美元指数创三年新低，人民币汇率倒V反弹，逆周期因子功成身退文/ 任亮（民生银行

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文/ 任亮（民生银行研究院宏观分析师）

1月8日至12日当周，人民币汇率延续了近期以来的相对强势格局。人民币兑美元汇率中间价由6.4915下调至6.4932，微幅下调17bp。即期汇率则继续上升，在岸市场由6.4851升至6.4680，累计升值171bp，离岸市场由6.4791升至6.4581，累计升值210bp。

从走势上来看，人民币兑美元在岸即期汇率呈现倒V型走势，周三最低为6.5385，周五最高触及6.4580，为2017年以来第二高值。涨势最为突出的是周五，在岸即期汇率日内最大涨幅达到350bp，收盘价较前一日上涨408bp，涨幅0.63%，创2017年9月4日以来最大值，同时也是2017年以来第三大涨幅。

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近期人民币汇率走势与美元指数走势关联性较强。上周美元指数周三最高升至92.64，周五最低跌至90.78，跌幅达到2%，周五收盘价90.86为2015年以来最低值，众多因素共同作用导致近期美元走弱。

其一，市场传言亚洲地区可能会减少购买美债，导致美债遭抛售，美债收益率大幅上涨，美元指数大跌。上周五，两年期美债收益率突破2%关口，十年期美债收益率达到2.55%，同时美债期限利差也达到2008年以来最低水平。

其二，近期多名美联储官员表达了对加息节奏的不一看法，加息的不确定性影响了市场对美元走势的预期。亚特兰大联储主席博斯蒂克称，美联储今年应该会继续上调短期利率，但加息步伐很可能会比去年慢；卡普兰认为美国企业生产率将大幅提高，就业市场正在趋紧，重申2018年加息三次。

其三，近期好坏参半的数据没有对美元形成有效支撑。美国12月核心通胀小幅攀升至1.8%，好于预期；12月零售销售上升0.4%，录得较好表现。但其它经济数据则表现欠佳，12月核心PPI环比意外下跌0.1%，截至1月6日当周初请失业人数上升至26.1万人。

其四，上周非美货币的走强也对美元形成打压。受益于德国组阁谈判取得突破以及欧央行货币政策会议纪要显示明显偏向鹰派迹象，上周欧元升至2015年以来高点1.22。上周日本央行宣布缩减长期债券的购债规模，暗示可能会提前结束宽松政策，导致日元大幅攀升。

此外，我国外贸进出口保持稳健向好态势也助推了人民币走势。2017年12月我国以美元计价出口同比增长10.9%，进口同比增4.5%，贸易顺差为546.85亿美元。出口增长高位略降、进口下滑至年内最低使得贸易差额显著上升至全年最高水平，为同期人民币汇率走强创造了良好的经常项目基础。

展望未来，在暂停“逆周期因子”对汇率进行调节后，人民币汇率将更多地体现基本面的变化，同时，人民币兑美元汇率弹性增强的特征预计也将更加显著。

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