界面新闻|张启迪：民企债券为何融资不畅？中介机构不履职是重要原因( 二 ) 文|||张启迪|

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从金融市场基础设施建设的角度来说，会计师事务所、评级机构等中介机构是投资者了解民营企业真实信息和风险的重要手段。对于大型金融机构来说，可以通过建设内评体系以及维持庞大的内评团队辅助投资决策。而对于中小型金融机构来说，由于资源有限，并不具备上述条件。这就使得中介机构提供的信息更加重要。然而现实情况是，无论是会计师事务所还是评级机构均没有很好地尽职履责，向投资者有效揭示风险。不仅如此，甚至还出现诸多会计师事务所与民营企业合谋对会计信息进行造假的恶性事件。评级机构也大都是“马后炮”，几近违约甚至违约后才开始调低评级，根本无法起到风险揭示的作用。据相关研究显示，目前国内评级公司发布的评级结果与债券违约率之间毫无相关性。有评级机构人士坦言，评级机构赚的是“辛苦钱”，不是“技术钱” 。
【界面新闻|张启迪：民企债券为何融资不畅？中介机构不履职是重要原因】由于投资者和民营企业之间存在严重的信息不对称，投资者亦无法利用会计师事务所以及评级机构发布的相关信息进行风险识别，使得投资者难以进行风险评估。在这种情况下，大量投资者干脆放弃认购民营企业债券。相比于市场投资者，由于发债的民营企业大都是主承销商的授信客户，主承销商对其较为了解，因此经常出现大量认购自身承销的民营企业债券的场景。中介机构不履职使得债券市场出现了严重的“劣币驱逐良币”现象。而出现这种现象的根本原因在于在当前监管制度下中介机构不履职的成本太低。由于对会计师事务所造假处罚太轻，评级机构评级虚高也不会面临严重处罚，致使中介机构在向市场提供中介服务时完全是出于自身利益最大化的考虑，不能有效揭示相关风险，导致债券发行人和投资人之间存在严重的信息不对称，造成了“投资人不敢买”、“发行人卖不掉”的局面，给市场带来了大量无谓损失。尤其是在经济环境不佳的背景下，投资人“flight to quality”和“flight to safety”心态严重，致使投资民营企业债券的意愿进一步下降。可以说，中介机构不履职是当前民营企业债券融资不畅的重要原因之一。
三、加大对中介机构的处罚和监管力度是疏通民营企业债券融资渠道的重要抓手
以往疏通货币政策传导机制、解决民营企业债券“发行难、发行贵”问题主要是从以下两个方面着手：一是总量工具，通过加大货币投放力度、降低无风险利率水平改善民营企业整体的债券融资环境；二是结构性工具，通过定向降准以及民营企业债券融资工具等结构性工具有针对性地加大对民营企业债券融资的扶持力度。然而相关部门却忽略了对中介机构的管理。
作为金融市场基础设施的重要组成部分，会计师事务所以及评级机构等中介机构承担着重要的信息发现功能。一旦中介机构不能有效履职，市场功能将出现缺失，不仅给发行人带来无谓损失，同时也会给投资人带来无谓损失，最终提高整个金融系统和实体经济的运行成本。从更广义上来说，中介机构不履职不仅极大影响了民营企业的融资环境，同时对优质发行主体也造成了不利影响，恶化了整个金融市场的融资环境。因此，未来必须要对中介机构实施严监管，提高中介机构的违法违规成本，不仅要保证会计师事务所向投资者提供可靠的财务信息，而且也要确保评级机构能够及时发布真实可靠的评级结果，帮助投资人进行风险识别和判断，这样才能提高整个金融系统的运行效率，有效解决民营企业债券融资渠道不畅问题。
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