钮文新：M2增速为什么回落？ 11、12月两个月M2增幅“超预期”下降根

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文|《中国经济周刊》首席研究员钮文新

看来很多关于M2增幅回落的分析，基本属于“算数“水平，并未看到根本原因。

11、12月两个月M2增幅“超预期”下降根本原因是什么？我认为，这是“收短放长”的必然结果。

去年以来，央行以一年期MLF置换半年期MLF以及部分逆回购，再加上10月份之后“降准”预期，共同促使市场长期流动性增加。

我们必须清醒地意识到，中国债务过高主要是“因短而高”，是商业金融机构负债期限越来越短的必然结果。金融机构负债期限越短，存贷款期限错配越严重；错配越严重，短期资金需求量越高，金融系统内容倒腾资金（空转）越严重——如此恶性循环达到一定边际之后，短期资金需求会呈现爆炸式增长，这是过去中国M2暴涨的关键所在。

所以，当基础货币供给长期化之后，银行短期负债需求量降低，M2增速自然回落。

我认为，坚持“收短放长”的货币操作是减低中国资产、负债错配的根本措施，也是降低中国经济杠杆的根本措施，因为杠杆和错配是一件事。

所以，只要央行继续坚持“收短放长”，只要达到一定的量级，就算M2出现负增长也不是什么新鲜事。理论上说，如果中国货币乘数被直接压低到4倍，在央行货币发行数量不变的情况下，中国M2只需120万亿元，远低于当下167万亿元水平。

必须意识到，“收短放长”之下，M2增速回落也恰恰证明：中国M2高不是央行基础货币发行过多，而是因为货币乘数过高——杠杆率过高，这是金融短期化、错配的自然体现。