金斧子第二届私募大会“价值投资天团”前瞻2018机遇五大金斧奖管清友、张开兴、吕俊、江作良、王庆、

2018年1月7日，由金斧子、招商证券联合主办、新财富战略支持的金斧子第二届私募大会召开，本届私募大会主题为“价值投资的时代机遇”，共聚集超600家私募机构代表，邀请如是金融研究院院长、首席经济学家管清友、惠正投资董事长江作良、从容投资董事长吕俊、重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆、源乐晟资产总经理曾晓洁、东方港湾董事长但斌等多位价值投资派知名行业大咖、业界精英直击业内核心、前沿问题，纵论投资时代机遇，大会由20多家主流财经媒体覆盖报道，金斧子财富app、腾讯大粤网、机会宝app同步直播，创造千万量级线上曝光，成为1月7日全国第五大直播事件。

2016年下半年开始A股市场风格明显转变，漂亮50拔地而起，2017以茅台为代表的绩优蓝筹加白马股纷纷创出历史新高。招商银行、中国平安等银行保险竞相上行。恒生指数上涨逾30%，吉利、玖龙、恒大、融创、碧桂园蓝筹股崛起，美图、众安、阅文等新经济公司驾临，投资者迎来了久违的繁荣。2017年是A股与港股的价值投资元年。

2018年，价值投资将往何处去？

另一方面，2017年私募行业宣告进入13万亿大时代，中基协数据显示，截至2017年6月底，已登记私募基金管理人19708家；已备案私募基金56576只，认缴规模13.59万亿元，实缴规模9.46万亿元；私募基金从业人员22.35万人。9月，私募基金实缴规模更达到10万亿，几乎追平公募基金。2018年，相信私募行业将迎来更大爆发！

私募黄金时代，势不可挡。

价值投资当道，恰逢私募黄金时代，两者碰撞出别样的投资智慧火花，为私募机构带来创新前沿启发。在新常态、新时代下2018年股票市场投资策略如何？2018，价值投资将如何穿越时间的河流与伟大的企业共成长？如何看待成长股与蓝筹股的布局机遇？私募机构如何拥抱黄金时代？私募大咖一一解读，详细点评。

管清友：泡沫的背影：幻灭、重构、新生

1978-1992，价格闯关，84改革；1992-1998，市场化开启，靠制度改革驱动，南巡讲话；1999-2008，城镇化与全球化推动下的工业化加速，靠人口资源要素驱动，2001年入世，2003年房地产成为支柱产业；2009-2017，进入金融化进程，靠资本要素驱动，2009年四万亿计划，资产泡沫出现；2018年将迎来整顿、过渡阶段的去杠杆，预计2019年泡沫彻底出清。

可以看到2009-2016年金融化时代，金融业发展迅速，在GDP中占比超过8%。中央经济工作会议定调，一行三会监管趋严，金融反腐力度加大，2017年成为史上最严金融监管年，戳破了资本泡沫，“房住不炒”戳破了土地泡沫，规范政府购买服务、PPP举债，戳破制度泡沫。

未来将迎来实业重构，从重资产到轻资产行业、从生存到生活产业的产业分化，龙头的独奏，从二八到一九法则的企业集中，泡沫过后，智本时代到来，知识经济，人才为王。

张开兴：科技赋能，命运共同

近年来，私募证券管理人数量稳步攀升，私募证券管理基金数量屡登高峰，规模以上私募基金机构数量逐步上涨，预计2018年将诞生数家1000亿规模证券私募，加之沪深港互联互通机制、中国高净值人群可投资资产规模空间巨大，大量增量资金正在流入私募，私募黄金时代已来！

与之相伴随的是，中国金融科技发展从1.0IT时代到2.0移动互联网时代，再到3.0新互联网金融时代，现在进入4.0时代，金融科技深入金融业务应用场景，为中小金融机构赋能，进入科技赋能时代。根据普华永道年度《金融科技报告》，金斧子通过客户赋能、技术赋能、数据赋能、研究赋能、视频赋能，围绕金斧子财富APP、金斧子网、理财狮APP打造立体私募商城，并推出国内首个投资者零距离对话私募大咖的内容分享社区——私募V+社区，致力于全方位科技赋能私募行业，打造命运共同体。

2018年，金斧子将重度布局人工智能方向，打造大数据API接口通道接入，以大数据商业智能为核心，链接数字生态平台与自动化投放的智能营销、智能投顾、智能客服全套私募中后台智能管理系统“私募云管家”，大幅提高私募机构运营效率。

吕俊：从微观看宏观，一个宏观投资者眼中的2018

从2016年开始，宏观经济进入L型底部，温和扩张、温和通胀，利多股市，利多商品，偏空债券，经济主要驱动消费处于高景气周期；剔除农产品周期性因素后，价格上涨成为普遍现象，服务业涨幅更高；奢侈品消费显著回暖，乘用车高端销量稳步增长，博彩业增速维持高位，制造业景气度低于预期，资本开支周期未能开始，购房意愿仍处高位；利率上行，资金紧张成为新常态，开始向实体经济传导，当前股市逻辑是资金受制下的结构化牛市。

基于上述分析，从容投资认为股市估值吸引力大幅下降，2018减持压力远大于2016、2017，建议关注保险、消费服务、新能源、周期品，有获得阿尔法收益的机会。商品方面油价可能上行，债市去杠杆路途漫长。

相应的配置建议是：资源品吸引力很强；股票仓位保持中性，避开高估值品种，海外撤回除港股之外的风险资产，上半年避开债券品种。

江作良：价值与成长的平衡

价值型投资，产品和商业模式相对成熟稳定；投资理论方法比较成熟，主要基于未来稳定现金流的折现，价值易于量化，低估时买入，高估时卖出，股票价格波动较小，收益相对稳定，可预测性较强。成长型投资，产品和商业模式相对不稳定，企业经营不确定较大，，没有形成比较系统有效的投资方法，主要基于对公司未来发展空间的推测和计算，价值难以量化，准确性不高，有较大博弈的特点，股票价格波动较大，收益难以预测、波动大，戴维斯双击和双杀。

相对长期来看，成长股的涨幅要大于价值股。 1991年以来，同期纳斯达克上涨1755%，道琼斯上涨846%；2006年以来，中小板指数涨幅423%，上证指数涨幅167%；在美国市场，成长股和价值股的趋势是基本趋同的，但是纳斯达克代表的成长股波动更大。在中国市场，这种波动表现得更明显。与国外市场不同的是，在中国市场，价值股和成长股的走势，在某些时间内，还会表现出明显背离的特征。

2018年价值投资风格是否会产生转换？惠正投资认为，市场出清还需要时间，局部风险还会进一步释放；在大监管环境不变的情况下，小盘股的复辟难以出现；有系统创新能力的成长型企业定会绽放其光彩。

王庆：2018投资策略

影响股市的四个因素包括利润、利率、制度、风险偏好，从这四个维度来看2018年的股市。首先2016-2018，中国经济企稳有望复苏，上市公司盈利增速料回落，但幅度可控，中国经济结构转型升级趋势已确立。

再看资本市场，利率方面，金融去杠杆导致利率攀升，债券期限利差大幅收窄不可持续，2017A股慢牛背后市场大分化；制度方面，证券监管三化与新股发行正常化、“房住不炒”、全面加强金融监管都，A股估值体系得以修正，一二线蓝筹股估值修复，中小创公司股票供过于求，港股与A股估值趋势性收敛。

2018年A股和港股市场不存在系统性机会和风险，投资机会依旧是结构性的。市场将从“一次分化”过渡到“二次分化”，主旋律也将从“价值回归”切换到“价值发现”。尤其是经过2017年的估值修复，市场对蓝筹股整体已经形成较高预期，仅仅靠预期实现将很难获取超额收益。投资者必须更进一步，寻找那些向好预期尚未建立但未来有望建立的公司。

曾晓洁：新常态、新时代

2017年股票涨跌幅与公司市值高度相关，小市值和行业龙头公司基本面逆转，但这些股票市场风格转换是结果不是原因。从基本面来看，2011-2015年，经济陷入了4万亿强刺激后的漫长消化期，经济“三高”问题：房地产高库存、宏微观高杠杆、传统行业高产能，产业自发性调整，集中度逐步提升2016年-至今，“三高”风险正以可控的方式去化，去产能和经济复苏，工业品走出54个月通缩，传统行业涅槃重生，龙头效应更加明显。

新时代下的中国失去了人口增长红利，但迎来了中产阶级红利、工程师红利、人才流动红利、研发创新红利。经济总量稳定、结构优化、产能扩张更加谨慎、财政和货币政策趋于稳定、存量竞争下的结构变迁，总体而言，经济韧性增强。

新时代的A股市场也会向成熟市场演进，表现为：上市公司数量快速增加，稀缺性下降；散户逐步退出，机构比重上升，博弈性机会逐渐丧失，引入外部机构投资者，深度价值深入人心；定向增发和借壳上市新规、减持新规即将出炉，股票质押式回购被修订。

但斌：穿越时间的河流，与伟大企业共同成长

从近40年世界主要经济大国GDP排名表中可以看出，美国从1970年起到2008年的38年中，其GDP增长的绝对值长期稳居第一，但中国在2008年超过了美国，而这一反转的趋势在2008年后更为显著。08年后，中美未来的差异将逐渐缩小，逐渐回归百年来更为平衡的轨道。

2017年以来，纳斯达克100指数连续创出新高，在过去12个月中上涨32%，而同期标准普尔500指数只上涨19%。两者收益差值同期创下历史最高值。数据显示，前5大蓝筹公司苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook合计市值已占纳指市值42%。预计未来随着蓝筹企业优秀业绩的披露，市值占比有望继续提升。同时，中概股中蓝筹如阿里巴巴、网易、好未来等公司伴随着靓丽的业绩也有望复制其强劲走势。

中国牛熊周期波动大，要想穿越周期唯有投资好公司。在所有上市超过十年的A股、港股和美股的中国上市公司中，上市至今涨幅大于10倍，平均年复合增长超过20%的个股，剔除异常走势的部分个股，有33家优秀企业。以最高涨幅腾讯控股为代表，这33个牛股2017年前三季度的平均利润增速高达40%，平均ROE超过22%。

“新时代、新机遇、新思路——2018年宏观配置方向”的圆桌论坛上，金斧子副总裁万小勇、汉和资本研究总监郝唯一、凯丰投资产业部研究总监兼宏观金融部经理曹博、保银投资副总裁马肸珣、乐正资本总裁杜春峰、合晟资产董事长胡远川、千为投资投资总监王林、同犇投资总经理童驯共同探讨2018年结构化行情延续下宏观大类资产配置方向。

第二届私募大会现场，金斧子还启动私募V+计划旨在解决私募专业知识获取门槛过高、投资者、私募机构沟通渠道匮乏等私募投资的“信息不对称”难题，打造国内首个私募投资专属内容分享社区，提供一个机构和高净值投资者低门槛低成本、随时随地便捷交流的社区平台，意味着金斧子投资者教育布局进一步深化，科技赋能私募行业！

首批入驻“私募V+”社区的大V代表亚洲价值资本风控委员会主席顾素华、深圳天谷资产管理有限公司首席投资官陈同辉、金广资产管理有限公司董事长金广、沣京资本管理（北京）有限公司投资经理吴悦风、狐尾松资本管理人王代新、卓凯投资管理有限公司总经理丁昊凯一起前瞻价值投资时代下的成长股与蓝筹股布局机遇，线上社区也同步分享精彩观点。

除了奉上一场价值投资思想饕餮盛宴，金斧子2017年年度金斧奖的评选与出炉也引起私募机构的广泛关注与参与。今年金斧子历时三个月，遵循客观、公正、科学的态度和标准，在长期覆盖市场上4000多家私募机构旗下10000多只产品的基础上，根据产品参与的市场、采用的策略、风险收益特征，将其分成了十大策略，并根据实际有效样本的情况，主要针对其中六大策略的数百家机构进行深入的定性、定量评判，最后评选出炉并现场颁发最佳合作奖、年度收益奖、综合实力奖、至尊新锐奖、金斧子先锋奖五大年度金斧奖。

金斧子第二届私募大会圆满结束，金斧子将携手各家私募机构，共同成长，共生共赢，迎接价值投资机遇，拥抱私募黄金时代！

金斧子第二届私募大会“价值投资天团”前瞻2018机遇 五大金斧奖

金斧子第二届私募大会“价值投资天团”前瞻2018机遇五大金斧奖