|思摩尔国际：市值2200亿的电子烟制造商，上半年利润预计增约四成( 二 )

2016年至2019年期间，思摩尔国际的收益从7.07亿元上升至76.11亿元，年内溢利及全面收益总额从1.06亿元上升至21.74亿元，年均复合增速分别达到120.8%和173.73% 。

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图1：2016-2019年思摩尔国际收益、年内溢利及全面收益总额
公司快速的收益增长受益于电子烟行业的飞速发展。数据显示，全球电子雾化设备的市场规模由2016年31亿美元上升至2019年67亿美元，增长率为116.1% 。电子烟销售价值占所有烟草制品销售价值的比例由2014年1.7%上升至2019年4.2% 。
在此期间，思摩尔国际的利润增速明显快于营收增速，其中一个重要原因是毛利率的提升。数据显示，公司2016年至2019年的毛利率分别为24.3%、26.8%、34.7%和44.0% ，呈逐年上升趋势。
美国是思摩尔国际最大的销售市场， 2019年直接或间接运输至美国的产品所得收益达到35.39亿元，占当年总营收的46.5% 。中国则是第二大市场， 2019年贡献营收15.89亿元，占比20.9% 。
值得注意的是，思摩尔国际的客户集中度较高， 2016年至2019年前五大客户的营收占比分别为73.7%、65.6%、55.3%和63.0% 。

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图2：2016-2019年思摩尔国际前五大客户营收占比
监管压力犹存
风险方面，由于电子烟的健康风险尚不明确，行业监管压力始终存在。
招股书信息显示，美国规定现有电子尼古丁传送系统产品（自2007年2月15日至2016年8月8日期间于美国市场首次分销的电子尼古丁传送系统产品）需进行烟草上市前申请且需于2020年9月9日前提交予食品药品监督管理局，目前截止日期已经临近；新电子尼古丁传送系统产品（于2016年8月8日前或截至该日未于美国分销或销售的电子尼古丁传送系统产品）引进美国市场前需对该等产品进行烟草上市前申请。
此外，美国若干州已就电子尼古丁传送系统产品施加临时紧急香味禁令，虽然少数禁令被法院禁止但部分禁令已成为永久性。
中国市场方面，国家市场监督管理总局、国家烟草专卖局于2018年8月发布《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》，规定各类市场主体不得向未成年人出售电子烟。
2019年10月，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局在发布的《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》中指出：敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架；敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。