重磅发布 |《信用炼金术》，颠覆思维定式序“你怎么还在写周报？”近

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序
“你怎么还在写周报？”
近期有位好友即将去深圳工作，临行之前召集同一时间入行的伙伴们吃了个饭。谈笑间不免自嘲，一晃眼工作数年，在这个高度竞争的“名利场” ，我们已然成为了别人眼中的“老人” 。 “然而，豫泽，你怎么还在写周报？从咱们实习开始就看你写个不停” ，朋友们如是调侃。我听后大笑，却无法反驳。的确，虽名为分析师，但近些年来，制造话题和炒作噱头演变为短期快速提升知名度的“法宝” 。是个理性人都会选择有利可图的事儿，谁会去专注吃力不讨好的研究呢？我呀！
没那么简单的定期跟踪
每周都写的文章，听起来应该很简单。无非是制式化套用指标，从发行结果到利差变化，再到评级调整和舆情分析。相信刚入行的同业们多少都接触过，包括我自己。可是，刷久了数据就会发现两个问题：一是更新出来的信用利差似乎永远比市场节奏慢半拍；二是这样的报告关注度不高，因其对投资的指导意义十分有限。
所以早期我在路演的时候是真·尬聊，噼里啪啦讲一堆，对市场描述就存在偏差，结论“掷地”又会有多大声？更令我感到疑惑的是，信用债的确不如利率债交易活跃，诟病利差滞后情有可原。可既然知道问题，却没有研究讨论过改进方法。尤其是2017年债熊期间，如若参考海外经验，违约多发与流动性冲击共振，势必会冲击信用市场，利差抬升是预期内的事情。恰好相反，我国“特色”信用利差稳如泰山。
好了，我就是那个不信邪的人。 2018年，从挑战信用利差真实性开始，就此走上了开辟自己框架的道路。光质疑还不行，还得有解决办法。除了从更微观的视角修正利差偏误以外，还着手描绘新债认购热度及交易换手率等。我始终认为，对市场的侦测，须多方面相互印证。不知不觉间，累积的框架构成了一套观察信用市场的系统，周报正式演变成了策略论。
下一站，拓展版图
策略系统历经迭代后，路演由尬聊变成了探讨。虽有成就感，也深知其中不足。信用市场具有极强的右侧属性，这赋予策略研究意义，但不能缺失基本面的判断。我国信用市场发展时间不长，且伴有相当浓厚的刚兑预期，这意味着信用基本面很难应用于定价。以前我常常开玩笑，每次开策略会，信用研究员都是最后一个讲，在场听众走掉三分之二。为啥呢？不需要听，预判的风险基本不会实现。
谁知， “狼”真的来了。 2018年，民企违约潮袭来，国企破刚兑进程加速，一切来得如此猝不及防。近年来，各类机构对基本面研究及价格信号的重视度肉眼可见的增加， “小道消息类”自媒体如雨后春笋般崛起亦是最好证明。
不过，要解释和预测风险路径并非易事。因此，在搭建策论系统的同时，我的研究版图拓宽至行业风险比较与城投政策及资质判断等。这些年笔耕不辍，不能说篇篇“笔落惊风雨” ，却也不乏有趣的思路，比如非标和地方债务问题等。
为什么会有这本册子？
求新求变固然好，同时我也发现了一个问题。永煤事件之后，跟踪信用市场需求持续增加，很多投资者苦于如何搭建体系，即使知道招商固收有个类似的报告，但没办法转化成标准化产品，毕竟每周话题切入点，推演方式都不一样。所以，《信用炼金术》的初衷是为广大投资者提供解决方案，如何用正确的姿势理解信用债运行逻辑，从而达到“炼金”的目的。
写到这里，已经有点编不下去了。如果以上文字读起来有自我吹嘘的成分，那么恭喜你答对了，哈哈！在这里要诚挚的感谢qeubee及企业预警通（排名不分先后）对我研究工作的大力支持！最后祝愿债市平安，信用债没有违约，招商固收研究是您最忠实的伙伴儿！
李豫泽
2021年9月1日于上海
CREDIT
信用炼金术
CREDITALCHEMY
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