隆基股份|藏在隆基股份报表里的“秘密”( 二 ) |隆基|净现金流|

注意，此处没有道德批判，政策套利是中国区域竞争和作为后发经济体参与全球竞争历史背景下的必然产物，企业选择这种道路完全符合经济学的“理性人”假设，是中国制造发展模式的过去和现在，在中国产业发展史上有其历史地位。
02 藏在隆基报表里面的“秘密”
观察隆基的投资性净现金流，我们可以直观的发现，隆基近年的投资性现金流净流出几乎是中环的一半而产能始终高于中环（要考虑中环有半导体投资，但大体比照关系不变），单位产能固定资产比例远低于中环（具体数据可以参阅各公司年度报告），典型的”低投入高产出” ，财务数据佐证了轻资产模式的存在。
事实上这在业内并不是什么秘密，隆基的工厂为什么分布在如此多的地方？
我想和每个地区可提供补贴的财力是有关系的：没有一个低电价地区可以补贴如此庞大的产能，所以只能选择分散布局，否则每一个工厂多一套管理人员是造成人力资源和管理资源浪费并且是不利于智慧化大生产运行的。
据称，隆基在某省的电价是和省政府统一谈且显著低于晶澳等同行在当地的电价的。
从人均收入看，隆基一线工人的人均收入在5-7万元，中环是10-12万元，且隆基一线工人为两班倒、中环为四班倒。
值得注意的是，预计到2020年底隆基股份的员工总数将达到5.1万人左右（来自隆基官微），中环的员工人数为9395人（来自19年年报，随着中环自动化水平不断提高，一线工人数量并不会随着产能扩张而显著增加，因此该数据有20年底的参考价值），两家公司的人均创收值有显著差异。
以下数据为两家公司历年年报摘取，可能有疏漏：

本文插图
历年数据显示，隆基的存货、应收款、经营性净现金流（19年的激增可能与应付款激增以及预收款激增有关，因为公司的收入现金比相比18年还有所下降，判断不一定对）并未显示出比同行业优秀的地方。
即使不剔除19年数据公司净利润的现金含量显著低于1 ，作为重资产行业且大部分产能为新产能的公司显然不合理（可参照化工股，高折旧往往导致经营性净现金流显著高于净利润），而存货占比、应收款占比都显著高于中环股份（可能和隆基产业链较长有关系，但是至少不能证明他运营更优秀）。
而近7年的投资现金净流出总计显著低于中环，产能则显著高于中环，佐证了轻资产模式或补贴的存在，也就是部分投资成本在表外，由全社会支出，对于公司报表而言则显著降低了表内的折旧成本。
03 总结