绿城中国永续债下降一成，仍高达185.37亿元｜冷眼看中报绿城中国（03900.HK）日前发布的

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绿城中国（03900.HK）日前发布的2021年中报显示，其上半年营收361.35亿元，同比大幅增长了51.22% ，毛利79.35亿元，同比增长28.32% ，归母净利润24.18亿元，同比增长15.39% 。
与去年年中相比，绿城前述几项业绩指标的增速均有相当幅度的提升。另外绿城上半年合约销售额达到1717亿元，同比增幅达到88% 。这在一定程度上反映出走出疫情影响后，绿城已基本实现业绩恢复，且提升速度飞快。

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不过，绿城同样面临着盈利能力弱化的问题。
绿城的销售毛利率为21.96% ，同比减少3.92个百分点，销售净利率为10.82% ，同比减少2.28个百分点，平均净资产收益率略有提升，从去年年中的7.12%增至如今的7.37% ，增长0.25个百分点。

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另外与2019年中期相比，绿城营收翻了近一倍，但毛利和归母净利的增幅则分别为32.94%和17.49% ，远低于营收的变化幅度。同时，今年上半年绿城销售成本达到282亿元，比去年同期增加59.21% ，是2019年中期的2.22倍。
从这一维度看，尽管今年绿城业绩明显好于过去两年，但也出现了“收多挣少” 。
另外需要关注的是，多年以来，绿城中国永续债一直居于高位。根据资产负债表，绿城永续债规模与上年末相比减少了20.81亿元，缩减10.09% ，但仍高达185.37亿元。

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永续债可以优化资本结构，扩展融资空间，但与之相伴的利息非常高。根据绿城中报，永续债出现下降，但其所带来的利益分派却有增无减，从去年末的6.46亿元增至6.50亿元，占归母净利润的26.85% ，相当于超过四分之一的归母净利润会被支出。
不过根据业绩会传递的信息， 7月绿城永续债赎回10亿元，下半年还将赎回31亿元。
“永续债成本比较高，且有跳息机制， ‘三道红线’出台后永续债能否计入权益也有新的时间要求。 ”绿城执行董事兼执行总裁耿忠强表示，现有存量的永续债随着可赎日到来将逐步赎回，明年将赎回境外5亿美金和境内56亿元， 2023年赎回最后15亿元境内永续中票，他还声称，在所有永续债赎回之前，暂不考虑新的发行。
永续债减少的同时，有息负债与上年末相比增长7.3% ，不过绿城一年内到期借款减少了24亿元。另据耿忠强在业绩会上的介绍，绿城中国现金短债比达到2 ，净负债率从上年末的65%增至76% ，剔除预收账款后的资产负债率为72.6% ，尚有一条红线超标。

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南方产业智库点评
与前两年相比，绿城业绩增长迅猛，恢复了往年的元气。但高达185亿元的永续债继续蚕食着利润。在全部赎回前，永续债或仍将制约绿城的实际盈利水平。
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