中芯国际：业绩超预期，中国“芯”势力崛起 -这是海豚投研的第154篇原创文

-这是海豚投研的第154篇原创文章-
中芯国际（0981.HK/688981）于北京时间8月5日晚间的A/H股盘后发布了2021年第二季度财报（截止2021年6月），要点如下：
1、收入&毛利率双双超预期。中芯国际收入超预期来自于产品的量价齐升，经测算本季度产量环比提升12% ，出货均价环比提升8.8% 。
而毛利率的影响因素有出货价、固定成本和可变成本，海豚君分拆后可以看到，本季公司毛利率大幅提升主要来自于价格提升的影响。
2、扩产进行时，利用率依然满载。面对芯片制造的巨大需求，中芯国际产能持续扩产，扩产通常会影响产能利用表现。
而这个季度新产能的投放之下，中芯国际的产能利用率竟然能达到100.4% ，创历史新高，反映了中芯国际的订单充足度。

文章图片
数据来源：公司财报，海豚投研整理
3、多角度的数据透视下，反应行业高景气。中芯国际在本季中12寸晶圆收入占比持续提升，在受益于公司产能扩充的同时，也反应晶圆制造从8寸开始不断推升12寸晶圆的景气度，中国地区收入占比的提升也体现了国产化的持续推进。
4、经营数据亮眼， EBITDA大幅提升，存货/收入和应收账款/收入的指标持续下降，中芯国际营运能力向好，侧面反应行业高景气。在不考虑折旧摊销情况下，公司EBITDA指标不断提升，并在本季创历史新高！
整体上，这个季度的情况完美印证了海豚君之前的判断（参考：《中芯国际（下）日被低估的中国“芯”》与《透过联电看中芯国际日晶圆制造yyds！》），晶圆制造行业仍在高景气度之内，并且8寸晶圆市场的景气度开始推升12寸晶圆市场的景气度。
在这个行业背景下，中芯国际作为国内12寸晶圆市场的龙头老大，受益尤为明显，核心指标全面超出市场预期，而且从公司调高的下季度指引来看，这个景气周期依然会持续，中芯国际有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击” 。
具体财报业绩上，海豚君详细分析主要关注以下方面：
中芯国际季报在连续超指引后，本季表现能否再次超指引预期？
收入的增长，从量和价的维度分别贡献了多少？毛利率如何实现提升？
下游哪个领域的高景气带动公司成长？华为事件后，中国地区的收入占比能否维持？哪个制程节点的产能更加紧张？
中芯国际本季的经营数据具体如何？存货和应收账款是否在合理水位？EBITDA的情况如何？
海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：
一、业绩成长的来源：收入&毛利率双双超预期的缘由
中芯国际本季度实现营收13.44亿美元，同比增43.2% ，环比增21.8% 。市场预期本季度营收13亿美元，小超市场预期。

文章图片
数据来源：公司财报，海豚投研整理
【中芯国际：业绩超预期，中国“芯”势力崛起】从量和价的维度来分析，本次中芯国际收入增长的主要驱动力：
量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效8寸）达到1745千片，环比增长12% 。在产能利用率持续保持在95%以上的情况下，晶圆付运量的增长主要由于公司仍在进行持续扩产。
价的维度，中芯国际本季晶圆出货均价（等效8寸）为770美元，环比增长8.8% 。出货均价的上涨主要由于行业景气度向上，带动整体市场价格提升。

文章图片
数据来源：公司财报，海豚投研整理
中芯国际本季度毛利率达到30.1% ，创近年来各季度的新高，大幅度超过此前指引预期的22%-25% 。海豚君通过对中芯国际单片成本的结构拆分，来分析本次毛利率上涨的原因。
来看毛利率超预期的原因：由于“单片毛利=出货均价-单片固定成本-单片可变成本”二季度的单片固定成本约198美元，而单片可变成本约340美元，那么二季度单片成本合计约538美元，环比下降约10美元。
但由于中芯国际出货均价从上季度的708美元大幅提升至本季的770美元，本季度单片毛利从上季度的160美元迅速提升至232美元。
通过对中芯国际单片成本构成分析，本次毛利率抬升主要受益于出货均价的提升，本质是行业在高景气度内。

文章图片
数据来源：公司财报，海豚投研整理