聚烯烃：或将再次考验2017年的低位—2018年聚烯烃期货行情展望及 2018-01-10 张驰谢龙国泰君安期货产

分析师简介：

张　驰：国泰君安期货玻璃、聚烯烃研究员，材料学硕士学历。郑州商品交易所特聘玻璃讲师。大连商品交易所优秀研究员。期货日报优秀工业品分析师。2012、2013、2014年大商所“十大研发团队”成员。在知名媒体发表玻璃期货文章数十篇。接受国内主流财经媒体采访数十次。在密切关注宏观经济的同时，深入产业链进行品种研究。独创结构性研究方法，精准把握市场脉搏。

谢龙：化工与经济管理专业复合学术背景，2010年进入到期货行业从事LLDPE行业研究工作已有五年，在这四年的工作时间内，对于期货品种的研究形成一套自己的模式，通过对于产业结构、周期与政策等基本面的研究，结合宏观消息面、市场资金面以及中长期技术走势对于价格的波动进行多维度的分析，为客户提供指导与建议，追求风险市场当中稳定的回报。2013年、2014年大连商品交易所“十大研发团队”主要成员。

本文要点：

我们的观点： 2018年聚烯烃价格将倾向于区间震荡行情。2018年二季度及三季度中期聚烯烃价格压力将会相当大。三季度整体倾向区间震荡行情，2018年四季度聚烯烃仍将会有较大的压力。

我们的逻辑： 房地产市场的火热是过去2年以来聚烯烃市场强势的关键因素。房地产兴则百业兴。但是2017年三季度开始三、四线地产开始持续下滑，这将会导致2018年需求无以为继，需求坍塌叠加成本坍塌因素在2018年不可避免。在供给端，聚烯烃行业目前仍然是国内少有的产能潜在扩张速度超过GDP增速的行业，2018年的PE和PP的潜在产能增速分别达到8.5%和9.7%

投资建议： 预计2016年和2017年的价格高位将会是2018年的重要压力，即使不是最高位也离此不远。一季度聚烯烃持震荡思路，2017年10月形成的低位在2017年季度有一定支撑。2018年二季度开启的下跌将会考验2017年6月的低位。总体而言，2018年聚烯烃行情将会是周度级别的震荡和下跌。

1.   2017年聚烯烃期现走势回顾

2.   聚烯烃框架的构造

2.1   2016-2017年上涨的理解

2.1.1 房地产成交扩张是核心推动因素

2.1.2 产业链价格扩张压缩节奏

2.2   2018年需求不太美好

2.2.1 房地产成交收缩带来的不利因素

2.2.2 聚烯烃需求终端产业扩张周期结束

2.2.3 远月升水格局将受到挑战

3.   供应保持稳定增长

3.1   2017年产能压力推迟到2018年

3.2   供应增长主要来自煤化工与进口

3.3   2018年预报检修量与2017年基本持平

3.4   回料供应持续萎缩

4.   市场操作策略

1、2017年聚烯烃期现走势回顾

2017年聚烯烃走势上整体呈现出宽幅震荡格局，LL走势上与PP基本趋向一致，但在波动幅度上有所差别。走势上看，年初在延续上一年底的强势行情之后出现一波深度回调，进入到2季度之后价格出现持续的上涨直到9月份初，随后进入到一波快速调整行情当中，四季度的行情整体较为平稳，价格维持区间波动。具体来看：

第一阶段：整个商品市场仍处于上一年底的牛市行情当中，投机情绪的持续升温，整个工业品价格都处于上升走势，期货的炒作氛围愈发浓厚，最终聚烯烃的价格达到全年的高点，而由于浓厚的炒作氛围导致期货的升水也达到全年的最高峰500-700的水平。

第二阶段：2-4月份，整个行业进入到需求淡季，由于2016年下半年的持续走高导致整个行业都在持续的补库存当中，行业库存的持续积累导致风险被不断放大，淡季的行情导致了最后基差收窄，大量的套保货源在高位被疯狂抛售，最后在短时间内价格出现大幅下挫，尽管春节之后旺季到来，然而在库存未被消化之前，价格依然维持弱势格局。

第三阶段：伴随着国内宏观数据的走好，工业品价格再度进入到新一轮的牛市行情，加上市场对于聚烯烃阶段性检修的炒作，以及对于环保题材的炒作，市场的焦点放在了禁止进口生活用废旧塑料带来的供应缺口上，市场预期再度好转，期货的升水带来的正反馈，套利盘锁定部分市场流通货源并进一步推动市场价格上涨。

第四阶段：九月份后，随着气氛的持续升温，期货的升水幅度再度被扩大至年内高点，大量的货源进入到交割环节，然而考虑四季度国内装置高开工率以及内外盘长期顺挂带来的进口预期增加，预期供应的宽裕导致价格再度出现快速的调整。不过由于四季度甲醇制烯烃成本的高企对于聚烯烃价格带来一定的支撑，在价格快速调整之后聚烯烃走势陷入区间震荡。

2、聚烯烃分析框架

商品的价格由成本和利润组成，一个产业本身的供需只能决定它的利润，成本则更多受到上游原材料、财务费用等成本因素决定。2016-2017年由于房地产市场的大幅扩张同时中国出口回暖，推动了全社会需求的扩张，本质是债务的扩张推动的需求扩张，利润在各个行业进行重新分配的格局。2016-2017年聚烯烃行业的格局处于需求扩张的同时成本也在扩张。2018年聚烯烃行业将要面对的是债务扩张见顶后下滑导致的需求下滑以及成本坍塌。因此2018年大的趋势而言，聚烯烃不太乐观。

2.1 2016-2017年上涨的理解

2.1.1 房地产成交扩张是核心推动因素

房地产成交的扩张以及中国对外出口的回暖是聚烯烃最近两年价格上涨的核心因素。

表面看起来，聚烯烃市场的需求与房地产市场几乎没有任何关系，但是从债务和商品需求的角度而言，房地产成交决定聚烯烃需求是没有问题的。全社会需求的扩张一定伴随着全社会债务的扩张。在中国的经济体系中，房地产是最大的债务扩张源头，随着房地产成交的好转，中国几乎所有的工业行业都会出现明显的需求扩张、价格上涨过程。

从历史情况看，房地产成交增速顶部在2007年10月、2009年11月、2013年2月。PP的历次周期性顶部在2008年6月、2011年5月、2013年11月。房地产成交增速底部在2008年12月、2012年2月、2015年2月，PP价格的历史底部2008年12月、2012年1月、2015年12月。单纯从数据而言房地产成交领先PP价格似乎在1年左右。

在实际情况中，需要对房地产成交的这种领先指标和聚烯烃价格走势做一定的修正。房地产之所以成为中国大部分工业品的领先指标，是因为房地产是中国债务扩张的核心标的，而债务扩张又引发了商品需求的扩张。由于国情的特殊，历次房地产市场大爆发的过程中总会遇到政府政策的干预，虽然核心城市成交受阻，但是其他非核心城市成交的房地产成交仍然非常火爆，市场的债务扩张并未停止，因此价格的扩张之路也并未停止，比如2015年至今的市场状况就很好的诠释了这种情况。

本轮房地产成交增速到顶是在2016年4月，但是目前很多工业品的价格并未有明确的见顶迹象，聚烯烃需求在我们写报告的此刻下游需求都是非常稳定的，整个产业链库存也较低。即使将2017年12月的价格作为本轮聚烯烃的顶部，那么聚烯烃对房地产市场的滞后也达到了20个月之久。从这个角度而言这种指标领先性实在要受到一定程度的质疑。

但是如果把房地产成交增速细化来看，情况就不一样了。2016年4月全国房地产成交增速到顶，2017年2月聚烯烃经历了近半年下滑。随着政府地产调整政策的展开，一、二线城市房地产成交开始下滑，房地产成交增速下滑是非常正常的情况，但是数据不能反映的三、四线地产成交暴涨。

2017年3月我们不太关注的三四线地产累计成交增速同比暴涨了35.2%，此后一直到7月都维持了30%左右的高速增长，三四线地产的爆发是2017年聚烯烃维持涨势核心因素。2017年一、二线核心城市房地产成交同比增速的确大幅下滑，但是三四线地产成交是非常火爆的。2017年1-3月全国房地产成交面积为2.9亿平方米，同比累计增长19.5%，而30个一、二线核心城市一季度累计成交0.44亿平米，同比增长-27.8%，以此来倒推30个一、二线核心城市以外的三、四线地产，得出的结论是：一季度30个核心城市以外的地区房地产成交增速35.2%。实际上三、四线城市成交增速的扩张早在2016年11月就已经开始。由于三、四线地产的扩张推动了全社会需求的扩张。所以在2017年下半年聚烯烃市场再一次迎来了一波较强的上涨趋势。

聚烯烃的下游需求非常广泛，涉及到各行各业。房地产市场成交扩张对中国100多个行业都会形成带动效应，正因如此聚烯烃的需求实际上在各个细分行业上都收到房地产市场的影响。一般而言，当全社会以房地产为核心标的进行债务扩张，随之而来的就是企业流动资金的开始扩张，带动整个市场再库存、带动贸易性需求扩张、存货周转速度变快，市场货源不足等等一系列在价格上涨中出现的情况。

M1增速-M2增速表示全社会企业流动性好转的指标，该指标与聚烯烃价格之间也存在明显的关联性，基本上可以成为聚烯烃价格的先行指标。2016年8月该指标开始出现下滑，聚烯烃价格在2017年2月开始出现较大幅度的调整。在2017年1月该指标出现了明显反弹，这种反弹趋势在2017年5月才出现明显下滑，从这个角度看，2017年6月开始聚烯烃价格出现一波明显反弹实际上是有市场需求支撑的。

2.1.2 产业链价格扩张压缩节奏

市场的价格上涨本质是债务扩张带动的需求扩张叠加成本上涨，利润作为上下游博弈的结果在产业链各个环节重新分配。每一次分配的极限都是产业链中某个环节的利润被挤压殆尽，而后市场开始出现短暂调整，在新的上涨浪潮下进行下一次分配。

在市场利润分配中，边际产能总成为市场关注的焦点。每一次上涨本质是利润向上游或者产业集中度较高的环节转移，成本向下游传导的过程。

在MTO装置陷入亏损、在BOPP加工费已经无力覆盖其成本的时候，整个产业链的成本传导实际上已经陷入到不可持续的状态。

目前各类生产聚烯烃的工艺中，MTO显然处于最不利的地位，最近两年的情况看成本最高，且波动最大。基本上成了聚烯烃生产的各类工艺中的边际产能。当然由于目前国内MTO装置的产品线较长，虽然MTO制PP是亏损的，但是其他产品的收益可以部分弥补PP的亏损。即便如此整体效益转差，甚至整体迈入亏损区间仍然会出现，而且这种情况很显然是不可持续的。

2016年底-2017年初以及2017年底，MTO装置两次迈入亏损区间。在这个过程中，整个聚烯烃产业链价格长度是在扩张的，华东地区甲醇港口报价由6月中旬1860元/吨上涨至2017年2月中旬3170元/吨，PP华东拉丝报价由7000元/吨上涨至2017年12月底9270元/吨，但是外采甲醇制PP的利润是被不断压缩的。这种情况很显然是难以持续的，后面必然会走向产业链价格长度的压缩格局，出现这个情况的信号就是华东地区MTO装置被迫降低负荷或者检修。2017年初已经有部分沿海装置降低负荷或短暂检修，2017年2月-6月整个聚烯烃产业链价格开始下滑，产业链价格长度开始压缩。

2018年我们仍将看到这种产业链价格长度的扩张与压缩不断重复上演。2018年一季度我们将会看到甲醇关于各类限产导致的价格上涨逻辑被终结，此时市场才关注到由于甲醇价格的上涨，已经让其下游无力承担如此高昂的甲醇价格，随之而来的就是甲醇价格的大幅下跌。聚烯烃需求坍塌的同时，成本也在坍塌。

上游原材料价格上涨压缩下游利润，当下游亏无可亏的时候产业链价格扩张的格局终结，这种情况还出现在聚烯烃的下游。在价格上涨中上游成本端扩张超过终端制成品，最终将制成品利润挤压殆尽。在BOPP、缠绕膜等下游相关制成品上都出现了PP和PE价格的扩张使得BOPP和缠绕膜迈入亏损区域。出现这种情况后，同样意味着PP和PE价格已经迈入到上涨末期，在市场消耗掉最后一点贸易性需求以后，价格的阶段性回落成为必然。因为当上游成本扩张到下游出现亏损以后，刚性需求将会逐步减少，市场短期强势主要靠套利需求和贸易性需求支撑，但是这种贸易性需求和套利需求最终是要向终端转移的，此时才发现下游早已无力承担原材料价格上涨，整个现货市场的流动性会迅速衰竭，从而被迫降价换取市场的流动性。

2016年底-2017年初PP价格不断上涨，BOPP以及下游胶卷母带价格在一些市场炒作因素的带动下跟随上涨。在2016年四季度BOPP的加工费是扩张的，也就是说在2016年四季度BOPP能够将PP价格上涨带来的成本压力继续向下游转移，但是到了2016年12月以后情况变的不一样，BOPP此前勉为其难的跟随PP价格的上涨给自身产业造成了巨大的麻烦，2016年底BOPP行业库存大量积压，大中型厂家的库存天数普遍超过30天，2016年12月初BOPP价格见顶，华东市场BOPP达到12000元/吨后短短2周价格下跌至11000元/吨，BOPP加工费已经滑落至成本线附近，但是当时PP期货价格并未对这种危险信号加以警惕， PP期货价格的高位实际上在春节以后仍然一度上涨至9600元/吨附近。

类似的情况也出现在PE产业链中。2016年PE价格在几次趋势上涨都导致缠绕膜利润被挤压至亏损区域，随后缠绕膜被动跟随PE价格强行涨价，但是市场出货状况明显转差，随后整个市场开始无力支撑高价而下跌。2017年这种情况相对较少，缠绕膜利润一直能够维持在一个稳定的区间。这也跟2017年PE价格表现相对平淡有关系。

在2017年2月中旬的化工产业链价格长度几乎达到最大值：动力煤港口价达到750元/吨，甲醇华东港口价达到3180元/吨，PP粒料华东市场价达到9200元/吨、BOPP华东11500元/吨，在这个国内化工产业链价格长度达到极大值的时刻，下游的MTO制PP已经亏损1250元/吨，BOPP亏损200元/吨。

综上所述，在市场走势向好的过程中，实际是一个产业链价格不断扩张的过程，上游成本端扩张能力强于下游，垄断集中度较高的产业链环节扩张能力强于较为分散的产业环节。扩张的过程中成本压力不断向下游传导，利润不断向上游转移。在市场开始疲软下跌的过程中，则是产业链价格收缩的过程，上游主动向下游让利，价格下跌幅度往往超过下游，产业链价格长度处于收缩状态。需要指出的是下游迈入亏损区间并不意味着产业链价格的扩张立刻结束，而是增速开始放缓，聚烯烃下游应用十分广泛，我们上述的BOPP、手用缠绕膜等产品仅仅是我们观测市场的一个方面。

2.2 2018年需求不太美好

2018年需求收缩从宏观角度看是房地产趋冷带来的债务扩张结束，相应导致聚烯烃的需求会出现收缩。从产业层面而言，由于中国制造业总体产能扩张基本结束，聚烯烃产业的需求实际上已经达到高峰，未来需求将会是逐步收缩的过程。在贸易性套利方面，套利窗口将会越来越少，套利空间将会越来越窄，这也会降低聚烯烃的市场需求。

2.2.1 房地产成交收缩带来的不利因素

市场需求的扩张源自债务的扩张，房地产是中国债务扩张的核心标的。2017年支撑整个中国商品市场需求的三、四线地产成交已经在2017年7月开始从顶部回落，这种不利因素将会在2018年一季度后期在聚烯烃需求端有所体现。

2017年房地产市场出现了一定程度的分化，受到政府限购、限贷的一线城市和二线城市成交增速大幅下挫，但是三、四线城市地产成交在2017年上半年维持不错的增长模式，直到2017年7月以后，三四线地产开始出现较大幅度的下滑。截至2017年11月三、四线地产成交增速已经从2017年初的44%的高峰期下滑至18%。全国30个大中城市房地产成交增速已经下滑至-36%，全国房地产成交增速从年初25.%下滑至7.9%。

从以往的数据经验来看，房地产成交可以视作聚烯烃价格走势的领先指标，而近两年的情况看，三、四线地产成交在7月开始出现明显下滑，以8个月的领先期来估算，2018年一季度末期聚烯烃将会体现房地产的这种下滑压力。

2.2.2 聚烯烃需求终端产业扩张周期结束

中国工业产品产能扩张临近尾声，供给侧改革成为近两年最热门的话题，聚烯烃是一种广谱性需求产品，如果中国工业产能扩张临近尾声，那么是否意味着聚烯烃的需求增速扩张也临近尾声，未来我们将面对的将不是一个稳定增长的聚烯烃市场，而是一个增速明显放缓，甚至需求同比下滑的格局。在传统需求逐步萎缩的过程中，一些新兴的行业正在快速成长，一定程度上填补了传统需求下滑带来的困境。

单纯从聚烯烃统计数据来看，我们似乎还看不到聚烯烃需求增速明显放缓的证据。2017年截至10月聚烯烃表观需求总量在3951万吨左右，同比增长7.3%，基本与近年来的增速持平。其中PP表观需求1825.71万吨，同比增加5%，PE表观需求2126.12万吨，同比增加9.2%。2016年表观需求同比增长5.3%，是近4年来的最低增速，仅仅略高于2011年和2012年。2012年需求增速最低3.2%，2015年需求增速则最高达11.1%。单就PE而论2011-2017年PE需求平均增速6.3%，最近四年的需求增速则为10%、9.2%、7.9%、9.2%。PP自2011年以来的平均需求增速7.7%，最近四年增速则为7.3%、8.3%、14.8%、7.3%。

聚烯烃行业的需求持续增长属于常态。

在具体下游消费中PP核心关注点放在编织袋和BOPP等膜上。编织袋是PP下游最大的需求产品。2017年塑编市场风光不再。2016年塑编市场大爆发，尤其是塑编出口较为亮眼。2016年上半年塑编出口甚至出现了50%以上的同比增速。但是2017年塑编市场几乎是近年来最差的一年。国内开工率基本处于近4年来的同期最低位，出口全年增速为负值，截至2017年10月国内塑编袋出口累计出口增速为-7.7%，累计出口金额同比增速0.2%。塑编市场出现这种格局其实并不意外，供给侧改革对塑编市场的影响是非常明显的。以水泥为例，水泥产业是塑编的重要需求端之一。2017年在供给侧改革的影响下，国内水泥产量同比处于下滑格局，截至2017年11月，国内水泥产量同比增速为-0.2%。

化肥行业也是塑编产业的重要需求端，截至2017年10月国内农用氮磷钾化肥产量同比增速为-6.4%。由此可见PP的一些传统下游的需求萎缩并不是个案。近两年来，供给侧改革、环保新政等因素对一些传统需求的行业的冲击是比较大的，而且这种格局还会延续。因此PP传统需求行业产能扩张可能已经到达顶峰，未来这些行业对PP的需求可能会逐步下滑。

国内BOPP行业总产能大致在600万吨左右，但是这个行业是一个竞争非常激烈又充满矛盾的市场。一方面总产能很大，但开工率很低，每年产能大致在380吨左右，全行业有接近40%的产能处于闲置状态。但是即便如此部分BOPP企业的产能仍然处于扩张状态。因此从大的方向看，未来BOPP行业利润也是逐步压缩的过程。2017年BOPP仍然有45万吨投产，产能增速7.5%，超过PP产能扩张增速。2018年BOPP行业产能仍将继续扩张，预计将有8条线投产，新增产能与2017年基本持平。但是从BOPP行业的总体利润情况而言，实际上2017年的大部分时间BOPP行业利润情况都要低于2016年同期，2018年预计BOPP行业的利润情况最多与2017年持平，这还是考虑到2018年PP价格可能也会比较弱。单纯从BOPP行业而言行业开工率继续下滑，利润继续下滑仍将会是大势所趋。

在PE下游方面，主要是农膜的需求呈现出比较明显的季节性特征，包装膜则很少有季节性因素。棚膜传统上6-7月为储备期，9月到春节是需求旺季。春节后棚膜生产逐步转淡，传统上棚膜的生产时间比较长。地膜一般在11月到春节前是储备期，春节后至3月是旺季，清明后行情逐步转淡，一直到5月都是传统农膜淡季。不过最近几年的情况有比较明显的转变，一方面环保因素导致下游中小厂家被迫退出市场，订单大量向大型厂家转移，因此大型厂家开工率相对较好，而中小型厂家开工明显不足；另一方面近年来中小型厂家利润率下滑以后，市场备货时间较往年有明显推迟，导致整个市场订单集中但开工时间却不够长。这是最近两年开工率同比往年明显下滑重要因素。

聚烯烃传统需求方向增速在逐步回落，但也有新的需求市场在扩张。与PE而言，传统需求主要是农膜和包装膜。农膜目前仍然能够维持增长格局，尤其是今年农膜制品加厚的情况下。但是站在中国工业产能扩张增速到顶的角度看，广谱需求属性的聚烯烃在包装方向上的需求增速将继续下滑，很多产业产量基本没有增速。所以传统上认为的聚烯烃需求稳定增加的观念或许需要做一定的修正。我们选取了三个产业方面的情况来观测传统包装需求的改变：方便面、软饮料、包装机械。方便面、软饮料等行业传统上也是包装需求大户之一，方便面行业与软饮料行业产量增速最近这些年一直处于产量增速下滑的态势，目前的产量增速几乎可以认为没有增长。在包装机械方面，年产量增速也处于增速下滑，现阶段产量增速也可以忽略不计，基本上可以认为包装方面的需求已经不再增长。不过一些新兴的行业比如快递等行业却在飞速发展，即使当前快递业增速也在下滑，但是其实际增速仍然处于非常高的位置，总之有的需求端在没落、有的需求端在兴起。

2.2.3 远月升水格局将受到挑战

2018年聚烯烃的远月升水格局将会受到挑战，5月以前还能勉强维持升水格局，此后聚烯烃升水格局有可能会逐步转换为贴水格局。这将会大大限制贸易性套利需求的操作空间，从而阶段性降低聚烯烃需求。

PP期货和线性聚乙烯期货最近两年远月升水近月，近月升水现货的格局导致大量市场货源被固化在期货盘面上，意味着期货在创造需求。期现联动造成的正反馈放大了需求较好的情况下的供给缺口，价格上涨力度较强。

2016年-2017年聚烯烃期货市场期现结构和月差结构开始由贴水结构变成升水结构。2016年2月下旬开始05合约升水现货，当即在市场上出现了买现货抛期货的套利模式。但是这种操作造成现货市场多出一块套利需求，套利需求的加入加剧了市场上涨时期的缺货效应。

2018年我们需要面对的情况是需求走弱的情况下，供给端还在继续扩张。远月价格压力将会大于近月。目前市场上对聚烯烃远月升水格局有另外一种解释：未来供给扩张需求有压力的情况下，应该表现为远月升水格局。这种情况在连续合约的国际性品种中较为常见，比如原油。但是国内商品期货似乎并不遵循这种月差方式，虽然并不是没有。单纯站在聚烯烃市场而言，需要解决谁会为远月高升水买单的问题。如果整个市场是强势的，投机性资金愿意为远月的高升水买单或者愿意承担升水的价格去博取未来价格上涨的价差。但是如果市场处于震荡市或者弱势格局下，投机盘是不会承担升水风险来博取市场未来价差收益的。在市场上遵循远期预期差而期货升水格局的品种一般都是有各种因素导致有资金愿意承担升水买入期货。

因此聚烯烃的升水格局和贴水格局关键的因素仍然是市场对未来的预期。如果市场处于跌势，且跌幅巨大，则市场月差格局就会由升水格局变为贴水格局，当重新回到强势格局的情况下，升水格局又会出现。2017年2月-5月聚烯烃市场月差就由升水转为贴水。L09与L05的月差由最高位211元/吨下滑至4月中旬的-277元/吨。PP09合约与PP05合约价差由3月初的165元/吨下滑至4月的-178元/吨。由此可见，聚烯烃的月差更多反应的是资金对未来的预期，未来预期好升水格局，未来预期差则为贴水格局。

如果2018年聚烯烃价格压力较大，全年较为弱势的情况下，聚烯烃远月贴水格局将重现。在这种情况下，近月不再升水现货，买现货抛期货的套利窗口将会关闭，期货固化现货货源的情况较少，这就意味着在某些特殊时期聚烯烃的需求减少了。

当市场库存较低时期，货源较为紧张，应当表现为现货最强势，近月次之，远月最弱。不过这个定律在市场贴水格局的情况下表现更为明显。在升水格局下，反而可能会是市场货源紧张助推价格上涨，远月上涨幅度更大。

2018年的聚烯烃贴水格局在09合约以后出现的概率更大。因为2017年底市场需求较为稳定，至2018年初市场需求仍然偏向稳定，需求坍塌的状况还没有出现，整个产业链库存也较低，还无法出现真正的趋势下滑。

3、供应保持稳定增长

在聚烯烃传统下游需求端产能扩张基本结束或接近尾声的时期，聚烯烃仍然处于产能扩张周期，这种状况可能要延续到2020年。在国内很多行业在经历去产能的过程时，聚烯烃还没有经历去产能的过程。这种情况下聚烯烃难有大的作为。

3.1 2017年产能压力推迟到2018年

2017年，国内聚乙烯有4套新增装置投产（不包括斯尔邦），且均在临近年末投产，产能为82万吨，预计至2017年年底国内PE产能为1699万吨，产能增幅5.1%。聚丙烯新增6套装置，新增产能增加201万吨，产能达到2642万吨，产能增幅8.2%。由于新增装置投产不断的延迟，在聚烯烃新投产的10套装置当中，有6套的投产时间为11月份，因此对当年的新增供应量贡献有限。

2018年，预计国内聚乙烯产能为1699万吨，预计至2018年产能达到1844万吨，新增PE产能为145万吨，产能增幅8.5%。预计国内聚丙烯新增产能将增加255万吨，产能达到2897万吨，产能增幅9.7%。从投产的时间节点来看，由此可带来的PE、PP新增产量分别可以达到66万吨、113万吨。

从全球的新产能投放来看，2017年全球PE产能增加395万吨(中国82万吨），产能增幅3.7%。PP新增产能约298万吨，大部分聚丙烯新增产能产能来自中国，产能增幅4.0%。2018年该趋势依然将被延续，预计2018年全球PE产能增加621万吨（含中国145），产能增幅5.7%。PP产能增加363万吨（含中国255），产能增幅4.7%。因此,总的来看,国外新产能投放上,PE对于国内的冲击相对较大，美国新产能集中投放以及在原料、工艺方面所带来的成本优势，或将对国产货源形成一定的冲击，PP方面，国外的新增投放较少，预计对进口方面的影响有限。

3.2 供应增长主要来自煤化工与进口

从整个国内的供应形势来看， 2017年PE与PP的供应量相对2016年有较大幅度的增长。国产方面，由于2016年的新增装置投产基本集中在煤化工，且时间上在四季度，加上2017的新增装置，对全年新增供应的贡献较大，而两桶油的产量增长的幅度较为有限，主要来自于检修的减少。进口方面，受到国内宏观经济的好转、大宗商品市场炒作气氛升温带来的投机性需求增长、企业补库周期、且存在对个别国家贸易政策差别导致的低价货源冲击等各项因素的影响，聚烯烃的内外盘价差在较长时间内处于顺挂状态，刺激了进口贸易商加大了采购量。

从2018年的供应形势来看，预计仍将保持稳定的增长。一方面国内的新增产能投放仍是处于2017年的年末，对次年影响较大，加上2018上半年有多套装置投产，预计将对全年的供应增加有较大的贡献。进口方面，考虑到国外的新增装置投放的情况，预计PE的进口仍将有一定程度的增长，PP由于国外新增产能有限，对国内的影响不大。

3.3 2018年预报检修量与2017年基本持平

根据部分专业资讯机构以及对于生产企业的了解，2018年中石化装置包括有镇海炼化、上海石化、上海赛科、福建炼化以及中原石化MTO计划检修；中石油装置包括有四川石化、吉林石化和大庆石化安排检修。两油因检修损失产量在95万吨左右，大于2017年的60万吨。但是2017年是煤化工企业检修大年，神华包头、新疆、榆林、宁煤、中煤榆林、蒙大、陕西蒲城、大唐、山东联泓等均安排检修。按照检修习惯经验判断，预计2018年煤化工企业检修力度会有比较大的下降。因此从总量来看，预计2018年因检修造成的供应减量基本上与2017年相当。

3.4 回料供应持续萎缩

2017年，受到环保政策的影响，国内的废料供应相对2016年进一步收缩。自从2013年开始绿篱行动至今，政府对于再生料市场的监管持续升级，导致再生料市场不断萎缩，对于新料市场的影响也相对下降。不过2017年这种监管的力度空间，导致市场的关注程度有所回升。

在进口的废旧塑料当中，PE的所占比重最大，受到政策的影响也最大，PE废料的进口从2014开始逐步回落，但随着废料绝对数量的下降、新料数量的增加，废旧料在总供应量中的占比正在稳步回落，其影响力也有所下降。

国内方面，尽管再生料的生产利润在整个2017年内出现回升，但是政策对于废料的生产同样存在较大的影响，由于国内的环保监察已经逐步常态化，导致废旧塑料加工行业中的企业开工不但没有反弹，反而下降，甚至出现关停。由于国内方面缺少相关数据难以量化，不过根据各资讯企业的数据预估国内废料市场萎缩约20%左右，基本上与进口数据一致。

对于2018年的回料市场形势来看，主要的焦点仍在于在禁废令的执行上。从短期来看，禁废令主要针对的是生活用垃圾，但是目前对于工业源头与生活源头的废旧塑料进口占比情况并不明确，也就是说短期的利好程度取决于这两种源头废塑料的比例。从长期来看对于市场则是利空，这是因为尽管环保因素对国内的废旧塑料加工进行限制，但从全球范围来看，这只不过是改变了区域的变化而不会改变总量，如果考虑到再生料生产能力的转移以及全球废塑料供应再平衡，在长期而言再生料的供应是处于增长。不过由于所需的时间目前无法做出正确的判断，所以综合来看，总的影响尚难以评估。

4、结论市场操作策略

2018年聚烯烃市场压力较大，尤其是在二季度和四季度，在一季度以及三季度后期则倾向区间震荡行情。原因在于过去两年需求扩张的核心因素是房地产市场的再次兴起，而2018年这一因素将会消失。在供给端新增产能预备投产期又刚好是需求下滑时期。2018年合约价差很有可能由现在的升水格局变成贴水格局。这种情况在二季度初期以后逐步体现。

2016年和2017年的价格高位将会是2018年的重要压力，即使不是最高位也离此不远。一季度聚烯烃持震荡思路，2017年10月形成的低位在2018年季度有一定支撑。2018年二季度开启的下跌将会考验2017年6月的低位。总体而言，2018年聚烯烃行情将会是周度级别的震荡和下跌。

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