拆解|硬核拆解Sea：新生代＂阿里+腾讯+美团＂的估值逻辑美团|新生代|阿里|硬核|估值

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文 | 美股研究社
近年来，新兴的东南亚互联网市场成为众多企业的掘金地，它们无不是相中了这块土地上存在的巨大可能。
东南亚主要六个国家的互联网覆盖达到3.6亿人口，占六国人口的60%。其中90%的互联网用户通过智能手机上网，且用户偏向年轻化。这些满足了东南亚产业爆发的条件，因此吸引了包括阿里、腾讯科技巨头的目光，也诞生出Sea、Lazada等一批独角兽企业。
其中，Sea Limited由于自身不俗的业务表现，而受到了资本市场的青睐。其股价在今年已累计上涨超过394%至198.95美元，市值逼近千亿美元关口。

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（图源：雪球）
【 拆解|硬核拆解Sea：新生代"阿里+腾讯+美团"的估值逻辑】作为东南亚市场中相对领先的企业，其细分业务与阿里巴巴、腾讯、亚马逊等巨头存在着相似性。随着这一市场走向成熟，Sea是否能够复刻它们的成功，十分值得期待。美股研究社将结合权威研报数据，探索Sea Limited未来的成长空间以及可能会面临的风险因素。
手持游戏、电商、金融服务三把"利剑"Sea成立于2009年5月，于2017年上市。数据显示，截至2020年12月9日，Tencent Holdings Limited持股比例为22.67%，Forrest Xiaodong Li为9.31%。腾讯是Sea背后的第一大股东。
Sea的主要业务分为数字娱乐、电子商务、数字金融这三大板块，对应的部门为Garena、Shopee和SeaMoney。
从整体上看，今年第三季度的GAAP总营收为12.12亿美元，同比增长98.7%。2019年第二季度至今，营收规模大致呈现扩大趋势。

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今年第三季度净亏损4.25亿美元，较去年同期的亏损2.06亿美元大幅扩大。去年累计亏损金额约为14.58亿美元，而今年前三季度共亏损约为10.99亿美元。因此，2020年亏损金额可能会略高于去年水平。

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目前，Sea的三大业务板块对整体业绩都做出了不小的贡献，因此可以先分各个业务板块来进行单独剖析。

Garena：背靠腾讯，出海剑指全球市场

Garena部门已成Sea整体营收的关键支柱。根据Newzoo和Niko Partners测算，按收入来看，Garena在2019年的网络游戏市场份额在公司运营地区排名第一。

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回归到财报，该部门的营收规模从去年Q3的3.29亿美元扩大至今年Q3的5.69亿美元，处于稳步上行的趋势中。

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该部门的营收成绩与用户相关数据的激增有着直接联系：
· 今年Q3活跃用户数达到5.724亿，较去年同期增长78.3%；
· 付费用户数量达到6530万，同比增长123.6%。付费率从去年Q3的9.1%升至今年Q3的11.4%；
· 每位用户的平均预定额从去年同期的1.4美元升至1.7美元。
单拎出付费率这一指标，目前已高于行业平均水平。2019年《全球手游分析报告》指出，平均付费意愿最高的为RPG类型游戏，付费率为2.4%。这从侧面反映出，体验Garena业务的用户表现出相对更强的付费意愿。
近几年，Garena成为《Arena of Valor》是所在地区的独家运营商，该款是与腾讯合作开发的移动端MOBA游戏。
在这之后，Garena部门通过自研的全球热门游戏《Free Fire》快速抢占了东南亚市场。该游戏的玩法类似于PUBG，但它的优势是实现充分"本土化"。因此，适合东南亚等新兴市场里较多的低性能手机。
根据App Annie数据显示，Free Fire是2019年全球下载量最大的手机游戏。据Sensor Tower今年10月数据，《Free Fire》在全球移动游戏下载量中位列第四位。

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在此基础上，Garena采取了诸多动作拓展游戏业务。今年1月，收购了游戏工作室Phoennix Labs。该工作室由三位前拳头公司的游戏开发者共同创立，并且拥有多位来自于动视暴雪、拳头游戏的老员工，这将进一步增强其自研游戏内容的能力。
也正是因为自研游戏的影响，Garena逐渐扩大了游戏业务的范围。目前已涉及到北美、中东各国，能够赋予该部门更广阔的收入增长空间。
未来向全球市场进一步扩张后，知名度有望随之提升。这将帮助Garena在全球市场与更多优质的第三方开发商达成合作，还能促进和现有开发商的深度合作。
其中，Garena与腾讯之间一直建立着紧密的联系。早在2018年，Garena与腾讯签订5年的优先购买协议。前者可以在印尼、泰国等东南亚地区发行腾讯旗下的手游和PC游戏。