文化用纸行业不行，纸板纸箱总好吧？看看山鹰国际的财报就知道了我们昨天分析了晨鸣纸业这个

【文化用纸行业不行，纸板纸箱总好吧？看看山鹰国际的财报就知道了】我们昨天分析了晨鸣纸业这个国内纸业龙头企业的经营情况，总体来说，经营效益在回升，但债务却压力山大。
有朋友就跟我说，你找人家造白卡纸、铜板纸这类企业当然是这样，这些年电商行业兴起后，快递量大增，对纸箱的需求很大，造纸箱和纸板之类的企业一定会效益很好的。

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那么是不是这种情况呢？我们看一下山鹰国际的2021年三季度财报就知道了。
山鹰国际控股股份公司是以产业互联网、绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制等为一体的国际化企业。这种官话说得复杂，我们看其主要产品就明白是什么企业了， 2020年其一半以上的营收来自箱板纸，另外还有纸制品、其他原纸、瓦楞纸和再生纤维等，实际上主要就是纸箱及相关的行业。

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在气泡图中，山鹰国际还是以最大的气泡位于图中上方中间的位置，营收创了新高没得说，但净利润和营收增长率上都小于2017、2018年同期，我们看到2020年与2019年同期基本持平，也就是说山鹰国际并不存在2021年基数低的问题。

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在2018年前三季度，山鹰国际的营收和净利润创下新高后， 2019年同期就开始了下跌，在疫情影响下， 2020年同期也是下跌的， 2021年营收恢复了较快增长，但净利润并未同步增长，仍然大大低于2018年。

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2021年前三季度，山鹰国际的产品毛利率还在下跌，下跌幅度甚至超过了疫情期间，和2018年同期比已经跌去了一半。也就是说白卡纸和铜板纸的涨价，只是造纸行业的结构性产品涨价，纸板和纸箱好像不但不涨，还在下跌。
但山鹰国际奇迹般地把净资产收益率提高了1个多百分点，后面我们要来找其原因。

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我们对比了山鹰国际上半年主要业务的毛利率情况，确实都在下跌，特别是出口业务，毛利几乎腰斩。

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营收分行业构成也有变化，其毛利极低的贸易业务占比提升，也是导致其整体毛利率下降的重要原因。同时我们也注意到，天天网上传的全球的生活用品都是由我国生产来保供，但纸箱和纸板却不是，上半年国外业务从2020年占比12.51%下降至了5.81% ，这多少让人感到意外。
营收增长、毛利率下降，这样净利润的增长究竟来自哪里，是不是节省了期间费用？

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期间费用虽然总额有所上升，但占营收比却是下降的，也就是说期间费用确实存在相对节省的情况，只是这个效应是否足以达到效益明显好转，还得再看一下细节。

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我们看到营收增长了70.1亿元，营业成本就上升了68.9亿元，再加上期间费用的增长1.2亿元，差不多刚好抵平。也就是说，山鹰国际2021年营收的增长，由增长的销售成本和期间费用全部吃光，营收的增长只增长了一个寂寞。
而主要增长竞争来自其他收益增长了4亿元，我们今天就不来细扒这些内容，我们看最后，其“扣除非经常性损益后的净利润”两年基本相当即可。
得说说负债情况了，晨鸣纸业是欠了一屁股的债，山鹰国际会不会好一些呢？

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看到64%的资产负债率，怎么比晨鸣纸业还高些呢，这又让我们感觉到有些意外。

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流动比率和速动比率也是极低，短期偿债能力很成问题，特别是从年初以来，速动比率在本来就低的情况下，继续下控至0.5以下了。

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第一大资产就是应收票据及应收账款，第二大资产是货币资金和存货并列，存货控制得不错，没有同行高但仍然也是增长的。