策略组合收益周报——债市高位震荡，组合亏大于盈上周债市高位震荡

摘要

上周债市高位震荡，各策略组合债券部分收益均有所亏损，其中PR稳健策略亏损最少为7bp，而Z证券和G证券亏损较多分别为35bp、34bp，其次是D证券债券收益亏损31bp；H证券和Y证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损7~20bp。

展望本周仓位，PR三大策略仓位有所减持长端，其中PR保守策略短端加持1%，长端减持2%，其他两大策略均短端中减持10%，长端减持10%。

7月至今，各策略组合盈亏互现，其中累计收益最高的是Y证券，收益109bp，其次H证券107bp，J证券收益25bp，其他策略组合均有所亏损，亏损最少的是PR稳健策略，亏损98bp，其次是PR激进策略，亏损158bp，而亏损最多是G证券，亏损329bp，其次是D证券亏损301bp，目前各策略获利最大相差438bp。从走势图看，获利组合走势大致相同，亏损组合走势形态大致相同，其中G证券和D证券波动较大，H证券和Y证券呈线性上行走势。

展望本周仓位，PR三大策略仓位有所减持长端，其中PR保守策略短端加持1%，长端减持2%，其他两大策略均短端中减持10%，长端减持10%。主要是资金面上认为本周将保持紧平衡，税期压力叠加央行一贯“削谷填峰”态度，将维持资金面的紧平衡；基本面上，本周有主要经济数据公布，经济数据并不能大幅下滑，对市场扰动较小，但要警惕监管政策和海外的扰动，使债市承压。

市场运行

上周公布的12月通胀数据，CPI有所回升，11月CPI同比增速为1.8%，较上月回升0.1个百分点，主要是食品部分跌幅缩窄，其中食品部分同比下降0.4%，跌幅缩窄0.7个百分点，鲜菜价格同比下降至8.6%，蛋类同比上涨11.4%，扩大5.85个百分点；非食品部分较上月涨幅回落0.1个百分点至2.4%，其中交通和通信回落0.13个百分点至1.2%，医疗保健上月收窄0.35个百分点至6.6%。

PPI高位回落，同比回落至4.9%，生产资料同比为6.4%，较上月收窄1.1个百分点，其中煤炭开采涨幅下降3.9个百分比，黑色金属、石油加工、黑色金属冶炼分别回落2.6个百分比、1.5个百分比、5.4个百分比。

上周央行重启公开市场操作，逆回购操作4500亿元，净投放400亿元，资金面稳中趋紧，资金利率整体上行，R007由前一周五的2.82%上行至3.38%，上行57bp，DR007上行至2.90%，较前一周上行22bp。

上周同业市场上，存单发行利率周内有所上行行，其中6月同存发行利率周五上行行至4.92%，较前一周上行8bp。

债券市场上，收益率继续高位震荡，国债收益率涨跌不一，政策性金融债收益率普遍上行，主要是受资金面趋紧资金利率上行和海外市场影响，周三日本缩减长债购买规模，导致昨日美债收益率大幅上行，受此影响，国内债券市场再次暴跌，十年国开债破5%。国开1年期较前一周下上行16bp，10年期国开较前一周上行8bp至5%，收益率曲线由陡小幅走平，10-1国开利差为63bp，较前一周缩窄8bp。

市场观点

2017年年初至今，我们梳理了几家市场代表性机构观点，上周观点如下：

H证券：利率的大方向依旧是向上

基本面方面，下周将公布重磅经济数据，12月经济基本面维持平稳，经济数据料难以对债市都成利好。资金面方面，一是公开市场到期量依旧较大；二是下周将面临缴税压力，资金面将逐步收紧。政策方面，2018年金融监管进入深水区，伴随监管落地机构进入被动去杠杆阶段，收益率仍有较大上行压力。海外方面，油价逼近70美元大关、10年期美债和欧元区国债大幅收益率上行、日本央行宣布减少长端国债的购买规模、美国核心通胀稳步上行等。以上利空因素短期内并不会消失，其对国内债市的影响也是持续性。

X证券：10年国债收益率波动区间在3.8%~4.0%

央行建立“临时准备金动用安排”提前安排春节前后流动性，营造平稳资金面，自动质押融资业务新规的正式施行也将有利于春节前后流动性环境；预计年初定向降准的正式实施将补充金融体系流动性；预计2018年1月CPI增速有望上行至2%，不是影响债市的主要因素。

D证券：债市仍需谨慎

通胀上，近期原油价格大幅上涨，伊朗局势是短期因素，供需好转是中长期因素，预计2018年中枢会进一步抬升；黑色系方面，供给侧改革的主线未改变（调研反馈），预计2018年PPI仍将维持高位；

基本面：18年基本面预计小幅下滑，但基本面波动有限。海外经济景气度还将延续，出口增速有所支撑。国内房地产销售和投资增速已出现下滑，当然，在棚改货币化和土地供应的支撑下，投资增速下滑的斜率预计较小，预计18年进口增速还将持续承压。

Y证券：收益率回落的空间和基础有限

资金面：金融机构超储率偏低，外汇占款变化趋于平衡，市场流动性状况受财政存款等因素扰动明显；1月中旬后，缴税和春节临近可能会再次扰动市场流动性情况。特别是在监管趋严环境下，金融机构资金过桥作用被削弱，银行和非银、大银行和小银行的流动性分层可能进一步加剧，往后资金面又会回归偏紧局面；央行“削峰填谷”的操作明确，意在维持流动性总量的中性，短端利率的下行幅度可能有限。

J证券：悲观已无必要

一方面，经济环比方面受到采暖季限产的制约，不利影响将至少持续到明年1季度；从同比基数的角度考量，本轮经济企稳始于2016年4季度，虽然2017年经济整体并未遭遇明显的压力，但18年上半年经济下行的趋势理论上应该是确立了，未来一段时间，预计经济的边际变化是利好债市的。另一方面，春节和两会前后边际货币有宽松的空间，未来增量中存在看得见的利多，而近期人行开研讨会讨论加息事宜，初步结论是18年加1-2次，由于上半年基本面表现较弱，外围压力尚未凸显，可能并不支持货币快速紧缩，整体来看下半年风险要高于上半年。

策略组合收益

从各机构绝对收益看，上周债市高位震荡，各策略组合债券部分收益均有所亏损，其中PR稳健策略亏损最少为7bp，而Z证券和G证券亏损较多分别为35bp、34bp，其次是D证券债券收益亏损31bp；H证券和Y证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损7~20bp。

从风险调整的收益指标看，Y证券年化收益率较高，为2.16%，其次是H证券1.99%，G证券年化为-5.97%；H证券的年化夏普比率较高，为35.16。