了保护,一是因为美联储借给它们现金,二是因为债权国委员会以及国际货币基金组织、国际清算银行等国际金融重整机构做出了安排,使债务国能够以举借新债的方式履行还债义务。这相当于所有人都可以假定一切良好,然后在许多年的时间里逐渐把那些不良债务减记。



犯下如此大的错误,尤其是在众目睽睽之下,是极具羞辱性的,这就是我从业8年之后的情况,让我一下子回到了原点。我发现之前的我是一个自以为是的笨蛋,顽固地坚信一个大错特错的观点。



(下期内容同样精彩,敬请关注)

《原则》连载③:人生最惨重失利



瑞·达利欧是全世界顶级投资家、企业家之一,对冲基金公司桥水创始人。桥水创立至今为客户赚取的收益远远超过历史上任何一家对冲基金。达利欧认为桥水的成功源自他所奉行的一套原则,而这些原则也是他一生中学到的最重要的东西。



推荐阅读

1

《原则》连载②:在投资中,时机就是一切



2、

《原则》连载①:“情景再现”,可以少犯错



3、

拥抱大蓝筹,机构化投资初期的逻辑与特征



4

平平淡淡才是真,简单快乐才是富

欢迎读者留言或添加微信号 ylcflczx 与我们一对一交流

声明:

感谢创作者!版权归作者所有。如有侵权,敬请尽快联系 ylcfkf 删除处理。



《原则》连载③:人生最惨重失利