天山生物|对话施东辉：从天山生物的“疯狂”，看市场监管的逻辑( 二 ) |施东辉|异常交易行为|

天山生物的异常交易现象与此类似，是在股价因偶发因素出现涨停后，大量个人投资者随后接力炒作形成的集体“狂欢” ，而过快过高的股价涨幅过后，是股价的“一地鸡毛” 和最后“接盘侠”的利益受损。
导致上述现象出现的主要原因有两个：一是中国股市投资者结构上仍以个人投资者为主，其在二级市场总交易额中的占比高达85%以上，具有过度自信、过度交易、自我归因、羊群行为等非常显著的行为偏差；二是目前涨跌幅限制具有较强“磁吸”效应和助涨助跌特性，同时，非市场化定价机制造成融资融券业务发展不平衡，融券业务发展极为滞后，导致市场自身的买卖力量产生失衡。
第一财经：在天山生物案例中， “带头蚂蚁”是什么？分泌的“信息素”又是什么？
施东辉：在投资实践中，个人投资者特别热衷某些短期无法证伪的“利好”因素，如国家的经济发展政策、国外的新技术发展趋势等，或者如高送转、新上市甚至明星绯闻等某些无厘头的因素，在部分资金买入使股价在盘中出现急剧的大幅上涨，甚至触发涨停时，蜂拥而入，在涨跌幅限制下导致股价变化出现惯性效应（Momentum），吸引更多中小投资者的参与，引发市场出现“集体非理性” ，并使股价在短期内大幅偏离其基础价值。
在某些情况下，这种炒作由资金量巨大的所谓“游资”发起，实质是资金优势的一方通过炒作攫取资金弱势一方财富的行为。而在另一些情况下，这种炒作并不存在所谓的发起方和“庄家” 。
以天山生物为例，异常交易期间单一营业部买入的最大金额也仅为2840万元，仅占当日总交易金额的1.8% ，这种异常交易现象实质上是一种“击鼓传花”式的市场炒作，是先行投资者掠夺后来投资者财富的行为。
这两种异常交易现象可统称为掠夺性交易（Predatory Trading），有别于传统意义上的股价操纵行为。
监管出手的“依据”
第一财经：目前监管层正在排查天山生物等股票背后是否有操纵行为，但对此市场上有不同声音。比如，比较有代表性的观点认为，投资者的自由交易权限不应受到限制，中小投资者跟风炒作也是“买者自负” ，交易所不应对此进行监管和干预。你认为有没有必要出手监管？
施东辉：对传统意义上的股价操纵行为，如“坐庄”、虚假申报、对倒对敲等行为加强监管，市场并无异议；而对天山生物这种类似“击鼓传花”式炒作行为进行监管，则莫衷一是。
金融学家Kyle在《如何定义非法股价操纵》一文中曾感慨， “尽管人们可以从能力、动机、因果关联、价格虚假性等方面来界定异常交易和股价操纵行为，但明确的认定仍不可避免地需要监管人员的主观判断并行使自由裁量权” 。