Taper水落石出—评Jackson Hole鲍威尔讲话鲍威尔认为：（1）劳动力市场

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鲍威尔认为：（1）劳动力市场前景光明，阻碍求职的因素正在消失；（2）从通胀分项、薪资、长期通胀预期、持续1/4个世纪的全球性通缩等因素分析，当前的通胀是暂时性的；（3）汲取历史教训，政策制定者不应急于熨平短期通胀波动，也不应认为暂时性因素的消退是理所当然。（4）Taper不是加息的直接信号，加息有不同的、更严格的条件。
美国劳动力市场复苏超出2013年宣布Taper时的水平。此外，近期菲利普斯曲线迅速陡峭化，预计年内通胀将居高不下。我们认为这是美联储提前宣布Taper的主要动机。若8月非农就业表现良好，美联储很可能在9月议息会议正式宣布Taper 。
根据美联储关注的经济指标修复进展，目前看来加息时点不太可能早于2022年下半年， 2023年可能性较大。短期市场的交易重点不会放在加息预期，美元指数也难以持续趋势性走强。
事件：鲍威尔明确年内Taper
在美联储7月议息会议后，我们曾指出当时的会议声明肯定了经济复苏“取得进展（…theeconomyhasbeenmadeprogress…）” ，距离触发Taper的“实质性进一步进展（substantialfurtherprogress）”可谓仅有一词之差。仅一个月后，北京时间8月28日晚，美联储主席鲍威尔在JacksonHole峰会发表线上演说，明确将在年内开始削减资产购买（Taper）。鲍威尔讲话后美元指数自日高93.2附近迅速走低至92.7 ，美债收益率走低约3bp ，金银先跌后涨，美国三大股指走高。

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一、鲍威尔讲话要点
鲍威尔首先回顾了疫情引发的经济衰退及至今的经济复苏。尽管疫情带来的2020年第二季度经济衰退幅度是次贷危机的两倍，但经济复苏的速度超出预期，仅用次贷危机后一半的时间（4个季度）产出便已经超出衰退前。然而劳动力市场的复苏滞后于产出的恢复。经济衰退对于美国人的影响并不均衡，失业依旧困扰低收入服务业、非裔美国人和西裔美国人。货币政策仍致力于充分就业和物价稳定。
前路：充分就业【Taper水落石出—评Jackson Hole鲍威尔讲话】近几个月的劳动力市场前景相当光明（…hasbrightenedconsiderably…）。开放的岗位和离职率都达到历史高位，雇主面对复苏的需求无法及时填补职位空缺。这些有利条件将是充分就业的坚实基础。随着疫苗接种、学校重启和额外失业救济停发，阻碍求职的因素正在消失。 Delta变异毒株构成短期风险，但长期前景向好。
前路：通胀快速的经济重启带来了急剧上行（sharprun-up）的通胀。企业和消费者普遍反映物价和薪资上涨的压力。这样程度的通胀当然值得注意（acauseforconcern），但很多因素表明上升的读数是暂时的。我们正在密切监控收入数据，并从以下角度评估通胀前景。
1.目前缺乏全面通胀压力
通胀上升局限在相对较小范围的、受疫情直接影响的商品和服务，例如耐用品、能源价格。这些因素随着时间将逐渐消退。以12个月窗口期计算的通胀暂时反弹。
2.高通胀分项增速放缓
随着供给恢复，高通胀的特定商品和服务价格上涨开始趋缓，例如二手车。汽车以外耐用品的价格上涨动能也普遍减弱。并不认为耐用品会持续推升通胀。
3.薪资
薪资增长是提高生活水平的必要前提，也是被欢迎的。但如果薪资增速显著、持续超出生产率的提高，企业会将成本转嫁给消费者，形成某种过去曾经出现的“薪资-物价螺旋（wage–pricespiral）” 。目前还没有看到会造成额外通胀压力的薪资上涨。
4.长期通胀预期
政策制定者和分析师普遍相信，只要长期通胀预期锚定，政策应当且能够识别暂时的通胀波动。我们的政策框架强调锚定2%的长期通胀预期。我们谨慎地监测大量的长期通胀预期指标，目前这些指标与2%的目标相一致。以调查和市场为基础的CIE（theBoardstaff'sindexofcommoninflationexpectations）自2014年整体下行，乐于见到近期下跌趋势反转，现在更好地与2%目标相一致了。长期通胀预期远没有实际通胀和短期通胀预期波动剧烈，这表明家庭、企业和市场参与者也相信高通胀是暂时的。
5.过去1/4个世纪的全球性通缩压力
1990年代以来，即便在经济向好时很多发达经济体通胀也低于2% 。这可以归结于科技进步、全球化、人口因素、越来越强有力和成功的央行物价稳定政策。潜在的全球通缩因素还会存续，几乎没有理由认为这会突然反转。