中小企业|北交所扬帆起航，给创业公司一份IPO理性规划指南

11月15日，北京证券交易所（以下简称“北交所”）鸣锣开市。运行首周，上市公司成交额达212亿元；截至11月19日收盘，首批81家上市公司总市值达2695.96亿元。
北交所定位服务创新型中小企业，在相关制度安排上体现出对于创新企业的包容性，北交所也被认为“未来将拓展沪深注册制的内涵和外延”。应该如何理解北交所与创业板、科创板的定位差异？哪些规则要点需要创业者格外关注？IPO申请流程应该如何规划？
11月24日，中信建投证券投行委委员、董事总经理李旭东，结合注册制丰富实践经验，以及新三板和北交所改革的深度参与，在榕汇为创业者线上分享对于北交所政策的解读，并给予创业公司务实理性的上市规划指南。在北交所首批81家上市公司中，中信建投证券保荐家数12家，排名第一。

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以下为李旭东的分享（经整理）：
先回顾一下北交所开市首周的表现，可以称之为“开门红”。首批共81家企业成功登陆，其中精选层平移企业71家，新发行企业10家。从首批上市企业的行业分布来看，主要分布在工业、信息技术、医疗、材料、可选消费五个行业。
从首周涨幅来看，整体表现较为理想。北交所首批10家新上市企业的涨幅平均值达到123.9%，可以看出投资人比较追捧。

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换手率方面，北交所首批10家新上市企业的首周换手率平均值达到133.7%，对比科创板首批上市企业首周平均超过230%的换手率，还是有一定差距。

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这是各方面原因综合带来的结果：第一，确实投资人对于北交所有一个重新认知的过程；其次，投资人开户也有一个积累的过程，目前北交所开通户数430多万，科创板现在投资者数量接近800万；第三，和流通股比例也有关系，北交所上市公司的流通股比例相比科创板高很多。目前北交所的投资者构成已经和科创板趋于一致，既包括PE、VC，也包括公募、私募、高净值人群等，未来投资者的参与度和市场流动性是可以预期的。
在正式介绍北交所制度之前，我们先回顾一下2021年A股IPO市场的整体情况。
2021年A股IPO市场三大特点
2021年A股IPO市场呈现几个特点：
第一，IPO常态化持续推进。截至11月19日，A股市场IPO家数达到419家，预计2021年将创下单年IPO家数最高纪录，其中沪深主板110家、创业板168家、科创板141家。预计明年加上北交所首发上市企业，2022年A股市场IPO家数将突破500家。

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第二，发行定价更加市场化。在此前创业板、科创板注册制询价制度下，发行环节存在刻意压低发行价格的现象，导致很多公司被迫“贴地发行”，上市之后股价动辄暴涨几倍。这一情况在9月18日发行承销规则改革之后得到改变。改革的主要方向是将最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，定价超过“四个值”的监管要求适度弱化。全面市场化的询价制度，让新股发行市盈率不再整齐划一，发行估值整体上涨了一倍，当然也出现企业上市破发情况。对于破发要理性看待，这也是发行市场化需要经历的阵痛。
第三，IPO审核更加关注板块定位和行业导向。2021年以来，科创板进一步强调硬科技属性，不管是从科创属性“4+5”标准，还是从实质重于形式的角度来说，都体现出从严掌握的趋势。创业板审核也体现出对板块定位的关注。这对投行遴选项目、企业选择上市板块都提出更高要求。从审核时间来看，科创板从受理到发行一般需要6-9个月的时间，创业板审核周期则在12个月上下。
北交所整体定位解读：服务“更早、更小、更新”
1、北交所设立背景与深层次意义
设立北交所，有三个层面的意义。首先，从国家层面来讲，设立北交所是促进南北经济全面发展的重要举措。长三角、珠三角分别有沪、深交易所，设立北交所有利于发挥集聚效应，促进京津冀和环渤海的区域发展。
其次，从资本市场发展角度，设立北交所是完善多层次资本市场体系、服务创新型中小企业的需要。创业板、科创板在扶持科创企业方面发挥较大作用，但是从目前情况看，创业板还不能接纳亏损企业；科创板尽管能够接纳亏损企业，但主要面向的是商业模式相对成熟的硬科技公司。对于具有领先技术但处于产业化早期阶段的创新型中小企业来说，还很难得到资本市场的有效支持，设立北交所可以有效弥补这一短板。