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本轮盈利周期与以往不同：经济平盈利上，更持久。

1：中国新时代的基本面特征：经济平盈利上。从经济增速变化看，从2010-16 年我国GDP 同比增速从2010Q1 最高的12.2%降至2016Q1 的6.7%，这是“L”型的一竖，之后GDP 同比增速在6.7-6.9%之间波动，经济增速转换中“L”型的一横正在逐渐形成。

2：新时代基本面表现为经济平盈利上，这源于产业结构优化、行业集中度提升、企业国际化加快，结构优化驱动的盈利改善时间更持久。

3：不同时期影响市场的核心变量不同，目前仍是业绩为王的时代。预计17/18年A 股净利同比为17.5%/13.5%，其中金融为5.9%/11.6%，科技为24%/26%，消费为17%/18%，周期为59%/19%地产为20%/10%。

4：策略联合行业精选盈利趋势向上的子行业，如银行、保险、5G、半导体、创新药等。

2018 年大类行业、主要指数的盈利趋势，哪些行业盈利趋势向上？

1：预计2018 年金融、消费和科技盈利趋势继续向好，而周期和地产回落。推算2017/2018 年金融净利同比为5.9%/11.6%，科技为24%/26%，消费为17%/18%，而周期为59%/19%，地产为20%/10%。

2：在业绩为王的投资风格下，策略联合行业分析师进一步精选盈利趋势向上的子行业。

包括：一是银行，18 年资产质量向好和息差小幅改善，净利同比有望提升至10%。二是保险，利差改善+价值增长强化盈利向上趋势，18 年净利同比有望达45%。三是光通信（5G），18 年设备和光模块仍处在高景气增长期，5G 净利同比有望达30%。四是半导体，18 年设备投资将进入高峰期，净利同比有望达到55%。五是创新药，借鉴美国经验，我国制药业从仿制药过渡到创新药，18 年净利同比有望达24%。

中国版“广义”创新药包括改良型新药和高端生物仿制药。

本土创新经历多年技术、人才、资金等方面积累已具备基础，近期在政策上尤其发生了重大变化，本土企业进入申报及临床进展的密集收获期。

1：中国创新药逐步与国际接轨。“中国式”创新背靠无以伦比的庞大市场、举国体制下的超高效率，以及亟待释放的“知识红利”,有望孕育出立足本土面向全球的创新大药企。我国与国外同类产品首次上市时间不断缩短，海外临床持续推进。

2：创新药板块估值提升具备强力基本面支撑 。本轮创新药估值提升四大基础齐备：①政策基础：各项配套完善了“从研发到审评到支付”的全生命周期管理；②技术基础：技术变革及精准医学理念重塑研发模式，创新显著加速；③商业基础：本土医疗需求分层，医保纳入+自费意愿能力增强，支付能力提升；④催化剂基础：企业进入密集收获期。

3：投资建议：兼顾催化剂与确定性。经历了2017年10月两办顶层政策驱动的价值发现阶段，未来将进入事件驱动阶段，后续具备真实研发进展的公司估估值水平有望站稳新台阶，选股建议兼顾催化剂与确定性。

推荐标的:恒瑞医药、丽珠集团、我武生物、泰格医药。 受益标的:康弘药业、石药集团、中国生物制药、药明生物

大陆迎来晶圆厂投建大潮，带来巨量半导体设备需求。

2016年下半年开始，全球半导体行业迎来新一轮景气周期，行业销售同比增长20%，全年大概率突破4000亿美元。叠加半导体行业向中国转移的趋势，中国大陆将迎来晶圆厂的投建大潮，目前已开建的17座晶圆厂已带来超4000亿的设备空间，后续产线的落地将进一步提升半导体设备需求，预计2018、2019年都将是设备的需求高峰年。

1：国家展现强大支持意志，国产设备迎来发展黄金时期。目前半导体设备市场大陆半导体厂商中，国产设备仅占11.5%，具有广阔的进口替代空间。《国家集成电路产业发展推进纲要》的发布为行业的发展描绘了明确的目标，我国半导体行业的发展正处于历史最好的环境。国家的强力支持与广阔的市场空间将使国产设备迎来发展的黄金时期。

2：国产设备已获突破，关注各细分设备领域龙头。多年的行业发展已经培育出了一批国产半导体设备龙头，这些龙头公司在包括刻蚀机、薄膜沉积设备、清洗机等在内的关键半导体生产设备上取得了一系列的突破，65-28纳米产品已成为中芯国际baseline机台，参与产品的量产，14纳米制程设备也开始进入生产线进行工艺验证，有望在未来两年内进入产线。

建议关注各细分设备领域龙头：北方华创（前道半导体生产设备龙头）、长川科技（检测设备龙头）、晶盛机电（半导体硅材料生长设备龙头）、至纯科技（高纯工艺系统龙头）。

3.风险提示： 行业发展不及预期，公司业务拓展不及预期。

2018 年全球经济持续复苏是大概率事件，经济向好带来铜消费向好。

从过去30 年历史数据观察，在经济向上和美联储加息周期中，铜价格均出现趋势性上涨，铜上游公司盈利大幅改善。

供给分析：受上游矿产资源稀缺性和资本开支周期影响，铜上游供给将可能出现结构性短缺：1）预计未来三年铜精矿产能增速维持低位。预计全球铜精矿产能在2020 年达到峰值2201.3 万吨，随后开始逐年下滑，至2020 年，精炼铜产量达2433.7 万吨。2）废铜进口禁令影响中国铜供应量约30 万吨。

需求分析：1）中期铜消费保持稳定增长。受全球经济复苏持续与中国消费稳定增长，预计2018 年全球精炼铜消费量将上升63 万吨达到2328 万吨（+2.8%），2019 年精炼铜消费增速也将保持持续上升2）长期铜消费逻辑未现拐点。2016 年中国人均铜消费量8.24kg，仍低于主要发达国家水平，消费顶点尚未到达。

价格预测：供需格局逐渐从2016 年过剩约20 万吨向紧平衡状态过渡，这也将支撑未来铜价稳定上行的趋势。预计2018 年LME 铜价运行区间为7000-8000 美元/吨，并有望冲击8000 美元/吨高位，均价达到7400 美元/吨。

风险因素：全球经济增长低于预期；流动性收缩对资产价格形成超预期冲击；行业需求下降致使铜价下跌。

投资策略：我们预计，2018-2019 年铜行业上市公司营收增长有望保持10%的水平选择。具备1）上游资源禀赋优势；2）未来产量扩张情况及盈利弹性；3）公司未来扩张并购计划和持续经营能力的公司是首选。

结合公司估值推荐五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业；重点关注：江西铜业和云南铜业，均维持“买入”评级。

近期地缘政治引发油价上涨预期，油价波动幅度与预期供给变化有关。

地缘政治通过影响供给预期进而影响油价，而所能影响到的供给量主要由以下几点决定：（1）地缘政治类型，如战争、禁止出口、制裁等；（2）发生国家与地区，如两伊和沙特原油产量占比较重，油价波动一般较大；（3）持续时间，一般持续时间越长，对全球原油供给影响越大，可能会形成长期趋势的油价波动。

第一次石油危机，油价上涨252%。1973年发生第四次中东战争，国际油价从1973年的3.29美元/桶上升到次年的11.58美元/桶，引发第一次石油危机。

1978年-1980年伊朗发生伊斯兰革命，油价由14.02美元/桶上升到36.83美元/吨，上涨幅度262%。

第一次海湾战争，油价上涨111%。

2017年12月以来，全球地区风险不断，英国北海输油管道关闭、利比亚输油管道意外爆炸，年底由高失业率和通货膨胀导致的伊朗多地爆发示威骚乱持续发酵，地缘政治进一步引发油价上涨预期。2017年12月以来布伦特原油价格上涨8%，站上67美元/桶高位。如果伊朗原油产量或出口受影响，可能将对油价形成较大影响。

我们对油价的观点：震荡上行。2018影响油价的因素包括：OPEC减产协议、常规原油产量可能回落、原油去库存结束、沙特阿美上市预期、页岩油温和增长、地缘政治等。油价反弹下的投资机会。

建议关注：油气开采（新潮能源、新奥股份）；业绩弹性（桐昆股份、卫星石化）；综合油气（中国石化、中国石油）。

风险提示：原油价格回落，在建项目进度低于预期。

区块链技术正在渗入更多创新领域。

在最近一年内，各大互联网公司均通过自身的业务场景优势，推进各自的"区块链+"应用。但是当前大多数区块链应用技术都处于初期实验阶段，很难在较短的时间内产生盈利。

不少公司借助区块链技术，和自身的用户会员体系相结合，从而助力原有业务加入新的增长点，这是我们较为看好的落地最快的模式。例如：奇虎360公司推出360共享云计划，鼓励用户积极分享网络带宽闲置资源；柯达公司与媒体组织WENN Digital合作，利用区块链为摄影师创建一个加密的所有权数字账簿。这些应用本身没有参与虚拟货币的交易，但一定程度上提升了用户参与原有增值业务的意愿。

投资建议：区块链技术尚处于初期萌芽阶段，暂没有较为明确的盈利模式出现。对于单纯以数字货币的投机炒作为基础的区块链布局公司，我们建议谨慎对待。而对于有真实场景支撑，其区块链技术布局能直接利好原有业务发展的公司。例如：恒生电子、浙大网新、赢时胜等。

风险提示：

（1）区块链技术推进不达预期。区块链技术作为新生事物，尚未经历大规模交易、大容量存储、恶意攻击等极端技术条件测试，有技术上出现发展瓶颈的风险；（2）相关监管严厉程度超于预期。数字货币作为当前最基本的区块链技术载体，其炒作行为正面临更为严厉的监管中国监管层已采取叫停ICO、关闭比特币交易平台等严厉措施。其交易流动性的下降将直接影响区块链技术的认可度。（3）区块链技术被新技术淘汰。作为实现去中心化目的的手段，区块链技术只是当前一种较优的选择。未来有可能出现新的技术进步淘汰区块链技术。

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