贝壳投研|一天十倍的大牛股，行业龙头国盾量子，股价还会继续起飞吗？( 二 )

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二、业绩连年下滑，对大客户、政府补助依赖程度高
尽管上市首日涨幅惊人，但坐拥超80%以上市场份额，国盾量子的业绩却没能持续增长。 2017年至2019年，该公司的营业收入分别为2.84亿元、2.65亿元、2.58亿元；归属净利润分别为0.74亿元、0.72亿元、0.49亿元；实现扣非净利润分别为0.31亿元、0.23亿元、0.15亿元。可见，公司业绩连年下滑趋势明显。

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不难发现，国盾量子的业务主要来源于国家及地方政府推动的骨干网、城域网等量子保密通信网络建设项目，对该等项目存在重大依赖。 2017-2019年度，神州数码是国盾量子的第一大客户，销售收入占比分别为21.14%、57.90%和59.52% 。
净利润下滑，还是在政府补助不断加码的情况下。 2017至2019年，利润总额中政府补助金额分别为0.54亿元、0.59亿元和0.84亿元；其中计入当期损益的政府补助分别为0.41亿元、0.49亿元和0.74亿元，占国盾量子当期净利润比例高达54.5%、68.47%和150.42% 。也就是说，如果没有政府补助，国盾量子2019年的净利润很可能是亏损的。

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三、较高的应收账款和存货余额，导致公司现金流情况较差
公司的应收账款规模庞大，甚至超过当期的营业收入额。 2017-2019年，公司应收账款余额分别为2.93亿元、3.26亿元、3.0亿元，占公司营业收入比例分别为103.23%、123.02%和116.59% 。截至2019年末，第一大客户神州数码系统集成服务有限公司应收账款余额为1.60亿元，占余额比例53.11% 。过高的应收账款也导致了一定的坏账风险，科大国盾多个客户存在应收账款逾期情况。
2017-2019年，公司存货占当期营业成本比例分别为113.15%、201.39%和94% ，存货周转率分别为1.12、0.57、0.77 ，期末存货规模较高，存货周转率较低，可以看出给公司的资产流动性带来不利影响，并增加存货跌价风险。

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此外，应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。而2017-2019年公司应收账款周转率分别为1.11、0.86和0.82 ，周转率不仅低于同行业上市公司且远低于行业平均值6.89、5.1和3.72 。

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因此较高的应收账款和存货余额，导致公司现金流情况也较差。 2017-2019年公司经营活动现金流量净额分别为-0.17亿元、-0.04亿元、1.71亿元，前两年为负，且对政府补助存在依赖；剔除收到的税费返还及政府补助金额后，经营活动现金流量净额分别为-0.78亿元、-0.61亿元和1.22亿元。随着业务的不断拓展，公司应收账款可能会继续增加，周转率可能继续下降，经营活动现金流量净额可能还会为负，环环相扣，公司的财务情况与强大的技术背景相悖。