中金：光伏胶膜需求量加速上涨行业产值呈快速上升趋势胶膜行业相较于其他光伏产业

胶膜行业相较于其他光伏产业细分领域具有产值增速稳定，扩产投资少、周期短，投资回报率较好，产品价格及毛利空间稳定等优势，并且胶膜市场空间快速提升，产品结构持续优化，中国胶膜公司全球市占率逐年攀升，我们长期看好。
摘要
胶膜产能、需求量及全球市占率快速提升。我们预期到2025年全球胶膜需求量可达48.4亿平米，较2020年提升209.77% 。产能方面， 2020年全球产能达到20.04亿平方米，同比增长37.27%；我们预期今年总产能可达26.83亿平方米。持续攀升的产能帮助我国企业提升全球市占率。 2020年我国TOP4企业合计全球市占率为81.75% ，我们认为今年有望达到85% 。
胶膜产品结构持续优化。 2020年透明EVA胶膜市占率约56.7% ，较2019年下降12.9个百分点，下降部分被POE类胶膜替代， POE类胶膜合计市占率升至25.5% ，双玻组件市占率提升将带动POE类胶膜市占率攀升。
行业发展趋势预期
非新能源企业跨界进入新能源领域发展将成为大趋势
非新能源企业通过合作、收购新能源企业等方式跨界进入新能源领域发展的情况愈发常见，跨界发展能够给新能源企业带来客户、资金、原材料供给等多元化的资源优势，我们认为这将是未来大的发展趋势。
封装胶膜全球市占率格局存在变数
我国企业的全球市占率已趋于饱和，我们认为有望达到90% ，但再向上突破的空间非常有限。从国内四家企业的市场占有率格局来看，若深圳燃气成功收购斯威克，处于第二梯队的斯威克和海优新材市占率存在一定变数。
胶膜行业未来发展趋势是以量补价
我们认为2021下半年至2022年，胶膜价格会处于下行通道，核心原因包括组件毛利率被压迫、供需关系改变以及龙头企业市占率管理。虽然产品价格有下行诉求，但由于胶膜需求量加速上涨，行业产值仍呈快速上升趋势。
风险
行业周期性波动的风险；国内产业政策变动的风险，原材料供给短缺及价格波动带来的风险；其他不可抗力因素带来的影响。
正文
胶膜市场空间持续扩张
胶膜需求量跟随组件需求量提升。根据装机预测，我们预期2021年全球胶膜需求量接近20亿平米，到2025年全球胶膜需求量可达48.4亿平米，较2020年提升209.77% 。因此，胶膜市场空间处于快速提升的阶段。
图表1:市场空间测算

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【中金：光伏胶膜需求量加速上涨行业产值呈快速上升趋势】资料来源：福斯特公司公告、中金公司研究部
胶膜供需结构改善
2020年光伏封装胶膜供给紧张，后期产能逐渐释放，满足行业成长需求。从供给端看， 2020年胶膜总产能约20.04亿平方米，实际出货量16.03亿平方米，产能利用率约为80% 。从需求端看， 2020年全球光伏新增装机127GW ，按照1:1.2的容配比，需生产组件152.4GW ，按照每GW光伏组件封装使用1000万平方米光伏胶膜，对应胶膜需求量为15.24亿平方米，封装成功率为97.5% ，胶膜实际需求量为15.63亿平方米。从供需关系来看， 2020年装机需求旺盛，胶膜需求激增，市场供给偏紧，胶膜价格上升。 2021年开始，胶膜企业新产能逐渐释放，我们认为产能有望达到26.83亿平方米，供给基本满足下游组件封装需求，跟上行业成长步伐，供需结构得到改善。
图表2:光伏封装胶膜供需平衡表

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资料来源：公司公告、中金公司研究部
商业模式-低固定资产投入的成长性行业
光伏胶膜行业属于轻固定资产行业，同产业链其他环节相比，胶膜行业的固定资产占比较低，而需要的营运资金水平较高。从量和价的角度来看，胶膜行业成长主要依靠扩产，价格方面，由于光伏行业降本诉求强烈，长期来看价格难以上升。
图表3:2020年光伏行业龙头公司各类资产占比

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资料来源：万得资讯、中金公司研究部
低成本和大产能是胶膜龙头公司的核心竞争力
第一梯队公司具有明显成本优势
受原材料EVA树脂价格上升影响，胶膜企业直接材料成本均有所上升。福斯特单位平米直接材料成本处于行业较低水平， 2018-2020年分别为5.63、5.4、5.52元；海优分别为6.07、5.79、6.08元；赛伍技术2020年为7.53元。由于胶膜产品直接材料成本占比接近90% ，通过合理控制单位产品树脂使用量、提高产品良率来降低直接材料成本，能够帮助公司缓解原材料价格波动带来的影响，保障公司的盈利能力。

中金：光伏胶膜需求量加速上涨 行业产值呈快速上升趋势

中金：光伏胶膜需求量加速上涨行业产值呈快速上升趋势