人民币连续大幅拉升龙头纸企受益四股人气旺第1页:人民币连续大幅

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第1页:人民币连续大幅拉升龙头纸企有望受第2页:博汇纸业:业绩有望加速,上调盈利预测第3页:晨鸣纸业2017年三季报点评:业绩完全符合预期,造纸板块量价齐升促业绩持续高增长,18年持续增长可期,维持增持第4页:山鹰纸业事件点评:行业景气度持续提升,包装纸龙头业绩高增长第5页:太阳纸业:横纵并拓浆纸主业,造纸龙头成本规模优势齐凸显

人民币连续大幅拉升龙头纸企有望受

据报道，近日人民币兑美元汇率强势拉升，1月12日人民币连续第三日上涨。市场人士认为，本周人民币汇率主要仍跟随美元指数被动升值。在政策扰动消化之后，考虑到目前市场对美元预期难以乐观，国内经济基本面企稳，人民币或仍有升值空间。在人民币的持续升值，进口海外木浆和废纸的造纸企业有望获得更低的成本，龙头纸企受益于纸价上涨与成本下降的双重利好。可关注山鹰纸业、博汇纸业等公司。

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博汇纸业(个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

博汇纸业:业绩有望加速,上调盈利预测

博汇纸业 600966

研究机构:安信证券分析师:周文波,雷慧华,袁雯婷撰写日期:2017-10-16

博汇纸业三季报:前三季度公司营业收入63.4亿元,同比增长19.7%;归属上市公司股东净利润6.1亿元,同比增长470%;扣非后净利润6.15亿元,增长837%。

价降量增,三季度延续高增长:前三季度公司收入、净利润同比分别增长19.7%,470%。三季度是行业淡季,白卡纸价格6月开始回调,7、8月份价格由高点回调约600元/吨;但受益于销量上升,加上9月白卡价格回升约500-700元/吨,第三季度公司收入22.8亿元,同比增长15.7%,环比增长13.2%。上半年木浆价格持续上涨,针叶浆、阔叶浆分别上涨70、110美元/吨;1-9月针叶浆、阔叶浆价格分别上涨120、140美元/吨,价格下跌而成本端上涨,公司毛利有所下滑,但公司原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,对冲部分影响,第三季度公司毛利率21.7%,环比下滑4.4pct。单三季度净利润2.05亿元,同比增长395%,环比基本持平。9月白卡纸进入旺季,价格开始回升,9月涨价500-700元/吨,10月再次涨价300元/吨,目前白卡纸价格约6600-6800元/吨,考虑10月木浆涨价加速,白卡纸后续涨价有望持续到明年初,公司业绩环比将持续向好。

营运能力稳健:前三季度公司期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率上升0.4pct,要由于国家公路运输新政,吨纸运输成本提升;管理费用率下降0.21pct;随着公司盈利能力的改善,长期借款有所减少,财务费用率下降1.4pct。三季度末公司存货17亿元,较二季度末基本持平。前三季度公司经营性现金流8.1亿元,同比增长63%;其中第三季度销售商品/提供劳务收到现金17.3亿元,较Q2下降12%,应收票据较Q2增加2.7亿元,应收账款较Q2减少1亿元。前三季度公司投资活动现金流出7.4亿元,主要为卡纸及化学浆车间改造等项目建设。废纸价格暴涨利好白卡,白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。前期受国家明令禁止限制混废进口,并暂停发放废纸进口批文,废纸价格暴涨,目前已突破3000元/吨,较今年低点上涨超过100%。在成本驱动下,灰底白纸板涨价也大幅加速。灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装,灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升,也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率近90%。新增产能方面,除博汇75万吨外,未来两年基本无新产能,预计明年行业景气将好于今年。

纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性较大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,受益于白卡纸行业景气的复苏,公司盈利弹性大。公司前期公告向公司董监高(不含独立董事)、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350名推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3 亿元(含3 亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%,锁定期为12个月;本次员工持股计划覆盖公司中高管理层,显示其对公司发展的信心。

盈利预测及投资建议:我们上调公司盈利预测,预计17-19年净利润分别约8.8亿元、11.9亿元、15.5亿元,同比增长337.7%、34.6%、30.6%,EPS 0.66元、0.89元、1.16元,六个月目标价9.31元,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢。

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晨鸣纸业(个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

晨鸣纸业 000488

研究机构:申万宏源分析师:周海晨,屠亦婷,范张翔撰写日期:2017-10-30

事件:公司2017 年前三季度归母净利同比增长74.5%,完全符合预期。公司2017 年前三季度实现收入219.29 亿元,同比增长32.3%,归母净利27.12 亿元,同比增长74.5%,合EPS 为1.16 元,完全符合三季报前瞻预期。其中17Q3 单季实现收入81.80 亿元,同比增长37.1%,归母净利9.66 亿元,同比增长57.1%。

成品纸旺季提价和销量提升,湛江白卡纸投产增厚业绩,融资租赁稳定贡献业绩。因前期纸浆快速反弹和7-8 月淡季文化纸价格回调,我们预计7 月份盈利承压,但8-9 月纸价逐渐反弹,同时公司销量提升,盈利快速恢复。Q3 单季我们预计融资租赁贡献近2 亿元利润,造纸贡献约7 亿元,营业外收入为5193 万元。1)造纸巨大盈利弹性显现。主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量:公司1000 多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,2017H1 销量同比增长16.7%,Q3 销量继续攀升趋势。价&利:机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升;2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120 万吨白卡纸产能于2016 年末投产逐步释放产能,加之上半年白卡纸均价维持高位,大幅提升公司收入及利润。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。

金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320 亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3 亿元,认缴2000 万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10 亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30 亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54 万亿,预计保持年均20%以上增长,2021 年市场规模达到20.79 万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。

造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18 年新项目贡献未来业绩增量,维持增持。公司作为造纸龙头,15 年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司18 年寿光51 万吨高档文化纸、定增募投寿光40 万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化项目有望持续落地,为18 年及以后提供业绩持续增长动力。维持2017-2019 年归属于普通股股东净利38 亿元、43 亿和45 亿元的盈利预测,目前股价(A股18.34 元/股)对应17-19 年PE 分别为9.3 倍、8.3 倍和7.9 倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。

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山鹰纸业(个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

山鹰纸业事件点评:行业景气度持续提升,包装纸龙头业绩高增长

山鹰纸业 600567

研究机构:国海证券分析师:谭倩撰写日期:2017-10-24

受益纸价上行,公司收入和毛利大幅提高:2017年箱板瓦楞纸频频提价,受益成品纸价格上行,2017Q1~Q3公司造纸业务实现收入88.67亿元,同比增加45.6%,同时毛利率大幅提升10.18pct至26.91%。

经营效率持续改善,费用率稳步下滑:随着公司经营规模的持续扩大,经营效率有效提升。公司前三季度整体期间费率为10.62%,同比下降3.09pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。

外废进口受限,龙头企业盈利能力增强:2018年开始占总废纸进口量20%的混合类废纸进口被禁止,同时废纸配额持续趋严,国废回收率短期难以大幅提升,国废价格有望维持高位,从而有效支撑箱板瓦楞纸价格。公司作为行业龙头,预计外废配额可满足全年生产,充分享受成品纸和低价外废之间的剪刀差,盈利能力持续增强。

环保高压持续加剧,行业集中度将进一步提升:随着环保督查、实行排污许可证等政策,中小纸厂频繁停机检修。面对高昂的环保排污成本,小企业财务压力大,复产难度高,落后产能的淘汰将进一步提升行业集中度,公司作为龙头企业,市占率有望不断提高,加强在产业链中的议价能力。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.45、0.51,对应PE分别为12.31、10.77、9.41倍。考虑到包装用纸景气度持续上行,公司作为龙头企业吨纸盈利将维持高位,首次覆盖给予“买入”评级。

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太阳纸业(个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

太阳纸业:横纵并拓浆纸主业,造纸龙头成本规模优势齐凸显

太阳纸业 002078

研究机构:中信建投证券分析师:花小伟,孙金琦撰写日期:2017-12-21

(1)12月19日晚间,公司发布《公开发行可转换公司债券发行公告》,本次共发行12亿元可转债,每张面值为人民币100元,共计1200万张,募集资金将全部用于挝年产30万吨化学浆项目。

(2)同时,公司发布《关于对控股子公司山东太阳生活用纸有限公司增资的公告》,拟以自有资金3亿元对山东太阳生活用纸有限公司进行增资,本次增资完成后,生活用纸公司的注册资本由6亿元增加至9亿元,太阳纸业将持有其99.33%的股权,旭东投资将持有其0.67%的股权。

1、横纵并拓齐推进,可转债延伸上游产业,自有资金加码生活用纸业务。

(1)公司此次发行债券募集资金共12亿元,期限5年,转股期为2018年6月22日至2012年12月22日,转换价格为8.85元/股,将全部用于老挝年产30万吨化学浆项目。老挝项目总投资额为19.58亿,建设期2年,预计2018年第二季度投产,募投项目产品将用于公司国内轻型纸等项目配套。我们认为,老挝丰富的林木资源及相对较低的人工成本有利于降低公司产品的生产成本,保障原材料供应,提升公司国内轻型纸等产品的产能,增强公司的市场竞争力。

(2)公司发布拟以自有资金3亿增资生活用纸子公司,公司2015-2017H1生活用纸营收分别为6.11亿元、7.29亿元和3.22亿元,目前生活用纸产能为12万吨/年,2014-2016年,公司生活用纸产量逐年增长,分别为2.88万吨、9.36万吨、10.88万吨,产能利用率稳步提高,分别为48.00%、78.00%、90.67%。我们认为,此次增资将提升公司在快消消费品领域的资本实力与市场竞争力,使公司在稳定传统主业的同时使快消品领域获得更快的发展,“四三三”发展战略稳步推进。

2、溶解浆触底反弹后均价仍高,继续为公司提供业绩有力支撑。

2017上半年,溶解浆价格连续下跌,价格一度下探到6950元/吨,6月末在棉花和粘胶短纤价格上涨的带动下开始触底反弹,截至2017年12月15日,溶解浆价格已经达到7600元/吨。公司目前是中国最大、世界第三的溶解浆供应商,公司两条溶解浆生产线均在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,具有较强的区位优势。整体上,公司溶解浆生产成本大幅低于业内平均水平,我们测算公司溶解浆业务2017年H1贡献业绩2.5亿左右,全年将贡献业绩5亿以上,为公司业绩提供坚实支撑。

3、纸、浆产能再扩,公司长期增长动力充足。

太阳纸业2017年2月6日公告,拟在本部实施20万吨高档特种纸项目,主要生产高档特种高克重文化用纸,公司预计20万吨高档特种纸项目将于2018年一季度竣工投产;同时公司拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,项目投产后,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸生产能力,公司预计80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018年三季度竣工投产。

公司拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,争取在2017年内完成项目的环评工作并启动项目其他审批申报工作。根据该项目的审批进度,结合其他各方面因素,公司预计项目将在2018年进入实施阶段。

4、快消品领域产品稳步开拓,市场持续拓展。

(1)2016年3月15日,公司子公司山东太阳生活用纸有限公司与日本第二大纸尿裤生产商Crecia实施战略合作,为公司代工生产婴儿纸尿裤。同年8月公司正式在中国市场推出Suyappy(舒芽奇)系列儿童纸尿裤,Suyappy(舒芽奇)品牌及相关知识产权均属公司所有。2017年7月,升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤正式上市,同时,公司纸尿裤团队不断进行技术储备和产品储备,以期进一步丰富公司纸尿裤产品系列,定位于高端的儿童纸尿裤新品也正在研发试用过程中,并计划于2018年上半年中国市场推出。

(2)生活用纸方面,公司拥有“金太阳”、“华夏阳光”和“幸福阳光”等品牌,其中“幸福阳光”主推无添加系列,通过美国FDA食品级鉴定及欧盟AP食品级鉴定,具有一定知名度。2017年5月公司推出了“悦木·原”系列生活用纸产品,在原有无添加系列的健康理念基础上,加强工艺的改进。同时,全系列产品加入了“环保”理念(FSC森林可持续认证),打造“健康”+“环保”的消费观念。

(3)2017年7月18日,公司与众鸣世纪签订合作协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,双方将依托太阳纸业生产制造工艺,以及宝宝树相关平台、消费群体资源优势,共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸;发挥宝宝树相关平台优势,协助太阳纸业在生活用纸等相关领域进行产品推广;共同开发、定制一些其他符合市场需求的高档母婴系列产品。

5、激励计划顺利落地,业绩考核彰显长期发展信心。

公司于本年9月发布限制性股票激励计划,并于11月顺利落地。公司共向激励对象674人授予限制性股票5677万股,约占公司股本总额的2.24%,授予价格为4.65元/股,激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心业务(技术)人员。公司此次制定限制性股票激励计划,进一步健全了公司的长效激励机制,利益上下绑定,公司活力进一步释放。

此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为40%、40%、20%。

同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年较2016年增长不低于60%;2018年较2016年净利润增长不低于80%;2019年较2016年净利润增长不低于100%。据此估算,2017年-2019年公司扣非后归母净利润将分别至少达到16.71亿元、18.80亿元和20.89亿元。我们认为太阳纸业此次激励计划业绩考核要求,体现了公司对自身业绩内生增长的信心。

投资建议:

太阳纸业为我国造纸龙头,造纸、溶解浆、快消品多元并进。公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长。结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素,我们预计公司2017-2018年净利润分别为20.67亿、23.47亿,同比增长90.16%、13.55%,EPS为0.80、0.91,PE为11倍、10倍,当前公司市值232亿,维持“买入”评级。

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人民币连续大幅拉升龙头纸企受益 四股人气旺

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