图表4:单位平米胶膜直接材料成本

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资料来源：公司公告、中金公司研究部
从产品总成本来看 ， 福斯特依然较低 ， 2020年为6.14元 ， 盈利能力显著高于二三梯队企业 ， 这得益于公司具有显著的产业规模优势 ， 杰出的生产管理能力以及较强的供应商议价能力 。 海优新材作为第二梯队的代表 ， 去年胶膜每平米成本为6.83元；赛伍技术是第三梯队胶膜企业 ， 2020年单位平米胶膜成本为8.69元 ， 是三家企业中最高的 。
图表5:单位平米胶膜成本

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资料来源：公司公告、中金公司研究部
图表6:前五名供应商采购额占年度采购总额比例

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资料来源：公司公告、中金公司研究部
从客户集中度来看 ， 2018年至今 ， 由于组件行业集中度不断提升 ， 胶膜行业的客户集中度也随之提升 。 对于福斯特来讲 ， 57.33%的客户集中度相对合理 ， 客户多样化能有效帮助公司降低销售风险 ， 前五名客户收入占比最高的是海优新材 ， 达到了84.74% ， 我们认为客户过度集中带来的销售风险较高 。
图表7:前五名客户销售收入占年度销售总额比例

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资料来源：万得资讯、中金公司研究部
得产能者得天下
产能是胶膜行业的核心竞争力 ， 跟随行业增速和产品需求方向扩产是保证企业市占率稳固的重要手段 。 随着高效光伏组件需求量上升 ， 对封装胶膜品质要求更高 ， 具有更高附加值的白色EVA胶膜和POE胶膜需求将进一步提升 。 为了应对下游需求 ， 光伏胶膜企业扩产以白色EVA胶膜和POE胶膜产能为主 。 2020年福斯特投资16亿元筹建年产5亿平方米光伏胶膜项目 ， 包括2.5亿平方米POE胶膜和2.5亿平方米EVA胶膜 。 海优新材通过技改项目集中扩增白色EVA和POE胶膜生产能力 ， 优化公司产品结构 ， 提升公司盈利能力 。 综上所述 ， 依照组件需求合理配置产能 ， 胶膜行业得产能者得天下 。
图表8:光伏胶膜企业扩产计划

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资料来源：公司公告、中金公司研究部
光伏封装胶膜行业研究框架及核心跟踪指标分析
研究光伏胶膜需要跟踪的指标可为三级：一级指标包括产品结构、成本、盈利质量和份额及产能 ， 这四方面决定了光伏胶膜行业整体形势 。 二级指标进一步细化 ， 从各类胶膜市场占比可以判断产品结构；原料成本和生产良品率决定胶膜成本 ， 资产质量和盈利能力指标推断盈利质量；通过各个企业市场份额和产能得出行业总产能 。 最后我们通过调研以及企业公告内容跟踪系列指标 ， 进一步明晰整个行业发展现状和未来趋势 。
图表9:光伏封装胶膜研究框架

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资料来源：中金公司研究部

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