萝卜投研|这家公司是混凝土外加剂龙头，减水剂+检测双轮驱动，业绩起飞！( 二 )

这三个因素共同驱动减水剂尤其是聚羧酸减水剂需求持续增长，根据中国混凝土网，聚羧酸减水剂从2011年的180万吨增长至2019年1300万吨，年复合增速达 28%；考虑到混凝土预拌/预制化率、减水剂单位用量（机制砂普遍使用）仍有一定提升空间，其未来需求肯定要比水泥好。
从行业格局来看， “二超多强”格局已形成，但行业集中度仍然较低。根据2018年中国混凝土网“东科杯”及“奥克杯”评比的外加剂综合十强及聚羧酸系减水剂十强榜单显示，一方面，二超（苏博特和科之杰）规模领先同行甚多（背后是综合竞争力的大幅领先），另一方面行业整体集中度仍较低，苏博特与科之杰（垒知集团子公司）市占率均为5%左右，未来提升空间仍然很大。
公司积极进行生产基地扩张，旗下子公司分布全国多区域。公司控股 20 余家负责混凝土外加剂生成、应用的子公司，国内产业群分布在福建、四川、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、云南、海南、上海等 15 个省、直辖市，同时在马来西亚、菲律宾等东南亚国家也形成产业布局。其中，科之杰新材料集团福建有限公司、重庆建研科之杰新材料有限公司、科之杰新材料集团（贵州）有限公司及陕西科之杰新材料有限公司在当地的市场占有率均排名第一。

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公司减水剂产品类型丰富，涵盖聚羧酸、萘系等主流产品。公司是行业中发展速度最快的企业之一，目前成长为减水剂行业领军企业，具备聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线，可提供 50 余种混凝土外加剂及相关产品。目前减水剂行业中以聚羧酸、萘系产品为主流，合计占减水剂产品超 95% ，公司对行业主流产品实现全覆盖，具备更强的产品综合服务优势。
在建或拟建减水剂产能超 100 万吨，若顺利建成公司减水剂产能有望实现翻倍。根据公司所披露的在建项目及拟建项目，公司目前以规划扩张减水剂产能超过 100 万吨。其中浙江嘉善混凝土外加剂技改项目规划新增产能 18.9 万吨，预计于 2020 年投产；福建漳州基地规划 30 万吨减水剂项目，分两期实施，一期项目预计于 2021 年投产；云南、重庆合计规划 54 万吨高性能混凝土外加剂项目，预计于 2021 年投产。公司目前具备减水剂剂产能约 100 万吨，若规划产能顺利建成投产，公司产能将突破 200 万吨，为公司业绩长期成长提供发展动力。
多基地布局贴近需求端，销售费用率优势凸显。由于公司生产基地实现全国多地布局，在多地具备合成、复配产能，使公司招标、运输、技术服务等销售渠道更加便捷，形成公司销售费用率相比同行业具有明显优势。 2019 年公司销售费用率为 7.8% ，远低于苏博特的 18.6%及红墙股份的 10.1% 。从销售费用结构看，运费、代理服务费及销售人员的薪酬支出合计占据销售费用的 91% ，其中运费占比 41% ，由于公司实施多区域产能布局，公司运输费用率显著低于同行业可比公司水平。