骏成科技“槽点”深解过会只是开始深度独立穿透恒大万科的好奇

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深度独立穿透

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恒大万科的好奇的很
作者：南辞
编辑：木宁
风品：蓝湛
来源：首财-首条财经研究院
8月4日，骏成科技创业板首发获通过，成为今年过会的第247家企业。
另一厢，截至8月12日，科创板和创业板累计近130家企业撤回上市申请。
公开资料显示，骏成科技成立于2009年，专注液晶专业显示领域，主要从事定制化液晶专显产品研发、设计、生产和销售，主要产品有TN型（含HTN型）、STN型、VA型液晶显示屏和模组及TFT型液晶显示模组。

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01
净利缩水应收账款持增资产负债率54.32%
SHOUCAI
千军厮杀中，成功过会可喜可贺。但从业绩看，骏成科技的“成绩单”不算多优秀。
招股书显示， 2018—2020年骏成科技营收分别为3.77亿元、4.51亿元和4.54亿元，同比增速19.63%和0.67%；净利润3820.89万元、7989.05、6431.19万元，同比增速109.2%和-19.5% 。

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对比可现， 2020年营收、净利同比增速下滑，净利规模更缩水近20% 。
2019年净利同比大涨109.09% ，而营收仅增19.63% ，这个企业少见现象招股书未作详细说明。
报告期内，主营业务收入中，境外销售收入占比分别为51.38%、48.67%、47.49%和43.76% ，销售主要分布于日本、欧美、东南亚等多国和地区。
虽有稳固合作关系，但骏成电子也坦言：境外销售所在国家、地区的政治、经济环境、贸易政策、与我国合作关系等出现重大不利变化，都可能影响公司业绩。
细分收入主要来自三大产品：单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、以及彩色液晶显示模组。
其中，单色液晶显示屏报告期内贡献2.18亿元、2.19亿元、1.99亿元，营收占比57.8%、48.55%、43.98% ，呈下降趋势；单色液晶显示模组占比上升，分别为42.2%、46.15%、52.48% 。
而2019年新涉入的彩色液晶显示业务，当年销售收入2386.25万元，占主营业务收入比重5.30%；2020年为1598.35万元，占比仅3.54% 。

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此外，彩色液晶显示产品毛利率在12%左右，而单色液晶产品毛利率均在30%以上。
公司解释称：装配彩色液晶显示模组所需的TFT屏公司并未实现自产，目前均来自对外采购，因此单位成本较高，毛利率较低。
整体毛利率也不算太乐观。 2018-2020年及2021上半年分别为30.56%、31.26%和31.14%及28.50% 。
招股书坦言：自2020年第三季度以来， IC、偏光片等主要原材料价格上涨较快，生产成本随之提高；另一方面，智能家电产品不断迭代升级，未来市场竞争将加剧，若公司不能提高竞争力，将面临毛利率下降风险；
此外，未来开拓市场情况具有不确定性，若募投项目投产后市场开拓情况不及预期，产能不能及时消化，公司毛利率也有降低风险。

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担忧是有道理的， 2018年末至2020年末，骏成应收账款余额分别为1.09亿元、1.39亿元和1.57亿元，占当期营收比例分别为28.96%、30.76%和34.62% ，持续提升。

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报告期各期末，存货账面价值分别为4943.37万元、6765.56万元和8413.36万元，占各期末流动资产的比例分别为18.37%、19.57%和23.04% 。
存货规模持续扩大，除了坏账风险，也增加流动资金积压规模、资金周转压力。同时，产品市场竞争力、话语权也是考量。
另一厢，还有负债烦恼。 2018—2020年，骏成科技资产负债率42.64%、41.08%、54.32% 。
不难看出，骏成科技不乏经营压力，价值基本面并不光鲜。
02
研投占比不足5%
购销数据疑云
SHOUCAI
聚焦募资， 5.5亿募资中， 3.50亿元用于车载液晶显示模组生产项目；6000万元用于TN、HTN产品生产项目；一亿元用于补充流动资金，研发中心建设项目募资仅4000万元。
2018年至2020年研发费用分别为1799.58万元、1967.85万元、2037.14万元，体量、增速都不算大；占营收比重分别为4.77%、4.36%、4.49% ，均不足5% 。