估值分析：图南股份，低位低估值军工十倍潜力龙头！（300855）( 二 ) 7月20日

但是，如果现有客户需求受国家国防政策变化的影响而大幅下降，则较高的客户集中度将对公司的经营产生一定的影响。为此，图南股份加大了对民品市场的开发力度。

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二、快速成长型公司
按往年业绩看，图南股份总营收从2015年的3.16亿元增长至2020年的5.46亿元，六年复合增速达9.54%；同期，净利润从826.14万元增长至1.09亿元，六年复合增速高达53.72% ，净利增速远远高于收入增速。
同时，扣非净利润更是从201.5万元增长至9438.7万元，六年CAGR高达89.86% ，说明盈利质量相当强劲。

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归其原因，业绩高增长的主因正是前文所述的高温合金的快速放量，特别是盈利能力更强的铸造高温合金产销快速增长。
从盈利能力看，图南股份近年来保持快速增长态势，其中毛利率从2015年的20.75%提升至32.56% ，净利率更是从2.62%大幅提升至19.97% 。同时， 2017-2020年净资产收益率（ROE）更是一直保持在27%以上。

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盈利能力的提升，也让公司的负债率大幅下降。 2015年资产负债率达到56.99% ，截至2021年上半年，已经大幅下降至4.51% 。
依杜邦拆分，公司ROE上涨主要系销售净利率与资产周转率上升所致，公司权益乘数持续下降，降幅主要以短期借款等负债端下降所致。
三、投资价值几何？
目前，图南股份已经具备全产业链工业化生产能力，产业链布局占优，竞争对手包括抚顺特钢、鄂尔多斯、钢研高纳、博威合金等。
净利润含现比方面，除宝钛股份外， 2019年公司领先同处于高温合金赛道上的可比企业——钢研高纳、西部超导、应流股份。
过去三年，图南股份高温合金产品的产能利用率分别为103.06%、109.45%和121.72% ，现有设备的产能不足已成为公司进一步发展的瓶颈。截至2020年底，图南股份拥有总的产能约3000吨。

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此前，图南股份将募集的4.68亿资金，其中2.58亿元用以“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”；1.82亿元，用以“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目” ，通过突破产能瓶颈，不断增厚竞争优势，意味着公司的成长和预期不断向好。
从投资角度看，截至7月23日收盘，图南股份股价报收44.25元，总市值为88.5亿元， PE（市盈率）为55.8倍，平均估值为72.75倍，处于历史估值底部区域。