上市即跌近20％，“肺介入第一股”堃博医疗难躲破发文/天天出品/节点财经继心玮医

文章图片
文/天天
出品/节点财经
继心玮医疗、先瑞达医疗（06669.HK）后，港股的破发魔咒，堃博医疗也未能躲过。
9月24日，堃博医疗登陆港股首日跌至15港元/股，跌幅近20% ，市值78.84亿港元。在公开发售阶段，堃博医疗曾获11.13倍认购。
这家医疗器械公司专注于介入呼吸病学产品开发，曾获达芬奇机器人制造商战投，但至今仍未实现盈利。其招股书显示， 2019年、2020年以及2021年1-4月，堃博医疗营收分别为810万美元、330万美元、160万美元；净亏损3260万美元、4880万美元及1380万美元。

文章图片
图片来源：堃博医疗招股书
2018-2021年，堃博医疗已完成四轮融资，投资方包括启明创投、清池资本、百度资本等，分别融资2232万美元、2913万美元、3762万美元、4000万美元，融资后估值也水涨船高，从1.81亿美元攀升至7.4亿美元。 IPO前，启明旗下公司持股堃博医疗21.2% ，为最大机构股东。

文章图片
图片来源：安信国际研报
那么，这家专攻“小而美”市场的独角兽究竟含金量几何？为何介入公司频频破发？何时有望扭亏为盈？
/01/
看产品：护城河够深吗？
堃博医疗的产品管线集中于肺病领域，可以分为导航与诊疗两个板块，目前有17种产品处于不同开发阶段，部分产品在中国、美国与欧盟上市销售。
先来看导航板块，堃博医疗成功开发了全球首个且唯一一个实时图像全肺抵达增强现实导航系统（LungPointATV系统），这也是其目前主要的收入来源。招股书显示， 2019-2020年，导航系统收入占堃博医疗医疗器械及耗材总收入的82.4%、77.4% 。
基于上述导航系统，堃博医疗扩充产品线，进入治疗板块。其两大核心产品为InterVapor及RF-II ，前者是全球首个热蒸汽能量消融系统，用于慢阻肺及肺癌等肺病治疗，由堃博医疗海外收购而得；后者是一种专门针对肺癌的射频消融系统。关于这两个产品，堃博医疗已拥有132项和60项专利和专利申请。

文章图片
图片来源：堃博医疗招股书
不过，目前InterVapor仅在欧盟获批上市，对业绩的拉动有限，而RF-II还处于临床试验阶段。招股书显示， 2019-2020年以及2021年1-4月， InterVapor产品收入占堃博医疗医疗器械及耗材总收入的14.2%、12.1%、33.3% 。

文章图片
图片来源：安信国际研报
可以看出，堃博医疗具有一定技术壁垒，这也使得其毛利率较高，约在70%-80%区间。并且，其高研发能力也得到了著名的达芬奇手术机器人制造商——IntuitiveSurgical公司的青睐， 2018年进行了战略投资。
/02/
看营收：何时能扭亏为盈？
需要注意的是，虽然产品顶着多个“全球唯一”“全球首个”的头衔，但这些产品并未为堃博医疗带来可观的收入。
招股书显示， 2019-2010年，堃博医疗营收分别为810万美元、330万美元；净亏损则为3260万美元、4880万美元，两年累计亏了8140万美元，约合5.26亿元人民币。
而到了2021年1-4月，堃博医疗又亏了1380万美元，在此期间，其刚完成4000万美元的D轮融资，一眨眼就亏进去了三分之一。
这一方面是因为堃博医疗受疫情影响极大，并且占其绝大部分营收的导航系统产品售价与销量在逐年降低。招股书显示， 2019年，堃博医疗每台导航系统的平均售价为12.79万美元，售出49台；2020年降至11.99万美元，仅售出18台；2021年1-4月降至8.49万美元，仅售出10台。对此，堃博医疗解释称，这主要由于其导航系统产品之一——LungPro的销量下降，因为LungPro的单位价格远远高于其他导航系统产品，导致均价下降。

文章图片
图片来源：安信国际研报
【上市即跌近20％，“肺介入第一股”堃博医疗难躲破发】“现金牛”产品销售额不高、售价逐年下降的同时，堃博医疗还要烧钱研发。 2019-2020年以及2021年1-4月，其研发成本分别为1140万美元、940万美元、430万美元，是同期营收的1.4倍、2.87倍、2.7倍。
此外，堃博医疗报告期内的销售费用、管理费用，都超过了当期收入的总额，且支出占比在高速增长。