格隆汇|又上A+H的CRO公司！泰格医药二号？

作者 | 阿珂
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
CRO一直备受资本市场关注。近日，证监会官网显示， CRO公司昭衍新药（603127.SH）提交了发行境外发行股票的申请。若证监会一旦受理，昭衍新药不日就能向港交所提交H股招股书。
昭衍新药（603127.SH）是CRO的小龙头。这是继药明生物、康龙化成、泰格医药之后的第四家A股拆分H股上市的CRO 。 8月泰格医药港股IPO的盛景仍历历在目。泰格医药香港公开发售获414.39倍认购，是当之无愧的超购王。但泰格医药首日涨幅平平，与火热的打新形成鲜明对比。
昭衍新药是否会复制泰格医药的打新情况？
CRO的高增长故事还在延续
CRO ，全称是“Contract Research Organization” ，即合同研究组织。简单地理解，是针对创新药研发企业提供医药外包服务。随着药品研发过程逐渐变复杂，在药物研发过程中，除了核心的研发工作，还出现了大量重复性强、耗时长的工作。比如药物发现、临床前研究、临床研究及咨询、药品上市后监测、临床前期临床阶段的工艺优化与商业化生产等。市场上出现专门承担这部分工作的外包服务公司，将制药企从此类繁琐性工作中解脱出来，缩短药企四分之一至三分之一的研发时间。
也就是说， CRO企业担任的是新药研发卖水人角色。因此CRO广泛受益于创新药行业高景气度，市场规模发展迅猛。根据Frost&Sullivan ， 2014年-2018年,我国CRO行业的市场规模由21亿美元迅速上升至59亿美元，年复合增长率达到29.5% 。在药品CRO行业全球化趋势进一步加强等因素影响下，增长率有望进一步提升。
在此背景下，行业头部公司的业绩普遍出现高增长。从2017年到2019年，药明生物的营收从16亿到40亿， CAGR高达57%；康龙化成和泰格医药次之， CAGR分别为28%和29% ，但增速也非常可观。这个增速相当于业绩将三年翻一倍。

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【格隆汇|又上A+H的CRO公司！泰格医药二号？】相比之下，昭衍新药的体量小很多， 2019年的营业收入仅6.39亿元，仅约当于泰格医药的四分之一。但小基数下，昭衍新药的增速比康龙化成和泰格医药都要高， CAGR为45.7%远超于这两个公司，但仍逊于药明生物。总体来看，昭衍新药是个高增长的成长股。

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最大的问题在于估值
除了赛道良好、成长动力充足， CRO企业最大的特点，是确定性。
作为创新药卖水人的CRO企业，所处的地位与上游的制药企业大相径庭。众所周知，新药研发从来就是一个高风险，高成本，长周期的过程。比如，化学药从早期药物发现到最终商业化推出的成功率不足万分之一。而平均需要耗费十年以上的时间，耗费平均超过10亿美元的单个创新药研发成本，才能得知是成功还是失败。投资制药企业，可以说是一场豪赌。