「中概股大盘点」群雄角逐，蔚来的未来还没到来？去年股价大涨11倍而一举成名的

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去年股价大涨11倍而一举成名的中国新能源车生产商蔚来(NIO.US) ，在今年年初见顶后股价一直表现却平平，与马老板麾下突破万亿市值的特斯拉(TSLA.US)形成鲜明对比。
蔚来最近几个月的交付进度明显落后于其他国内新能源品牌， 2021年第3季业绩的业绩表现及第4季指引也似乎欠缺动力。以下，我们就以三个时间维度来看看蔚来的过去、现在和未来。
第3季表现落后
目前蔚来在售三种车型，分别为2018年-2019年初推出的ES8、2019年中推出的ES6和2020年9月推出的EC6 。也就是说，到2021年9月末， EC6车型推出满一年。
2021年第3季， ES8、ES6和EC6的交付量分别为5,418辆、11,271辆和7,750辆，合共交付量为24,439辆，较去年同期增长1倍，主要因为ES8和ES6交付量分别按年增长53.48%和30.15% ，以及EC6的全期贡献。

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从上图可见，在推出EC6之后，蔚来的交付量都保持季度增长态势，相对于传统燃油车顿显优势，但是与同行相比，却黯然失色。
乘联会的数据显示， 2021年前10个月全国乘用车批发销量为1658.1万辆，同比增长9.1% ，其中新能源车的批发销量为238.1万辆，同比增长191.9% ，新能源车的渗透率由上年同期的5.8%显著提升至14.3% 。
单看10月份数据，全国乘用车批发销量同比下降4.8% ，至197.8万辆，单月新能源车批发销量则按年增长141.8% ，至32.1万辆，新能源车厂商批发渗透率更达到18.6% 。
相较而言，蔚来2021年前10个月的汽车交付量为7.01万辆，同比增长122.9% ，增幅低于全国新能源车的销量水平。 10月份的单月交付数据更逆势下跌27.46% ，只有3667辆，远低于另外两大造车新势力理想汽车(02015.HK,LI.US)和小鹏汽车(09868.HK,XPEV.US) ，以及后起之秀哪吒，见下表。

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蔚来对10月交付量落后的解释是：生产线重组和升级、为9月28日至10月15日期间筹备新产品推出，以及供应链问题，不过重申其10月份新订单数创纪录新高。
不过这些影响已经体现在其2021年第3季的收入中。
2021年第3季，蔚来合计收入同比增长1.17倍（但环比仅增长16.07%），至98.05亿元（单位人民币，下同），其中汽车销售同比增长1.02倍（环比仅增长9.16%），至86.37亿元，占总收入的88.08%；值得注意的是，汽车监管积分和电池升级服务，以及周边产品和服务收入的增加，带动了服务及其他分部的增长，季度收入同比大增3.51倍，至11.69亿元。
蔚来的第3季毛利率按年提升了7.39个百分点（较上季上升1.7个百分点），至20.33% ，其中汽车销售业务的毛利率按年上升3.57个百分点（但按季下降2.22个百分点）至18.05% ，主要得益于汽车平均售价提高以及原料成本下降。
由于研发开支和销售及行政支出进一步按年上升1.02倍和94.07% ，蔚来的第3季亏损进一步扩大至28.59亿元。扣除以股代薪等非经常款项后的经调整净亏损为5.7亿元，较上年同期减亏42.9% 。
相较而言，特斯拉的2021年第3季收入同比增长56.85% ，而比亚迪(002594.SZ,01211.HK)的收入同比增长21.98% ，增幅未及有新车型带来全期收入的蔚来。
不过盈利能力仍力压蔚来：特斯拉的毛利率按年提升3.08个百分点，至26.6% ，扣除非持续业务款项后的非会计归母净利润达到20.93亿美元（约合人民币133.82亿元）；而也从事燃油车生产和电池、手机等业务的比亚迪则录得扣非归母净利润5.18亿元（比亚迪没有公布第3季的分部收入详情，但是从其上半年业绩来看，汽车业务是该集团毛利率最高的分部，毛利率达到19.53% ，比其日用电子器件分部高逾12个百分点，也高于蔚来汽车业务的毛利率水平）。

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【「中概股大盘点」群雄角逐，蔚来的未来还没到来？】笔者估算，蔚来2021年前三季的累计收入或按年增长1.73倍，至262.36亿元，其中汽车销售收入同比增长1.66倍，至239.54亿元。前三季毛利率为19.52% ，较上年同期提升了11.91个百分点，其中汽车销售毛利率按年上升10.17个百分点，至19.74% 。扣除以股代薪等非经常性款项后的经调整净亏损为12.6亿元，较上年同期下降66.74% 。