华为|荣耀归于何处？ |产业链|华为手机|

华为分拆出售荣耀品牌的江湖传闻发酵两周有余。市场将信将疑之间，相关绯闻方如TCL电子(HK:01070)与神州数码(SZ:000034) ，股价暴涨暴跌，特别刺激。
出售与否，有待定论。相对可能性最大的是，如果选择出售，大概率将是注入上市公司，即曲线上市。
Why？至少有以下4点原因。
【1】体量巨大
荣耀作为华为手机子品牌于2011年9月问世，系为狙击小米量身定制。 2013年正式剥离为独立子品牌，专供互联网渠道。其与华为品牌始终保持一致对外的“兄弟关系” 。
据第三方统计数据，截至2020年8月，荣耀的中国市场累计占有率为13.9% ，排在华为、OPPO及vivo之后位列第4 ，超过苹果的10% ，更领先于小米系的9.4% 。

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图1：中国市场主要手机厂商市场份额。来源：知乎@安乎都护府长史
【华为|荣耀归于何处？】华为年报中并未单列荣耀品牌的营收规模与利润水平。根据路透社报道，荣耀2019年收入约为700-800亿人民币，利润近50亿元。
如是营收与利润水平，天然过滤了绝大多数民间实体与资本。收纳荣耀，需要动用高倍率杠杠，而上市公司的估值模型与机制，更能匹配荣耀“门当户对”的对价需求。
【2】风险难预期
以手机为核心的电子消费是一个饱和竞争产业，过去20多年，太多案例的启示在于，稍有不慎，一个品牌的命运就是出局。
尤其不同于可以久期的商品，电子产品生命周期极其短暂，其作为存货，时间每流逝一天其贬值率便在百分比上增一分。
特别是荣耀，它与华为手机之间的关系错综复杂，虽独立却依附：主要表现在芯片、算法、操作系统、通信、材料以及终端应用等技术、研发共享上。
图2：荣耀品牌Logo演化史。来源：华为
故而对于非上市公司而言，驾驭这样一个未来难预期的品牌，长尾风险巨大；而对上市公司来说，至少在面向C端之前，会有各种融资手段，使一众讲情怀的投资者分摊部分风险。
【3】擢升产业链位置
手机是个成熟产业，中国手机产业链里的核心公司基本都在二级市场。从过去一年多产业链龙头的并购思路来看——如立讯精密与蓝思科技等，都意在摆脱单纯代工的低利润率桎梏，擢升产业链位置。
荣耀这样一个稀缺标的的出现，难免令存乎此种心结的公司蠢蠢欲动。尤其，收纳荣耀品牌、团队、经销商网络同时，还会有华为的知识产权做嫁妆，很具诱惑力。
同时，手机作为一个需要产业链上下游高度联动的品类，非产业资本难以驾驭。