招行的财富密码里，钻进一只蚂蚁来源｜妙投APP作者

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作者｜刘国辉
头图｜电影《英雄本色》截图
蛰伏了好久的银行股，终于支棱起来了。
在投资机构看来，低估值、业绩恢复的预期，共同助推了银行股估值的修复。银行业也成为四季度确定性比较强的行业之一。
一个备受关注的信号是：顶流张坤在9月底用8亿元大幅增持招商银行。此后，银行股一路上扬。
张坤看中了招行的什么，要在此时建仓？
眼下，银行的发展逻辑与估值逻辑在悄然发生变化。
银行的股价估值看零售业务，过去，零售业务的估值看的是信用卡和消费贷，现在则愈发倚重财富管理业务。因此，银行纷纷将财富管理定位为重要的战略业务，而招行的财富管理业务在一众银行里，又一直是表现最突出的，依照上述的逻辑，招行无疑是最佳的选择。
然而， “绩优生”招行显然并不打算“吃老本” ，因为新玩家蚂蚁正来势汹汹。
所以，蚂蚁会撼动招行在财富管理领域的地位吗？以财富管理为下五年主要增长点的招行，投资价值会否受到影响？
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“财富管理”的财富密码
今年年初，招行将打造“大财富管理价值循环链” ，作为了未来五年的发展重心。
招行持续加码“财富管理”的理由很充分。
零售业务一直是招行的优势所在。但现在传统的零售业务很难再提供增量了。以信用卡为入口级产品培养用户，以消费金融为主要的变现手段，已经是红海。继续以信用卡+消费金融为中心，已经没有多少增量可以期待了。
增量会在哪里呢？财富管理这个尚未引起市场充分重视的业务自然就成了希望所在。
于招行理由有三：
1.带来业务增量
从经济大环境来看，房住不炒、存款搬家两大时代趋势，正在让居民的钱从房产投资、储蓄上，流向财富管理产品。而移动互联网让财富管理非常便捷，线上渠道买基金买理财变得轻松。
中泰证券测算，剔除通道业务后， 2020年底财富管理行业规模为89万亿，近五年复合增速10.7% ，至2030年行业AUM达285万亿左右，对应10年复合增速约12.4% 。
在规模之上，财富管理机构通过管理费、申购费、赎回费、服务费等形式获得收入。中泰证券测算， 2020年国内财富管理行业收入7308亿元，测算至2030年，国内财富管理行业收入将达到36727亿元，对应10年CAGR为17.5% 。
2.整合业务的抓手
除了带来业务增量，财富管理还是统领其他业务的抓手，会成为其他金融业务的重要入口。用德勤的话说，财富管理已成为银行竞争客户的主要手段。
以招行为例，财富管理业务崛起，使更多客户把主账户放在招行。理财对存款有分流，但客群增加使得存款从总量上有望增加；尤其是通过发展高端客户，带来更大的存款增量；私人银行客户大多是企业主，有可能把企业主账户带到招行；存款增加为零售信贷与对公信贷扩张都提供支持；投行和资管业务形成的金融产品，可以通过财富管理业务来消化；财富管理带来的资金汇兑、支付等，还会放大手续费等中收收入。
这样，财富管理业务跟其他主要业务形成生态闭环，相互支撑。因此招行提及未来五年的工作重心不只是“财富管理” ，而是财富管理价值循环链。
今年上半年，招行财富管理手续费与佣金收入为206亿元，在1687亿元的总营收中占比为12% ，比例还不高，更重要的是通过协同来增加其他板块的活力。财富管理业务随着活跃度增加，替代信用卡成为入口与蓄客类型的产品。
3.突破业务规模限制
另外，招行跟全行业一样，也一直想突破银行业重资本模式的限制。在同样的杠杆率约束下，银行是一个有多大资本金就干多少事的行业。
招行为什么这么多年一直干不过工农中建、进不了行业前五？很重要的原因在于资本金比国有大行差远了。截至6月底，工商银行一级资本净额2.6万亿，招行资本只有6000亿，差了好几个量级。这样工行可以放出的贷款远超招行，收入与利润自然也更高。