上周四开始的美股新一轮调整来势汹汹 ， 今年已经43次刷新历史新高的纳指仅用三个交易日就从高位跌入盘整区间 ， 刷新了3月刚创下的史上最快下跌纪录 。
随着苹果、亚马逊等明星科技股从历史高位大幅回撤 ， 波动性背后投资者开始思考企业业绩能否支持高企的估值 。 国泰君安国际投资策略师李恒钊在接受第一财经采访人员采访时表示 ， 科技股股指处于高位 ， 但回调幅度可能相对有限 。 当前板块轮动显示 ， 市场资金偏好向估值较低的周期股靠拢 ， 存在一定的交易机会 。
波动性警报早已拉响
两个月前 ， 纳指动荡的苗头已经有所出现 。 7月13日 ， 纳斯达克指数盘初创下新高后快速跳水并尾盘收跌 。 根据道琼斯市场的统计 ， 纳指在新高当天收跌的情况历史上发生过两次 ， 分别是2000年1月24日和2000年3月7日 ， 而那时距离互联网泡沫破灭已经近在咫尺 。
值得一提的是 ， 当时指数走势和波动率出现了罕见的“共振” 。 伴随着纳指上攻 ， 其波动率指标Cboe VXN同步上行 ， 这种情况历史上也极少发生 ， 因为波动率指标反映了对基准指数未来波动性的预期 ， 往往随着基础指数的上升而下降 。
自那以后 ， 纳指的波动性开始水涨船高 。 上月20日 ， 纳斯达克交易量加权宽度指标Nasdaq Arms Index一度跌至0.330 ， 远低于0.5的临界点 。 Arms指数越低 ， 显示投资者争先恐后买进上涨的股票 ， 反映了投资者买入大盘科技类股作为避险工具的趋势 。 当天纳斯达克指数涨跌比接近2：5 ， 而上涨股的成交量占纳斯达克总成交量的58% 。
如今以科技股为主体的纳斯达克指数与全行业基准标普500指数之间的波动率之差已经创下了2004年以来最阔的水平 ， 这无疑是值得关注的信号 。 无独有偶 ， 指数与波动率的“共振”在本轮市场调整前再次出现 ， 上周三纳指创下新高 ， 当天VXN上涨6% ， 随后美股开启了大幅调整之路 。

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资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）此前在接受第一财经采访人员采访时表示 ， 随着低迷的经济数据与资产价格近乎垂直上涨之间的脱节 ， 市场正来到一个临界点 。 投资者中“害怕错过”的情绪高涨 ， 进一步拉高了市场估值 ， 也为波动埋下了隐患 。
对于科技股的交易热度居高不下 ， 包括高盛、摩根士丹利在内的多家机构策略师都对此感到担忧 。 交投活跃、散户积极参与和令人难以置信的估值相结合 ， 使得市场变得非常脆弱 。 根据美银美林8月基金经理调查 ， 创纪录的74%的基金经理表示 ， 科技股是一种“拥挤”的交易 ， 这表明他们认为科技股估值过高 ， 可能会开始在其他地方寻找机会 。
事实上 ， 从上周开始板块轮动的现象开始出现 ， 工业、能源和金融板块整体表现不俗 。 这已经不是今年美股第一次看到科技股和成长股轮换的迹象 ， 早在5月底 ， 投资者在疫苗研发进展的乐观预期下曾大举抄底周期类股票 ， 航空股、酒店业标的成为当时的焦点 。
国泰君安国际投资策略师李恒钊向第一财经采访人员表示 ， 接下来科技股依然有一定回调风险 ， 投资偏好可能继续出现从成长股向价值股转变的趋势 。 数据显示 ， 目前成长股及价值股的估值差异已达过去20年的极端水平 ， 价值股远远低于成长股 。 预计目前估值较低的金融以及消费板块 ， 例如银行和可选消费领域或将迎来机会 。
科技股还值得看好吗
在美联储刺激政策和外界对经济前景的预期助推下 ， 美股3月下旬起启动反弹模式 。 然而疫情的反复让人们开始意识到 ， 公共卫生危机可能不会在短期之内被完全解决 ， 科技股估值水平随着投资者的热情变得水涨船高 ， 本月初纳斯达克指数动态市盈率自2004年以来首次突破36倍 。

稿源：(第一财经)

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标题：科技股|科技股动荡隐患早已埋下？20年前一幕也许不会重演