大南药增速疲软!子公司被列招采失信名单？白云山半年报老问题仍在 2021年上半年

2021年上半年，白云山大南药板块主营业务收入仅录得“个位数”增速，或显示板块业绩增长乏力。同时，由于未能如实填报外省最低挂网价，该公司控股子公司及白云山制药总厂还被列入招采失信名单

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《投资时报》研究员王子西
作为老牌药企，广州白云山医药集团股份有限公司（下称白云山， 600332.SH）今年上半年的业绩尚可，不仅收入、归母净利润均同比增长，而且经营活动产生的净现金流也较上年同期大增190.84% ，录得为21.84亿元。
不过，细品公司财报，《投资时报》研究员发现，虽然今年上半年公司业绩较为亮眼，但抛开疫情影响，与2019年同期相比，该公司却呈现出增收不增利态势。另外，诸如大商业板块收入占“大头”、利润占“小头”；主营业务综合毛利率较低以及业绩季度波动大等老问题依然存在。
而且，较去年同期低基数而言， 2021年上半年，大南药板块主营业务收入仅录得“个位数”增速，或显示板块业绩增长乏力。若拉长时间看，该板块疲态或已显现。
事实上，由于未能如实填报外省最低挂网价，该公司控股子公司及白云山制药总厂还被列入招采失信“名单” 。针对公司业绩、各业务板块经营情况以及被列一般失信等级等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。
在二级市场，半年报业绩出炉当天，该公司股价波澜不惊，当日收盘于30.79元/股（不复权，下同），较前一个交易日微跌0.45% 。截至8月26日，白云山收盘于30.13元/股，总市值约460亿元。
白云山近半年股价走势（元/股）

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数据来源：wind
第二季度业绩环比下滑
业绩数据显示，今年上半年，白云山实现营收、归母净利润分别为361.29亿元、25.02亿元，同比增长18.57%、41.84%；扣非后归母净利润录得为24.96亿元，同比增长53.35% ，整体来看，该公司业绩表现尚可。
另外，由于2021年春节较上年春节延后，全资子公司广州王老吉大健康产业有限公司（下称王老吉大健康公司）备货收款时间集中在今年1月，而2020年集中在2019年底，收款时间延后；疫情影响缓和，下属企业销售收到货款同比增加，故报告期内经营活动产生的净现金流同比大增190.84% ，录得为21.84亿元。
【大南药增速疲软!子公司被列招采失信名单？白云山半年报老问题仍在】值得注意的是，虽然今年上半年业绩表现较为亮眼，但与2019年同期相比，该公司的业绩就没有那么“喜人” 。数据显示， 2019年上半年，白云山录得营收、归母净利润为333.41亿元、25.48亿元，今年与之相比，分别变动8.36%、-1.77% ，显然是增收不增利。
此外，该公司业绩“季度波动性”特点也再次显现。 2021年第二季度，白云山营收与归母净利润分别为160.83亿元、8.75亿元，较第一季度下滑19.77%、46.24% 。
事实上，近两年来，该公司的季度业绩就波动较大，收入端方面，第一、三季度优于另两季；在利润端， 2019年是一路下滑，到了2020年也是第一、三季度表现较好。若按此特点， 2021年全年公司业绩如何还有待观察。
白云山2019年以来季度营收及归母净利润情况（亿元）

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数据来源：wind
大南药收入增长乏力
公开资料显示，作为一家制药企业， 2015年，白云山已基本完成大南药、大商业、大健康、大医疗四大板块的产业链布局。其中，大商业板块主要经营医药流通业务；大健康板块主要是饮料、食品、保健品等产品的产销和研发，主要产品包括王老吉凉茶、润喉糖、龟苓膏等。
2018年，白云山完成对广州医药股份有限公司（下称医药公司）、广州王老吉药业股份有限公司（下称王老吉药业）收购，而对前者的收购，不仅做大了“大商业板块” ，也令公司营收规模得以大增。不过，从分部数据来看，该笔收购也带来一些“烦恼”：大商业板块收入虽占据大头，但贡献利润却是小头；且骤增的板块业务成本，也稀释了主营业务综合毛利率。
数据显示， 2019年上半年至2021年上半年，大商业分别贡献205.27亿元、201.83亿元、232.05亿元主营业务收入，收入占比为61.83%、66.44%、64.45% ，均超六成；但该板块利润总额为2.43亿元、2.48亿元、3.54亿元，约占各期公司总利润总额的7.55%、10.96%和11.10% 。