千亿大白马市值跌超300亿 “铁公鸡”通策医疗何时走出浙江“魔咒”？《投资者网》向劲静通策医疗

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《投资者网》向劲静
通策医疗股份有限公司（下称“通策医疗” ， 600763.SH）不是一个“顺产的孩子” ，其前身被“特殊处理”过，几经周折，公司最终在2007年转行口腔行业。牙科通常被认为是与眼科媲美的暴利行业，再加上这些年通策医疗5年涨幅超过20倍“牛股” ，堪称“牙茅” 。
近期， “牙茅”陷入下跌行情，不少投资者在股吧里议论：“这周跌这么多，让我摸不着头脑，给我个理由，可以吗？”“今天这走势，目测下周还要跌……”
作为A股第一口腔上市公司，市值已超千亿。可令投资者疑惑的是，如此的千亿大白马，在回报股东方面却极为吝啬。投资者大呼， “通策医疗的钱都去哪了”？就相关问题，《投资者网》联系通策医疗，却未收只言片语的回应。
市值蒸发超300亿
通策医疗的前身是“ST中燕” ，由曾经叱咤资本市场的“德隆系”控股。几经转让后，资本基本稳定的情况下，通策医疗主要控制人吕建明又对公司业务重新进行了整合。
2006年年末，主要股东杭州宝群将杭州口腔医院100%股权注入到通策医疗，公司业务开始转型为从事口腔医疗行业的经营和投资。 2007年， “ST中燕”更名为“ST通策” 。
从此，通策医疗进入口腔行业，也成为国内连锁口腔医疗服务龙头企业。股价大涨20倍左右市值超千亿，被称为“牙茅” ，正因如此，近期该公司陷入下跌行情引起不少投资者关注。
7月27日开盘后，通策医疗领跌，盘中一度跌幅超9% ，当时市值为976.4亿元，跌破千亿市值。算下来，这波下跌行情是从6月25日后开启的。根据Wind数据统计显示， 6月25日至7月30日期间，公司股价下跌近20% ，市值蒸发329亿元。
对此，市场人士认为，如今三大民生问题备受关注，教育、住房和医疗被称为“新三座大山” 。当下，教培行业管控趋严、房地产行业一蹶不振，医疗的回调也“在所难免” 。

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近些年通策医疗业绩虽在增长，但增幅明显收窄。 2017年至2020年，公司营业收入分别为12亿元、15亿元、19亿元和21亿元，同比增长34%、31%、22%和8%；扣非归母净利润分别为2亿元、3亿元、4.5亿元和4.7亿元，同比增长61%、54%、39%和3.7% 。
想破局任重而道远
在业内看来，通策医疗的成功有些偶然，意外闯入一个好赛道，又以“杭州口腔医院”切入口腔行业。
杭州口腔医院成立于1952年， 2006年以前在杭州市的知名度，仅次于浙江省口腔医院的公立口腔专科医院。之后经过民营企业改制，成为了通策的全资子公司。
改制前， 2006年10月至12月杭口医院收入1969.6万元，净利润222.9万元，净利润率为11.3% 。凭借在杭州充足客源、良好口碑，杭口医院已经能赚取稳定的利润。改制后，便成为民营企业。
正所谓“成也萧何，败也萧何” ，通策医疗靠杭口医院闯出一片天的同时，也被这片天“套住”了，成为进一步发展的最大“阻挠” 。毕竟像杭口医院的模式，不是随便能复制的。
根据通策医疗最新年报数据显示，当前公司拥有50家口腔医疗机构，但90%的收入均来自浙江省内。其中杭口医院平海院区和城西院区贡献营收10.67亿元，净利润4.13亿元，分别占总营收和净利润的51%和84% 。仅依靠杭口医院的招牌，就撑起了通策医疗八成的利润。

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此外，通策医疗旗下的子公司宁口医院2020年的营业收入为1.26亿元，净利润为2946.41万元。另一家即将建成新的区域中心医院的诸暨口腔医院贡献营收8283.4万元，净利润为2504.25万元。
以上四家核心医院合计营收、净利润占比分别达到61%、95% 。而其余省内分院的运营效果远不及这四家，由此可见，公司的盈利过度依靠杭口医院。
细看下来，这些年通策医疗旗下的子公司大部分净资产收益率都处于下降趋势。数据显示， 2018年至2020年期间，通策医疗旗下最重要的杭州口腔医院集团的净资产收益率分别为38.1%、32.3%和28%；杭州口腔集团城西口腔医院的净资产收益率为63.7%、59.6%和48.9%；宁波口腔医院集团的净资产收益率为31.3%、31.6%和18.7% 。
此外引人注意的是，这些年通策医疗一直难走出浙江省。根据公司这些年的区域收入分部情况可见， 2016年至2020年期间，浙江省内的营业收入分别为8.05亿元、10.7亿元、14.1亿元、17元和18.7亿元；而浙江省外的营业收入则仅为0.66亿元、1亿元、1.3亿元、1.8亿元和2亿元。相较于此，其他地区的营业收入“不值一提” 。