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文|翁丽娟对冲研投研究院
编辑|小华
审核|浦电路交易员
今日中午马来西亚棕榈油局（MPOB）公布马来西亚2021年7月棕榈油供需月报 ， 7月产量环比减5.2%至152.3万吨（预期153~154 ， 上月161 ， 去年同期181）；进口5.4万吨（预期9.2~10 ， 上月11.3 ， 去年同期5.3）；出口环比减0.7至140.8万吨（预期135~136 ， 上月142 ， 去年同期178）；库存环比减7.3%至149.6万吨（预期162~164 ， 上月161 ， 去年同期170） 。
本次报告值与三大机构预估相比 ， 产量处于预估区间下沿 ， 进口低于预期 ， 出口好于预期 ， 库存不增反减 ， 报告利多 。 报告后国内外油脂大涨 ， 截至15：00 ， 马棕涨6% ， 连棕涨5% ， 再创新高 。

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产量：从复产预期到减产的转变
每年的3-10月是棕榈油的增产季 ， 11-2月是棕榈油的减产季 。 然而正处增产季的7月产量不增反减 ， 点燃了多头情绪 ， 市场对于马棕产量的预期也由复产预期转为减产事实 。 而这个转折点就在在7月USDA下调2020/21年度马棕产量至1820万吨 ， 预计面积为540万公顷 ， 单产为3.37吨/公顷 ， 这是1997/98年度以来最低的单产 。 此后 ， MPOA、UOB机构的高频数据也坐实了7月的减产 。
今年减产的原因如下：
1.自今年1月以来 ， 马来西亚半岛降雨量达到创记录水平 ， 对收获工作造成影响 ， 最为明显的是柔佛、彭亨、沙巴和沙捞越 。
2.劳动力短缺是导致产量低的另一个原因 ， 马来西亚外劳占比75%以上 。 7月以来马来西亚疫情日趋严重 ， 今日新增20780病例再创新高 ， 同时死亡病例也创新高 。 据报道 ， 马来西亚接种一剂疫苗占比约47% ， 完成接种疫苗仅为15%左右 。 马来西亚首相7月26日表示 ， 大多数州最早在10月可能进入国家恢复计划（NRP）的第四阶段（即最后阶段） ， 疫情的日趋严峻让劳工问题成为一项持久战 。

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出口高于预期
7月马棕油出口量仅环比减0.7%至141万吨 ， 高于三大机构的预估水平 。 一方面得益于印度关税的下调 ， 6月底印度将毛棕榈油基础关税由15%下调至10% ， 有效期3个月 ， 毛棕总关税降至27.5%；同时政府宣布放开精炼棕榈油进口 ， 直至年底 ， 并将精炼棕榈油进口关税由此前45%下调至37.5% 。 此外 ， 政府还将棕榈油进口关税的基准价下调约100美元/吨 ， 随着关税税率和关税基准价的调降 ， 印度精炼棕榈油的进口利润迅速打开 ， 毛棕进口利润同样有所好转 。 另一方面 ， 今年以来马棕出口至欧盟的量一直处于同期低位水平 ， 而7月出口至欧盟21.3万吨较6月的14.8万吨大幅增加44% 。

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国内消费并未受疫情恶化影响
7月马来西亚国内棕榈油表观消费量为28.6万吨 ， 略高于此前三大机构预估区间为24.6-27.4万吨 。 虽然马来西亚疫情非常严峻 ， 但从高频复工数据来看 ， 工作场所出行数据并未受到疫情恶化的影响 。

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7月库存不增反减
7月马棕期末库存环比大降7.3%至150万吨 ， 大幅低于三大机构预估的162万吨 ， 历史同期中也是2011年以来最低的水平 。
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总结：7月底的超低库存叠加11月就将进入减产季 ， 奠定了马棕累库的时间和幅度都有限
如按7月USDA对2020/21年度马棕产量1820万吨的预估来算 ， 8-9月月均产量将高达188万吨 ， 与去年8-9月产量相当 ， 处于近年来历史同期最高的水平 。 而从影响产量最主要的两个因素来看 ， 疫情仍在恶化、产区降雨量也较大 ， 因此我们认为未来两个月的月均产量高达188万吨的概率不大 ， 8月9月产量的环比增幅五年均值分别为4.4%和3% ， 如按此增幅简单计算 ， 2020/21年度马棕产量仅为1770万吨 ， 将在去年减产155万吨的基础上再减155万吨 。 7月底的超低库存叠加11月就将进入减产季 ， 奠定了马棕累库的时间和幅度都有限 。

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