国有大行的债券投资：与股份制银行显著不同—利率市场周度观察上周流动性：上周公开市场操

文章图片
上周流动性：上周公开市场操作净投放4000亿元， DR007均值为2.18% ，低于7天逆回购利率2bp ， 1年期股份制银行NCD发行利率均值为2.75% ，低于1年期MLF利率20bp ，隔夜回购占比均值为67% ，低于90%的警戒线；信用债净融资为负。本期关注：我们曾在此前的报告中分析了股份制银行的债券投资行为，本篇报告重点对国有大型银行的债券投资进行分析。从国有大型银行的金融资产投资的大类结构来看， 6家国有大型银行的债券投资的占比均在80%以上，基金投资、资管计划和信托计划等资管产品的投资占比在1%-13%左右，以直接投资债券为主。从债券投资品种来看， 2021年6月末，在国有大型银行的债券品种配置中，除邮储银行外，其他银行的政府债券（含国债和地方债）的占比在60%-80% ，信用债及ABS的占比均在10%以下，其他为政金债和金融机构债。相较于股份制银行，国有大行的利率债投资更为偏好国债和地方债，信用债在全部债券投资中比更低。从国有大行的交易行为来看，国有大型银行的债券投资具有更强的配置特征，交易活跃度较低。从年报和半年报数据来看，国有大行的债券投资以净增持为主，较少出现明显的净减持操作，增持节奏整体仍跟随债券利率走势。部分国有大行的债券配置体现出较强的季节性，同时在信贷和债券之间进行了明确的配置比例安排。从二级交易行为来看，国有大型银行二级买卖均有，偏好买入中长期债券，但交易规模小于中小银行，不同于股份制银行以净卖出为主的交易行为。

文章图片
央行操作和市场前瞻：本周国债计划发行1只，发行额500亿，净融资额-250亿；本周地方债计划发行0只，发行额亿，净融资额-19.85亿；本周政金债计划发行3只，发行额140亿，净融资额140亿。本周重点关注9月外汇储备。
一、本周关注：国有大行的债券投资
我们在此前的报告《股份制银行是聪明的投资者吗？》中研究了股份制银行的债券投资行为，本期报告我们将对6家国有大行的债券投资行为进行分析。
1、国有大型银行的债券配置概况
从国有大型银行的金融资产投资（包括FVTPL、FVTOCI和AC分类中的投资）大类结构来看， 6家国有大型银行的债券投资占比均在80%以上，基金投资、资管计划和信托计划等资管产品的投资占比在1%-13%左右，可以看出，国有大型银行的金融资产投资中资管产品投资占比明显低于股份制银行，以直接投资债券为主。

文章图片

文章图片
从债券投资品种来看， 2021年6月末，在国有大型银行的债券品种配置中，除邮储银行外，政府债券（含国债和地方债）的占比在60%-80%；对于政金债和金融机构债券的占比，除邮储银行的占比高达57%以外，其他银行的占比在16%-35%；信用债及ABS的占比均在10%以下。相较于股份制银行，国有大行持有的国债和地方债的占比更高，政金债的占比较低，信用债及ABS的占比显著低于股份制银行。

文章图片

文章图片
2、国有大型银行债券投资和利率走势的关系
国有大型银行的债券投资以净增持为主，较少出现明显的净减持操作，不过，增持节奏整体仍跟随债券利率走势， 2019年以来，随着债市波动的下降，国有大行债券投资的波动性也相应下降。我们在此前对股份制银行的研究中指出，股份制银行的债券投资规模波动较大，债券投资环比时正时负，体现出配置和交易兼而有之的特点；对比来看，在半年左右的周期上，国有大行的债券投资以净增持为主，除2017年下半年之外，净减持的操作较为罕见，这表明国有大行的债券投资具有更强的配置特征，交易活跃度低于股份制银行。
部分国有银行的债券配置体现出较强的季节性，同时在信贷和债券之间进行了明确的配置比例安排。典型的如建设银行，在我们统计的2016-2020年的时间段内，具有上半年增持、下半年减持或小幅增持的特点。进一步地，观察该银行信贷和金融投资的配置， 2019年和2020年，同一年份内，信贷增速和金融投资的增速大体相当，新增信贷和新增金融投资的配比大致为2.3:1 ，该银行可能对于大类资产摆布比例进行了安排，并根据年初的资产摆布安排进行债券配置。