郭一鸣：白酒股节前暴力反弹，四季度还有机会吗？ A股市场

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A股市场，关注一个上市公司，最重要的当然是关注其基本面，脱离了基本面说机会，自然是无从谈起。对于行业来说，亦是如此。当然，如果谈及市场整体以及系统性机会，我们可能还会更多的看经济好坏以及流动性的松紧。
以上这些都是最基本的逻辑，在这些基础上，对于白酒行业来说，涨跌还有哪些具体的基本逻辑？年初至今持续调整后，随着国庆节前突然的单日大涨，四季度白酒股是否会有投资良机？

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一、白酒涨跌的核心逻辑
1、白酒上涨主要看经济和消费趋势
和大多数行业一样，白酒需求提升以及业绩的提振和经济息息相关。正常情况下，经济向好，各种商务宴请频繁，甚至自饮消费也在增加，这就导致白酒的需求提升，进而提振业绩以及导致股价上涨等。
以史为鉴，参考中金公司的统计，每一次经济上行周期，白酒股几乎都有不错的表现，而且持续性也值得期待：
2020-2021年初，为应对疫情，国内以及全球各国出台经济刺激计划，经济复苏逐步拉开序幕。在此期间，白酒指数迎来大涨，而茅台也从1000元左右大涨至最高的2600元；其次， 2009-2013年， “四万亿刺激计划”之下，积极的财政政策提振经济，白酒需求回暖，指数上涨延续14个季度，从4525点到14340点，涨幅215%；第三， 2000年我国加入WTO之后经济稳健增长， GDP年化增速11% 。从2000-2003年，白酒指数延续上涨趋势，从1027点到1528点，涨幅49% 。 2004-2007年，经济高速增长， GDP复合增速19% ，白酒指数持续上涨16个季度，涨幅1381%；再往回追溯， 97年亚洲金融危机之后， 1998年到2004年，政府实施积极的财政政策和稳健的货币政策以应对亚洲金融危机的冲击，提振经济，白酒板块向好……
总结白酒的上行，和经济向好有着绝对的正相关关系，其中大规模的经济刺激对于白酒的提振效应最大，而当前经济持续稳定其实也是白酒长期走强的核心因素。不过，不同于其他行业，白酒由于易于存放等优点，投资属性也比较强，因而对于经济周期的依赖并不强，这些年和经济的相关性也在渐渐变弱，这点我们还是需要留意一下。
此外，我们再看一下消费趋势。消费升级是大背景，随着经济水平的逐步提升，大众对于白酒的消费需求猛增，尤其是对高端白酒的需求。一方面，消费升级有利于酒企提价进而提升白酒的企业的盈利能力。据国家统计局数据， 2015-2020年规模以上白酒企业均价复合增速7.9% ，均价不断提高，行业业绩持续提升；另一方面，消费升级趋势下，高端白酒不断涌现，驱动行业高价扩容。在消费升级以及中高端白酒扩容下， 2014-218年白酒指数上涨延续18个季度。
总结一下：白酒板块的上涨最核心的两个因素，一个是经济，一个是消费升级。从中期看，经济保持平稳，而消费升级趋势刚刚拉开帷幕，白酒整体向好格局未变。就是说，我们用发展的眼光看，白酒，尤其是高端和次高端白酒，按照底层的逻辑，整个趋势还是向好的。

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2、白酒下跌主要看政策以及突发事件导致的系统性风险
大家注意，政策趋严以及政策的限制对于很多行业都会有较大影响，白酒也不例外。而突发性事件来看，一定是能引发行业系统性风险的利空，会导致板块迎来主要下跌，否则只能叫作短期调整。
我们以2000年以来的政策和事件，试图用历史回顾的方式，对白酒股的下跌做个总结：
2001年5月白酒从量税出台、2002年取消了对白酒上市公司先征后返18%的所得税优惠政策、2003年非典疫情……在整体的2000年-2003这个时期，酒企纳税负担加重、利润也大幅减少，同时需求疲软下，股价迎来调整；2011年5月1日酒驾入刑、2012年11月19日酒鬼酒塑化剂事件以及2012年12月“八项规定”限制三公消费下，白酒需求下降，指数下跌6个季度，最大回撤幅度60%；2017年5月白酒消费税新规、2018年3月宏观去杠杆、6月贸易摩擦升温，在这个期间，白酒走低，贵州茅台于2018年出现罕见的跌停。
除此之外， 2008年金融危机致使大类资产大幅下滑，国内外宏观经济增速放缓，白酒商务需求下降，同时流动性危机下，估值也迎来杀跌。当年，沪深300从年初的5,385点暴跌到年末的1,817点，跌幅达到66% ，白酒指数也随之下跌61% 。